信用：期限轮动特征明显240526

期限轮动特征明显 信用周报202040526 核心结论摘要内容 本周（2024/5/20-5/24）各品种信用债收益率多延续下行。其中，中长端信 用债整体下行幅度相对较大。 分品种来看，产债表现较为亮眼，政策推动下预期有所改善。各期限AA级产债收益率较上周下行8-10bp，但后续仍需关注“产新政”带来销售端的改善程度，建议关注优质央企产债的投资机会。 分析师 姜珮珊S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 15692145933 雍雨凡 联系人 15861817961 证券研究报告 2024年05月26日 定收益周报 3年期城投债整体表现较好，期限轮动为当前市主要特征。前期短久期信用下沉的特征已不明显，1年期和2年期各评级城投债收益率较上周分别下 行2、3bp，而3年期城投债收益率下降5bp。 金融债收益率整体下行。银行二永债中，2-4年期低评级债券利率下行幅度大于中高评级；保险次级债中，2年期品种收益率压缩幅度高达8bp，其次 为3年期，收益率较上周下行5bp。一级市： 本周信用债净融资规模环比增加486亿元，城投债、产业债、金融债净融资 额环比分别增加195亿元、265亿元、13亿元。 信用债平发行利率小幅升。分类来看，城投债环比下行13bp，产业债和金融债分别环比上升12bp、2bp。 二级市： 本周信用债合计成交13678.95亿元，环比上周减少510.52亿元。其中，城投和产业债成交以短期限为主，1年以内成交金额占比分别为36.24%和50.45%；二永债成交期限较长，3-5年成交金额占比分别为59.84%、48.71%券商次级债和保险次级债成交期限以3-5年为主。分隐含评级来看，城投 债成交集中于AA（2）级，产业债和金融债成交集中于中高评级。 产业债和金融债活跃度上升，城投债活跃度有所下降。分隐含评级来看，城投债除AA（2）级换手率上升之外，其余评级活跃度较上周有下滑，其中AAA级城投债换手率下行幅度最大。产业债AA级券种成交活跃度相对于上 周有较高幅度上升，从上周的10.84%上行至12.26%。 各品种城投债利差普遍下行。本周各品种城投债下行幅度大部分0-5bp区间内，仅5年期的AA和AA（2）级收窄超5bp。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存遗漏、超预期风险事件发生。 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 存款加速搬家如何影响广义基金的配债力度？—4月债券托管数据点评2024-05-23广西区基本面观察—区域经济研究系列之二2024-05-22 预期改善背景下，关注优质央企产债—信用周报202405192024-05-19 政策窗口期，票息策略为优—每周债市复盘 2024-05-19 息差归至合理水平或仍需政策端发力—债市角度看上市银行年报系列之一2024-05-13 索引 内容目录 一、信用债收益率全览4 二、一级市场5 2.1发行量5 2.2发行成本6 2.3取消发行情况7 三、二级市场7 3.1成交量7 3.2成交流动性8 3.3利差跟踪9 四、本周热债一览13 五、信用评级调整回顾15 六、风险提示15 图表目录 图1：各类信用债资产收益率情况4 图2：各省份公募城投债收益率情况（%）5 图3：信用债发行量全览（亿元）6 图4：城投债净融资规模（亿元）6 图5：产业债净融资规模（亿元）6 图6：金融债净融资规模（亿元）6 图7：信用债平均发行利率（%）7 图8：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）7 图9：信用债成交额统计（亿元）7 图10：各类信用债周度成交情况8 图11：信用债周度成交换手率8 图12：城投债周度成交换手率8 图13：产业债周度成交换手率9 图14：金融债周度成交换手率9 图15：城投债分期限分评级利差情况9 图16：各省份城投债分期限利差情况10 图17：产业债分行业利差情况11 图18：银行二永债利差情况11 图19：银行二永债分省份利差情况12 图20：券商、保险次级债利差13 表1：流动性评分top20的城投债13 表2：流动性评分top20的产业债14 表3：流动性评分top20的金融债14 表4：债项评级变动信息汇总15 一、信用债收益率全览 本周（2024/5/20-5/24）各品种信用债收益率多延续下行。中长端信用债整体下行幅度相对较大，4年期和5年期AA级中短票收益率较上周均下行约7bp。 分品种来看，地产债表现较为亮眼，政策推动下预期有所改善。各期限AA级地产债收益率较上周下行8-10bp，但后续仍需关注“地产新政”带来销售端的改善程度，建议关注优质央国企地产债的投资机会。 3年期城投债整体表现较好，期限轮动为当前市场主要特征。前期短久期信用下沉的特征已不明显，1年期和2年期各评级城投债收益率较上周分别下行2、3bp，而3年期城投债收益率下降5bp。各省份公募城投债收益率延续下行趋势，其中贵州、青海下行幅度较 大，分别为10bp与9bp。 金融债收益率整体下行。具体来看，银行二永债中，2-4年期低评级债券利率下行幅度大于中高评级；保险次级债中，2年期品种收益率压降幅度高达8bp，其次为3年期，收益率较上周下行5bp。 图1：各类信用债资产收益率情况 收益率（%) 剩余期限 1年 2年 3年 4年 5年 隐含评级 AAA（AAA-) AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 2.06 2.16 2.21 2.16 2.26 2.31 2.27 2.37 2.42 2.35 2.45 2.53 2.41 2.51 2.59 城投债 2.09 2.15 2.21 2.21 2.27 2.33 2.29 2.35 2.40 2.35 2.41 2.49 2.43 2.50 2.57 地产债 2.21 2.26 2.62 2.29 2.32 2.90 2.38 2.39 3.21 2.46 2.47 3.35 2.52 2.53 3.44 银行二级资本债 2.11 2.12 2.17 2.21 2.21 2.26 2.29 2.32 2.37 2.40 2.43 2.51 2.47 2.50 2.60 银行永续债 2.15 2.16 2.21 2.25 2.26 2.31 2.33 2.34 2.40 2.48 2.49 2.62 2.53 2.54 2.82 券商次级债 2.12 2.14 2.16 2.24 2.27 2.30 2.32 2.35 2.47 2.39 2.42 2.61 2.46 2.49 2.68 保险次级债 2.14 2.19 2.30 2.22 2.27 2.42 2.33 2.38 2.53 2.46 2.51 2.69 2.59 2.65 2.96 较上周变动（bp） 中短票 -1 -1 -1 -3 -3 -3 -4 -4 -5 -4 -5 -7 -4 -5 -7 城投债 -2 -2 -2 -3 -3 -3 -5 -5 -5 -3 -3 -3 -3 -4 -6 地产债 2 4 -10 -2 -3 -9 -6 -8 -8 -5 -9 -10 -5 -9 -9 银行二级资本债 -2 -2 -2 -5 -6 -6 -5 -6 -6 -5 -5 -6 -3 -4 -6 银行永续债 -3 -3 -5 -5 -5 -8 -6 -6 -8 -3 -3 -6 -1 -1 -1 券商次级债 -2 -1 -2 -5 -3 -4 -4 -4 -4 -5 -5 -5 -2 -3 -4 保险次级债 -2 -2 -2 -8 -8 -8 -5 -5 -5 -4 -4 -4 -4 -4 -6 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 图2：各省份公募城投债收益率情况（%） 省份 公募存续债规模（亿元） 收益率 （%） 较上周变动（bp） 行政级别 隐含评级 行权剩余期限 省级 地市级 区县级 国家级 园区 其他园 区 AAA AA+ AA AA(2) AA- 1年以内 1-2年 2-3年 3-5年 江苏 14525.17 2.31 -2 1.93 2.29 2.35 2.35 2.29 2.18 2.27 2.29 2.34 2.62 2.18 2.34 2.43 2.54 浙江 7585. 57 2.32 -3 2.00 2.30 2.34 2.29 2.35 2.22 2.27 2.31 2.40 2.58 2.14 2.32 2.40 2.48 山东 7351. 11 2.62 -4 2.37 2.41 2.99 2.40 2.88 2.28 2.31 2.40 2.56 3.49 2.37 2.65 2.65 3.01 四川 582 9.42 2.60 -5 2.35 2.50 2.71 2.71 2.86 2.32 2.33 2.30 2.68 3.21 2.43 2.53 2.63 2.77 湖北 492 3.00 2.45 -3 2.36 2.35 2.72 2.43 2.42 2.36 2.30 2.36 2.54 2.66 2.25 2.40 2.49 2.70 湖南 4303.32 2.54 -3 2.17 2.45 2.73 2.53 2.58 2.33 2.24 2.30 2.59 2.88 2.34 2.52 2.60 2.88 江西 4058.92 2.46 -3 2.26 2.33 2.95 2.46 2.45 2.24 2.26 2.26 2.55 2.78 2.22 2.51 2.58 2.77 广东 3953.71 2.29 -3 2.02 2.26 2.34 2.23 2.39 2.25 2.31 2.29 2.53 - 2.10 2.25 2.35 2.47 重庆 3073.61 2.56 -3 2.32 - 2.61 2.37 2.65 2.29 2.32 2.37 2.49 2.91 2.35 2.58 2.58 2.91 安徽 2846.40 2.38 -3 2.24 2.31 2.57 2.40 2.39 2.39 2.27 2.31 2.41 2.50 2.21 2.36 2.47 2.69 天津 2706.23 2.42 -1 2.39 - 2.63 2.33 2.48 - - 2.37 2.46 2.50 2.20 2.47 2.72 3.29 福建 2481.48 2.32 -3 2.44 2.27 2.35 2.34 2.41 2.39 2.24 2.28 2.34 3.75 2.15 2.32 2.42 2.48 河南 2337.36 2.48 -3 2.32 2.41 2.90 2.41 2.32 - 2.28 2.35 2.48 2.88 2.28 2.57 2.57 2.74 北京 2057.28 2.27 -3 2.20 - 2.29 2.31 2.32 2.21 2.27 2.36 - - 2.09 2.30 2.36 2.51 上海 1948.65 2.20 -3 2.21 - 2.21 2.14 2.24 2.15 2.21 2.25 - - 2.08 2.22 2.33 2.42 陕西 1693.21 2.69 -3 2.47 2.58 2.97 2.44 2.85 - 2.43 2.26 2.68 3.07 2.44 2.81 2.69 3.08 广西 1311.40 2.73 -4 2.38 3.10 4.06 2.65 2.61 - 2.34 2.32 2.68 3.21 2.48 2.70 2.90 3.34 河北 1061.69 2.43 -3 2.45 2.41 2.60 2.25 2.26 2.22 2.37 2.35 2.44 2.65 2.29 2.36 2.50 2.68 贵州 9