铜：从上市公司视角跟踪国内铜矿产量

专题报告 2024-06-03 吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924  0755-23375135  wukj1@wkqh.cn 铜：从上市公司视角跟踪国内铜矿产量 报告要点： 今年以来，全球铜价明显上涨，上期所沪铜、伦铜、COMEX铜均在近期创下历史新高。从铜价上涨的驱动看，铜矿供应短缺是重要的因素之一，而导致矿端供应短缺的主要原因是全球铜矿生产干扰频发，其不仅体现为海外矿山产量不及预期，也体现为中国铜矿产量的下降。根据美国地质调查局数据，中国铜矿产量从2022年的194万吨下降至2023年的170万吨，降幅高达24万吨。中国铜矿产量下降加剧了市场对于矿端紧张的担忧。 通过梳理我国铜矿上市公司近两年的铜矿产量，我们发现2023年样本企业铜矿产量约107万吨，较2022年减少约3万吨，虽然甲玛铜矿、玉龙铜矿等产量减少，但巨龙铜业等铜矿产量增加弥补了部分减量，一些小矿山产量下滑，但大部分产量仍相对稳定。因此，我们认为2023年我国铜矿产量有所下滑，但预计没有达到20万吨以上的量级。2024年玉龙铜矿、多宝山等扩建项目投产、甲马铜矿产量恢复和部分铜矿产量增加将带来总产量的提升。 有色金属研究 | 铜 2024-06-03 2 铜：从上市公司视角跟踪国内铜矿产量 今年以来，全球铜价明显上涨，上期所沪铜、伦铜、COMEX铜均在近期创下历史新高。从铜价上涨的驱动看，铜矿供应短缺是重要的因素之一，而导致矿端供应短缺的主要原因是全球铜矿生产干扰频发。 全球铜矿生产干扰频发，不仅体现为海外矿山产量不及预期，也体现为中国铜矿产量的下降。根据美国地质调查局结合部分国家官方数据，2023年全球铜矿产量约2215万吨，较2022年增加约25万吨，其中中国铜矿产量从2022年的194万吨下降至2023年的170万吨，降幅高达24万吨。中国铜矿产量下降加剧了市场对于矿端紧张的担忧。 表1：全球主要国家铜矿产量（万吨） 单位：万吨201820192020202120222023美国122126120123123110澳大利亚9293.488.5818281加拿大57.358.5555248智利583279573562533525中国159168172191194170刚果（金）123129160174235280印度尼西亚6550.5739484哈萨克斯坦6056.255.2515960墨西哥7571.573.3737575秘鲁244246215230245275波兰4039.3393940俄罗斯7580.281949491赞比亚8579.785.3848076其他国家354310284285285300加总204020402060212021902215 数据来源：USGS、五矿期货研究中心 为了能够在一定程度上验证我国的铜矿产量变化，本文将对我国铜矿上市公司近两年的铜矿产量进行梳理，并通过上市公司国内铜矿项目的未来规划，大致判断国内铜矿供应的趋势。 本文选取的上市公司包括紫金矿业、江西铜业、西部矿业、中国黄金国际、中金黄金、云南铜业、铜陵有色、北方铜业、锡业股份、白银有色和大冶有色。 1、紫金矿业 紫金矿业控股的国内铜矿项目包括西藏巨龙铜业、黑龙江多宝山铜山铜矿、福建紫金山金铜矿、新疆阿舍勒和吉林珲春铜矿。2023年，上述5个铜矿项目产量分别为15.44万吨、11.1万吨、8.6万吨、4.42万吨和1.23万吨，加总产量40.79万吨，较2022年增加4.01万吨。 按照公司计划，2024年巨龙铜业矿山铜产量预计达16.6万吨，该项目二期改扩建工程也将于今年全面开工建设，计划2025年底建成投产。二期工程达产后，巨龙铜业年矿产铜量将达30-35万吨。项目未来还将进一步规划三期工程。另外，多宝山铜山铜矿II号矿体采矿工程正加速推进，计划 2024 年2季度试生产，达产后矿山铜年产能将达到12万吨。总体2024年紫金矿业 有色金属研究 | 铜 2024-06-03 3 国内铜矿产量将有所增加。 表2：紫金矿业国内铜矿项目产量（万吨） 公司铜矿项目2022年产量2023年产量西藏巨龙铜业11.515.44新疆阿舍勒4.414.42黑龙江多宝山11.0611.1福建紫金山8.68.6吉林珲春1.211.23紫金矿业 数据来源：公司公告、五矿期货研究中心 2、江西铜业 江西铜业国内铜矿项目主要分布在江西，在产铜矿包括德兴铜矿、永平铜矿、武山铜矿、城门山铜矿和银山矿业，2023年上述5个铜矿项目产量分别为15.52万吨、0.83万吨、1.25万吨、1.25万吨和1.34万吨，加总产量20.19万吨，相比2022年减少0.15万吨。 近年来，江西铜业国内矿山铜产量基本稳定在20万吨初头，2024年公司计划矿山铜产量20万吨。同时，江西铜业也在继续对现有矿山进行扩建，其中武山铜矿三期扩建项目预计今年底完成85%，2025年底建成，扩建项目达产后，预计将带来万吨以上的产能提升。 表3：江西铜业国内铜矿项目产量（万吨） 公司铜矿项目2022年产量2023年产量德兴铜矿15.6115.52永平铜矿1.290.83武山铜矿1.161.25城门山铜矿1.151.25银山矿业1.221.34江西铜业 数据来源：公司公告、五矿期货研究中心 3、西部矿业 西部矿业国内铜矿资产主要包括持股58%的西藏玉龙铜矿和持股100%的内蒙古获各琦铜矿，按照公司年报披露的数据，2023年玉龙铜矿和获各琦铜矿总产量为13.13万吨，较2022年减少1.27万吨，其中玉龙铜矿产量约11.98万吨，相比2022年减少约1.17万吨，主要原因是项目改扩建造成的产量阶段性下滑；获各琦铜矿产量约1.15万吨，相比2022年减少约0.1万吨。 玉龙铜矿450万吨/年改扩建工程已于2023年11月建成投产，该项目矿产铜量将提升至15万吨。受玉龙铜矿扩建项目投产推动，公司预计2024年矿山铜产量将提升至15.87万吨。 表4：西部矿业国内铜矿项目产量（万吨） 公司铜矿项目2022年产量2023年产量西藏玉龙铜矿13.1511.98内蒙古获各琦铜矿1.251.15西部矿业 数据来源：公司公告、五矿期货研究中心 有色金属研究 | 铜 2024-06-03 4 4、中国黄金国际 中国黄金国际主要运营的铜矿项目是位于西藏的甲玛铜金多金属矿。2023年3月27日，该项目由于果朗沟尾矿库发生尾矿外溢并暂停运营，直到2023年12月15日，该项目才开始逐步恢复生产。2023年，甲玛铜金多金属矿产量为2.01万吨，相比2022年的8.50万吨减少6.49万吨，也是当年度国内铜矿供应减量最大的项目。 由于2023年12月复产的是部分井下采空区治理和一期日处理矿量6000吨的选矿厂，甲玛铜金多金属矿2024年1季度产量仍然偏低，仅0.21万吨。5月30日，公司公告二期日处理矿量34000吨的选厂开始恢复运营，产量有望进一步提升。全年来看，公司预计2024年产量在4万吨左右，将比2023年提升约2万吨左右。 5、中金黄金 中金黄金运营的铜矿项目主要有内蒙古矿业、湖北三鑫金铜项目、鸡笼山黄金矿业、太平矿业等，其中内蒙古矿业和湖北三鑫金铜项目是主要的产量贡献来源。2023年，公司矿山铜产量7.99万吨，相比2022年略微增加0.06万吨。 公司预计2024年矿山铜产量为7.64万吨，相比2023年产量减少约0.35万吨。 表5：中金黄金国内铜矿项目产量（万吨） 公司铜矿项目2022年产量2023年产量内蒙古矿业6.26.2湖北三鑫金铜1.481.55鸡笼山黄金矿业0.120.1太平矿业00.04中金黄金 数据来源：公司公告、五矿期货研究中心 6、云南铜业 云南铜业运营的国内铜矿项目主要有迪庆有色、玉溪矿业、楚雄矿冶和迪庆矿业，2023年上述4个项目的矿山铜产量分别为3.87万吨、1.91万吨、0.23万吨和0.37万吨，除了楚雄矿冶外的铜矿项目均较2022年产量有所提升。公司2023年国内矿山铜总产量6.38万吨，相比2022年增加0.12万吨。 公司预计2024年国内矿山铜产量6.72万吨，相比2023年进一