【宏观专题】能耗任务到底“紧不紧”？

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年06月03日 【宏观专题】 能耗任务到底“紧不紧”？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：袁玲玲 邮箱：yuanlingling@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】黄金的“非寻常”定价》 2024-05-31 《【华创宏观】地方金融机构改革中的四点转变》 2024-05-28 《【华创宏观】地产去库存：各地抓手、体量与进展——全面跟踪系列二》 2024-05-28 《【华创宏观】以“价”定“价”——2024年中期策略报告》 2024-05-27 《【华创宏观】百问、十词、一致关注——百位基金经理的核心关切》 2024-05-17 事项 5月23日，国务院出台《2024-2025年节能降碳行动方案》（简称方案），明确“十四🖂”后两年节能降碳目标及举措。“十四🖂”规划纲要将“单位GDP能耗下降13.5%”，列为约束性指标；但前三年进度明显滞后。此次方案出台，再次引起市场对能耗是否成为“紧”约束的讨论。 核心观点 从目标实现难度以及与经济增长的平衡两个角度，我们分析如下。 （一）统计口径明显调整，降低能耗目标实现难度 1、基本定义：单位GDP能耗=能源消费总量/不变价GDP。此前，分子端的能源消费统计三块（老口径）：非化石能源+原料用能+化石能源；今年，能耗强度统计口径开始调整并回溯过去三年（新口径），即非化石能源+原料用能不纳入统计，只统计化石能源部分。 2、影响：调整幅度明显，能耗目标难度下降 1）口径调整回溯过去三年：据国家发改委最新发布数据，“十四🖂”前三年，新口径下能耗强度累计下降7.3%，老口径为2.3%。 2）今年维度：能耗年度目标为下降2.5%，接近新口径下过去三年均值。 3）�年维度：方案提出“尽最大努力完成”，淡化了具体目标。 3、额外关注点：一季度进度或滞后，全年目标实现难度加大 我们测算，今年一季度能耗新口径为下降1.42%，不及全年目标2.5%。若要实现全年目标，简单估算二至四季度能耗平均需要下降约2.9%。 （二）突出经济发展与安全，能耗政策或更具灵活性 当前做好能耗工作的重要前提是保障好经济高质量发展的用能，煤炭仍将发挥重要保供作用。4月国常会在审议该方案的时候就强调，“坚持先立后破，稳妥把握工作力度和节奏，保障好高质量发展的能源需求”。因此，未来一段时间或不会出现2021年那样大范围的拉闸限电。 今年维度：口径调整后难度降低，但实现全年目标仍有压力 口径调整后，今年能耗目标实现难度或有所下降。新口径下，“十四🖂”前三年能耗强度累计下降7.3%，降幅明显高于老口径下的2.3%。今年2.5%的能耗目标，其实是接近过去三年均值。若按老口径测算，对应单位GDP能耗下降1%左右，高于过去三年均值0.76%（2.3%/3）。 但考虑到一季度进度或滞后、以及传统能源保供，今年能耗目标或仍有压力。一方面，一季度能耗降低或不及全年目标。据我们测算，今年一季度单位GDP能耗，新口径下为下降1.42%（老口径为下降0.1%），不及全年目标2.5%。如果按简单平均计算，则二至四季度季度能耗平均需要下降约2.9%。 另一方面，在框定非化石能源目标后（占比达18.9%），若要实现全年目标，则化石能源增速或要有较为明显的下降。做个简单测算，若原料用能消费占比不变（7.5%左右），对应化石能源（扣除原料用能）消费增速为+2.3%，低于去 年的+4.9%，占比则需从去年的74.8%降至73.6%。 �年维度：“尽最大努力完成”，淡化具体目标 与去年“十四🖂”中期评估报告一致，此次方案对能耗要求是“尽最大努力完成”，淡化了具体目标。 从历史情况看，能耗目标也会因特殊因素出现未完成的情况。“十三🖂”规划 单位GDP能耗目标为下降15%，实际为下降13.2%，完成度为88%，主要与2020年受新冠肺炎疫情影响单位GDP能耗仅下降0.1%有关。若假设剩下两年年均能耗强度降幅与前三年接近（每年降低约2.4%），则“十四🖂”�年能耗强度累计下降12.1%，完成度近90%。 政策表态：突出经济发展与安全，能耗政策或更具灵活性 首先，经济发展与安全处于政策重心，能耗政策或更具灵活性。4月国常会在审议该方案的时候就强调，“坚持先立后破，稳妥把握工作力度和节奏，保障好高质量发展的能源需求”。因此未来一段时间，或不会出现像2021年那样全国大范围的拉闸限电。其次，由于能源转型的长期性与艰巨性，预计煤炭仍将发挥“兜底”作用。 就今年而言：一方面，5%的增长目标“并非易事”，就业目标较去年表述也更为积极。另一方面，今年夏季或面临高温天气，电力保供面临一定压力，煤炭仍需发挥重要的保供作用。 风险提示：能耗政策执行超预期；新能源消费增速放缓；测算假设有误差。 投资主题 报告亮点 当前市场较为关注能耗是否会成为经济“紧”约束。报告从定量和定性两个角度作出回答。 投资逻辑 报告从定量和定性两个角度回答能耗“紧”约束问题。定量角度，分今年和 �年两个维度，拆分能耗具体目标、历史实现情况。定性角度，主要是总结当前政策对能耗、经济平衡问题的一系列表态。 目录 一、客观目标：口径调整后，目标实现难度降低5 （一）今年维度：口径调整后难度下降，但一季度进度或滞后5 1、新口径下，能耗目标难度下降5 2、但一季度进度或滞后，后续仍有一定压力7 （二）�年维度：“尽最大努力完成”，淡化具体目标7 二、政策表态：突出经济发展与安全，能耗政策或更具灵活性8 图表目录 图表1原料用能和非化石能源逐步不纳入能耗总量及强度调控5 图表2近几年能耗强度下降情况6 图表3今年新口径下能耗目标2.5%，对应老口径约1%7 图表4今年一季度单位GDP能耗降幅，或不及全年目标2.5%7 图表5近四次中期评估报告对完成主要指标的要求8 图表6能耗目标的历史完成情况8 图表7能耗工作需要先立后破，保障好经济发展的用能需求9 图表8能源消费：煤炭增速依然较高10 图表9发电增速：火电依然是主要贡献10 一、客观目标：口径调整后，目标实现难度降低 （一）今年维度：口径调整后难度下降，但一季度进度或滞后 1、新口径下，能耗目标难度下降 能耗强度统计口径正进行调整，即原料用能和非化石能源不纳入能耗总量及强度调控。 2021年，中央经济工作会议要求“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”； 2022年10月，国家发改委等发布通知，原料用能不纳入能耗强度考核；今年2月，国家发改委等进一步明确，非化石能源不再纳入能耗强度考核。 图表1原料用能和非化石能源逐步不纳入能耗总量及强度调控 文件/会议 时间 主要内容 国家发改委等关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知 2024年2月 实施非化石能源不纳入能源消耗总量和强度调控……在“十四🖂”省级人民政府节能目标责任评价考核中，将可再生能源、核电等非化石能源消费量从各地区能源消费总量中扣除，据此核算各地区能耗强度降低指标 国家发改委等关于进一步做好新增可再生能源消费不纳入能源消 费总量控制有关工作的通知 2022年11月 统筹做好各地能耗双控考核。在“十四🖂”省级人民政府节能目标责任评价考核中，将新增可再生能源电力消费量从各地区能源消费总量中扣除，但仍纳入能耗强度考核 国家发改委等关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制 有关工作的通知 2022年10月 在核算能耗强度时，原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除，地区生产总值不作调整。在核算能耗强度降低率时，原料用能消费量同步从基年和目标年度能源消费总量中扣除 中央经济工作会议 2021年12月 要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变 资料来源：中国政府网，国家发改委官网，华创证券整理 新口径下，“十四🖂”前三年能耗强度累计下降7.3%，降幅明显高于老口径。据国家统计局数据，2021-2022年，老口径下能耗强度分别下降2.7%、0.1%；2023年，新口径下能耗强度下降0.5%。据我们测算，2023年，老口径下能耗强度为增长0.5%。也就是说，老口径下前三年能耗强度累计下降2.3%。据国家发改委近期就方案的答记者问，“初步测算，扣除原料用能和非化石能源消费量后，“十四🖂”前三年，全国能耗强度累计降低约7.3%”，降幅较老口径高出5个百分点。 图表2近几年能耗强度下降情况 资料来源：国家统计局，Wind，华创证券测算 口径调整后，今年能耗目标的实现难度或有所下降。今年政府工作报告将能耗目标定为“2.5%左右”，接近新口径下过去三年均值2.4%（7.3%/3）；若按老口径测算，对应单位GDP能耗下降1%左右，高于过去三年均值0.76%（2.3%/3）。 在框定非化石能源目标后，若要实现全年目标，则化石能源的增速或要有较为明显的下降。此次方案提出，今年非化石能源消费占比要达到18.9%；根据国家统计局数据，去年占比为17.7%。我们做个简单的测算（见图3），若原料用能消费占比不变（7.5%左右）， 则化石能源（扣除原料）消费占比要从去年的74.8%下降至73.6%，对应增速为2.3%；根据国网能源院数据，去年化石能源（扣除原料）消费增速为4.9%。具体测算步骤如下： ①计算今年新口径下单位GDP能耗=去年新口径下单位GDP能耗0.359*（1-2.5%） =0.35吨标准煤/万元。 ②计算今年可比GDP=去年可比GDP*1.05（假设今年实际增速5%）=125万亿元。 ③估算今年化石能源（扣除原料）消费量，为0.35*125=43.77亿吨。 ④估算今年能源消费总量，今年非化石能源消费占比目标为18.9%，假设今年原料用能占比与去年一致为7.5%，则化石能源（扣除原料）占比为73.6%，倒算能源消费总量为59.4亿吨。 ⑤计算非化石能源消费量=59.4*18.9%=11.23亿吨。 ⑥计算原料用能消费量=59.4*7.5%=4.46亿吨。 老口径单位同比 GDP能耗（ （吨标准煤 / 57.2 1 4.9% 4.46⑥ 2024 年E 18.9%（规划目标） 占比计算 11.23⑤ 总量计算 12.0% 6.9% 增速计算 74.8% 7.5% 17.7% 占比计算 42.8 4.3 10.1 总量计算 2023 年 加总 其中：化石能源 （扣除原料） 其中：原料用能 其中：非化石能源 假设 年份 新口径单位GDP能耗（扣除原料和可再生，吨标准煤/万元） GDP（按2020年可比价格，万亿元） 能源消费（亿吨标准煤） 图表3今年新口径下能耗目标2.5%，对应老口径约1% 资料来源：中国政府网，Wind，国家统计局，新华社，国网能源院，华创证券测算 2、但一季度进度或滞后，后续仍有一定压力 值得注意的是，今年一季度能耗降低或不及全年目标，意味着若要实现全年目标，剩下三个季度的能耗下降要更多。据我们测算，今年一季度单位GDP能耗，新口径下为下降1.42%，不及全年目标2.5%。如果按简单平均计算，则二至四季度季度能耗平均要下降约2.9%。 图表4今年一季度单位GDP能耗降幅，或不及全年目标2.5% 能源消费（亿吨标准煤） GDP（按 新口径单位GDP能耗 老口径单位 时间 总和 其中：化石能源 其中：非化石能源+原料用能 2020年可比价格，万亿元） （扣除原料和可再生，吨标准煤/万元） GDP能耗（吨标准煤/万元） 同比（新口径） 同比（老口径） 2024年 一季度 1.052X （增速为5.2%） 0.78X 0.271X