泸州深度：风过泸州带酒香

胜遇研究 风过泸州带酒香 ——泸州深度 引言： 泸州市拥有得天独厚的地理位置和丰富的历史文化资源，经济体量在省内处于上游水平。泸州又被称为“酒城”，以生产白酒而闻名，泸州老窖为中国四大名酒之一，酒业在泸州市的经济占有重要地位。泸州市的第二产业尤其是工业增长速度放缓，白酒制造业在营业收入和利润总额上占据主导地位，显示出泸州市经济对白酒行业的依赖，能源行业虽增长迅速，但与酒制造业相比贡献度较低。泸州市的第三产业，尤其是服务业，对经济增长的贡献稳定，金融资源保持增长态势。但同时房地产业经历下行，销售面积和销售额持续下降，对区域经济及财力造成影响。泸州市一般公共预算收入增长缓慢，税收占比不高，经济创税能力有待提升，且自给自足能力相对较弱，土地出让收入减少，并且泸州市土地资源不够充分，缺少土地指标等问题对地方财政未来增收带来一定挑战。泸州市政府债务余额与经济体量相匹配，城投有息债务较高，市政府在债务风险管控方面表现良好，未发生系统性风险事件。本报告将从泸州市的经济现状、产业发展、财政状况、债务风险等多个维度进行综合分析，以期为投资者以及其他利益相关方提供一个全面且深入的视角。 1 胜遇研究 目录 一、经济及产业3 1.1基本情况3 1.2产业情况4 1.2.1第二产业4 1.2.2第三产业9 二、财力14 2.1一般预算14 2.2政府性基金预算18 三、债务20 四、区域城投情况23 4.1城投主体债务压力23 4.2债券融资24 4.3区域产业参与度24 五、总结26 2 胜遇研究 一、经济及产业 1.1基本情况 泸州地处长江上游、四川东南、云贵川渝结合部，下辖3个市辖区（江阳区、纳溪区和龙马潭区）、4个县（泸县、合江县、叙永县和古蔺县）。截至2023年底，全市行政区域面积12,236.2平方公里，全市常住人口426.7万人。从交通来看，泸州市境内已开通渝昆高速铁路、绵泸高速铁路、泸遵高速铁路等三条高速铁路，以及国铁Ⅰ级隆黄铁路；境内有泸州云龙机场，为四川省第三大航空港，属军民合用机场，2023年末通航城市达49个 （通航点51个）。2023年末，全市公路总里程21819.55公里，其中高速公路里程602.66 公里。 GDP(亿元) GDP增速(%) 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 图：四川省各地级市行政区2023年经济情况（单位：亿元、%） 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 2023年泸州市GDP为2,725.90亿元，省内排第6位，与排名第一的成都市（22,074.72亿元）相差甚远，经济体量仅成都市的十分之一左右，经济体量与南充、达州较为接近；GDP增速为5.60%，省内排名第20位（即倒数第二）。从人均GDP来看，泸州市2023年人均GDP为6.39万元，与成都10.35万元相比差距较大，但与经济体量相近的南充和达州市（二者均未突破5万元）相比有一定优势。区域内民营经济较为活跃，2023年泸州市全年民营经济增加值1517.31亿元，比上年增长4.5%，占GDP的比重高达55.7%。2023年，泸州市第一、第二和第三产业增加值分别为281.40亿元、1332.93亿元和1111.57亿元，分别较上年增长3.9%、5.8%和5.7%；三次产业对经济增长的贡献率分别为8.2%、50.2%和41.6%，分别拉动经济增 长0.5、2.8、2.3个百分点，三次产业结构由上年的10.7：49.4：39.9调整为10.3：48.9： 3 胜遇研究 40.8，产业结构仍旧以第二产业为主导，二产占比在省内排名第三位，仅次于攀枝花和宜宾，而三产占比省内排名第19位。接下来，我们将重点看看占比较大的第二及第三产业发展情况。 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 攀枝宜宾泸州德阳遂宁乐山绵阳眉山广元南充彝族达州自贡雅安内江广安资阳成都藏族藏族巴中 花市市市市市市市市市市自治市市市市市市市自治羌族市 凉山 甘孜阿坝 州 州自治 州 三产占比36.139.740.742.741.445.150.646.844.646.743.249.651.551.352.453.251.368.454.356.052.3 二产占比55.049.648.947.145.642.239.539.137.034.734.433.733.531.431.030.429.428.828.624.322.6 一产占比8.8410.610.310.012.912.69.7414.018.218.522.216.514.817.216.416.319.22.6916.919.525.0 图：四川省各地级市行政区2023年三产结构（单位：%） 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 1.2产业情况 1.2.1第二产业 1.2.1.1工业 近五年来，泸州市工业增加值持续增加，但近两年增幅显著放缓，2022年及2023年均不到5%，对经济增长的贡献率由2019年的48.30%降到了19.60%。从重点行业来看，2022年传统四大产业增加值出现不同程度的下降，其中化工、机械行业增加值由“升”转“降”，增幅分别为-10.4%和-2.0%，而2021年分别为+2.5%和+9.4%，同时酒的制造业、能源行业增加值增速也同比出现显著的下降，分别下降3.0个和5.4个百分点至8.1%和16.6%。而2023年，根据统计公报，泸州市先进材料产业增加值增幅高达30.3%，食品轻纺和能源化工分别为2.7%和1.8%，同时，电子信息制造业、装备制造业以及医药制造产业分别下降14.1%、2.7%和8.0%。 4 胜遇研究 表：泸州市工业生产数据 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 从支柱产业来看，泸州市经济较较高程度上依赖白酒、化工、机械、能源以及医药等五大产业。从经济效益来看，2023年，全市规模以上工业营业收入合计2,156.8亿元，同比减少0.1%（统计公报口径），利润总额434.3亿元，同比增长22.9%；其中酒的制造行业营业收入和利润总额分别为802.5亿元和281.6亿元，占全市规模以上工业合计的比重分别为37.21%和64.84%，与2019年相比（分别为44.83%和64.02%），对营业收入的贡献度有所下降，但利润总额的贡献度却略有增长。按年度来看，我们会发现2023年规模以上酒 的制造业营业收入802.5亿元，与上年数1204.3亿元相比，出现显著的下降（-33.36%），但利润总额却略有增加（+0.61%），背后的原因或是随着白酒行业竞争的加剧，市场份额进 一步向头部高档酒类产品（例如泸州老窖）集中，尽管收入在下降但是单位利润却在增加。2023年，泸州老窖实现净利润132.89亿元，缴纳所得税高达45.17亿元，均同比进一步增长。 表：2019年及2023年泸州市规模以上1工业营业收入及利润总额 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 同时，近五年，泸州市能源行业取得较大发展，泸州市拥有能源矿（种类及储量）6种，包括煤、石油、天然气、煤层气、页岩气和地热。能源行业营业收入和利润总额连续四年持续增长，2023年分别达到141.5亿元和12.6亿元，较2019年的增幅分别高达148.7%和500.0%，主要是和煤炭价格上涨有关。2023年，能源行业占全部规上工业营业收入和利润总额合计数的比重分别仅6.56%和2.90%，与2019年相比（分别为2.84%和1.18%）有所提高，但是贡献度依然远不及酒的制造业。此外，《中国矿产资源报告2022》显示，2022 1规模以上工业企业是指年主营业务收入2000万元及以上的工业法人企业。 5 胜遇研究 年，四川盆地集中评价泸州区块页岩气新增探明地质储量为5,138亿立方米、预测地质储 量为7,695亿立方米，形成国内首个万亿立方米深层页岩气储量区，随着泸州市页岩气勘探开发和就地转化应用的稳妥推进，能源行业以及相关产业链的发展前景较为乐观。 表：2019-2023年泸州市规模以上工业营业收入及利润总额情况 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 近五年，泸州市规模以上机械企业营业收入并未有较大的增长，2023年较2019年增幅仅4.4%，尽管2019-2022年持续增长，但在2023年同比下降21.44%；但利润总额方面却表现出色，2023年较2019年增幅高达149.5%，且在2023年收入下行的情况下利润仍出现增长（+22.22%）。 化工行业方面，泸州市规上化工企业2023年收入和利润总额均出现显著下降，增速分 别为-29.24%和-57.14%，利润端的跌幅远超收入端，甚至不及2019年利润规模。 医药行业方面，从规上医药企业收入端来看，2023年相较于2019年出现明显的下降 （-35.70%），但利润端总体有所增长(+45.95%)，疫情发生后，西南医科大学附属中医医院研制的“新冠0号”、“新冠1号”中药制剂在全省定点医院推广，2020-2022年疫情防控的三年间，中成药产销量持续增加，医药企业利润持续增加。2023年随着疫情的结束，规上医药企业营业收入和利润总额出现不同程度的下降，跌幅分别为35.70%和15.63%。 上市公司资源方面，泸州市A股上市公司数量不多，仅3家，其中泸州老窖体量大，总市值高达2,783.06亿元，其他两家泸天化和北化股份体量偏小，均不足百亿。 表：泸州市上市公司情况 代码 名称 总市值(亿元) 行业 企业属性 000568.SZ 泸州老窖 2,782.06 酒的制造 地方国有企业 000912.SZ 泸天化 64.44 化工 地方国有企业 002246.SZ 北化股份 44.86 化工 中央国有企业 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 6 胜遇研究 1.2.1.2建筑业 再来看二产的另一重要构成-建筑业的发展。2019-2023年，泸州市具有资质等级总承包和专业承包的建筑企业数量持续增长，2023年达到614户，其中有工作量企业589户。同期，资质以上总专包建筑业总产值出现明显的波动，2023年全年资质以上总专包建筑业总产值1232.94亿元（前值1824.10亿元），绝对数值同比下降32.41%。 图：泸州市建筑企业发展情况（单位：户、亿元） 具有资质等级总承包和专业承包的建筑业企业 资质以上总专包建筑业总产值（右轴） 700 2000.0 1800.0 600 1600.0 500 1400.0 400 1200.0 1000.0 300 800.0 200 600.0 400.0 100 200.0 0 0.0 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：公开资料 1.2.1.3产业规划 未来规划上，《泸州市国土空间总体规划（2021-2035年）》中提到泸州市的发展定位为“中国酒城，成渝双城经济圈南翼组团建设的副中心，川渝滇黔结合部区域中心城市和长江上游开放创新高地”，近期目标，到2025年建成全省和成渝地区经济副中心，有效构建国土空间秩序。国土空间总体格局是构建“一圈一廊三轴三区”的国土空间开发格局，一圈是指泸州都市圈，一廊指川南渝西融合发展走廊，三轴是成自泸遵联动发展轴、川黔陆海通道联动发展轴、宜叙古遵联动发展轴；三区是北部都市化重点发展区、中南部组群特色发展区、南部生态保育发展区。更进一步来看产业发展布局（如下图所示），泸州市整合产业园区，推动片区产业功能分类集聚，促进产业集群做大做强，推进产城融合，提升产业平台承载水平，形成“一轴一带，十一园多小区”的工业产业布局格局。 7 胜遇研究 图：泸州市工业布局规划图 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 《泸州市国民经济和社会发展第十四个五年规划和