产能快速恢复中，盘面大幅跌落

氧化铝周报 产能快速恢复中，盘面大幅跌落 2024年6月2日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 氧化铝自上周创下新高以来，供应端复产消息陆续传出，一方面是山西河南矿山复采批复继续推进，部分企业自备矿山得到恢复，另一方面是进口矿石补充也在增加，山西河南部分氧化铝企业提产，山东、西南氧化铝企业检修结束，产能恢复，本周运行产能达到8650万吨，较上周增加130万吨，已超过去年同期；此外， 新增产能方面也超预期提前，内蒙古致轩预计6月中旬投产50万 吨，7月满产100万吨，博赛预计8月扩建增加60万吨；海外则进一步收紧，除力拓澳洲两个氧化铝厂复产延迟，近期美铝Kwinana也基本减产完毕，外强内弱下出口窗口被打开；重新调整后，我们测算今年国内氧化铝过剩55万吨。 当前盘面交易逻辑已经切换至弱预期，且供应端的大幅恢复将弱预期加速兑现在现实中，以周五夜盘测算买仓单已有利润，前期被锁定的流动性若得到释放，前期现货紧缺的局面将有望改善，预计氧化铝价格继续偏弱，风险点在于几内亚雨季对进口矿的发运影响，盘面波动较大，空单及时止盈，仅供参考。 关注点：内矿动态、几内亚发运 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：复产增多，盘面迅速跌落3 1.2现货：国内补涨结束，海外再度大涨3 二、原料及成本4 2.1铝土矿：晋豫矿山继续推进，进口矿石补充增加4 2.2烧碱：价格偏稳5 2.3利润持续走高，利润率高达40%6 三、供应端6 3.1国内：产能快速恢复中，新投产计划提前6 3.2进出口：亏损加剧，4月转为净出口7 四、需求端：云南复产6月将收尾8 五、库存：氧化铝厂库存恢复中8 一、周度行情回顾 1.1盘面：复产增多，盘面迅速跌落 国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，提到从严控制氧化铝新增产能，新建与改扩建项目必须达到强制性能耗限额标准先进值，该文件对现有产能不造成影响，且新产能也基本为合规产能，我们评估影响十分有限；近期氧化铝复产消息陆续增多，宏观情绪也有所回落，估值已在高位的氧化铝盘面迅速跳水，减仓明显，截止周五夜盘，氧化铝主力价格跌至3783元/吨，回到4月底水平。 图1：氧化铝主力期货价格（元/吨）图2：氧化铝指数持仓量（手） 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图3：氧化铝期货合约月差（元/吨）图4：期限结构（元/吨） 2024-05-312024-05-302024-05-292024-05-28 1-21-3 160 110 60 10 -40 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：国内补涨结束，海外再度大涨 本周盘面走弱，而现货价格滞后，仍在补涨前期涨幅，周五基本补涨结束，三网均价测算在3912元/吨，基差迅速收回至平水，以周五夜盘测 算，盘面已经大幅贴水130元/吨； 2023-11-28 2023-12-08 2023-12-18 2023-12-28 2024-01-07 2024-01-17 2024-01-27 2024-02-06 2024-02-16 2024-02-26 2024-03-07 2024-03-17 2024-03-27 2024-04-06 2024-04-16 2024-04-26 2024-05-06 2024-05-16 2024-05-26 海外方面，力拓澳洲两个氧化铝厂复产延迟，美铝Kwinana氧化铝厂溶出端已全部停产完毕，海外供应收紧，价格进一步上涨，截止周五，SMM澳洲FOB报价475美元/吨，较前一周上涨50美元/吨。 均价变动：右轴 山西 河南 200 广西 山东 贵州 150 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图7：氧化铝现货升贴水（元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 图8：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 500 480 460 440 420 400 380 360 340 320 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、原料及成本 图5：氧化铝现货三网价格（元/吨）图6：南北价差：山西-广西（元/吨） 2.1铝土矿：晋豫矿山继续推进，进口矿石补充增加 海外：因力拓在澳洲氧化铝厂减产后矿石盈余80万吨，国内企业积极采购 （如锦江、万基），几内亚当前发运暂时正常，但面临即将到来的雨季的影响，进口矿石价格在高位坚挺。 内矿：山西河南矿产恢复继续推进，安全检查整改接近尾声，被批复的矿山数量增加，且洞采矿快于露天矿，森泽恢复两座自备矿，有所提产，其他增量的兑现还需等待，山西地区使用进口矿的企业库存尚且充足；贵 州、广西地区因为预计矿山开采受到影响，但矿石储备充裕，暂未影响到生产。 图9：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图10：进口铝土矿价格CIF（美元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚 60080 55070 50060 50 45040 40030 35020 300 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：铝土矿周度到港量（万吨） 图12：铝土矿进口量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：价格偏稳 本周烧碱维持低位盘整运行，本周山东32%液碱现货报价760元/吨 （+3）； 图13：烧碱价格（元/吨）图14：烧碱产能利用率：% 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日） 20202021202220232024 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 2.3利润持续走高，利润率高达40% 本周氧化铝生产完全成本约2782元/吨，现货价格测算全国加权完全利润在1125元/吨左右（+51），利润率达到40%，盘面先行回落，测算利润达到1000元/吨，利润率回落至35%。 图15：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴完全成本 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：产能快速恢复中，新投产计划提前 截止本周五全国氧化铝运行产能8650万吨（+130），开工率83.6%，近期复产消息较多，氧化铝产能加速提升，矿石储备增加（包括内矿恢复及进口矿补充），山西一氧化铝厂提产20万吨、河南一氧化铝厂提产30万吨， 山东及西南地区氧化铝厂检修结束产能恢复，等待6月中下旬内矿的产出 兑现，或许带动进一步的复产；新产能方面，内蒙古致轩预计6月中旬投 产50万吨，7月初满产至100万吨，博赛计划扩建现有产能增加60万 吨，预计8月投产出量，预计未来三个月的产能将保持明显增长。 图16：国内氧化铝产量（万吨）图17：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 750 700 650 600 550 500 123456789101112 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ALD、创元研究 近期现货价格表现为外强内弱，进口窗口维持关闭，4月氧化铝转为净出 口2.2万吨，5月海外涨幅加剧，国内走弱，出口窗口开启，预计5月维持净出口状态。 图18：氧化铝进口利润（元/吨） 图19：氧化铝净进口量（万吨） -300 0 -10 -20 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 3.2进出口：亏损加剧，4月转为净出口 2020 2021 2022 2023 2024 200150100 60 50 50 0 40 -50-100 30 -150 20 -200 10 -250 四、需求端：云南复产6月将收尾 图20：国内电解铝月度产量（万吨）图21：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 37096 35094 92 330 90 310 88 29086 270 123456789101112 84 123456789101112 图22：国内电解铝周度产量（万吨） 图23：氧化铝供需平衡（万吨） 2021 2022 2023 2024 84 82 80 78 76 74 72 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 68 66 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：SMM、创元研究 五、库存：氧化铝厂库存恢复中 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图24：电解铝厂氧化铝库存：万吨图25：氧化铝港口库存：万吨 202220232024 202220232024 340 330 320 310 300 290 280 270 2601 23456789101112 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图26：氧化铝厂库存：万吨图27：氧化铝合计库存（包括仓单）：万吨 202220232024 202220232024 45 480 40 470 35 460 30252015 450440430 10 420 5 410 0 12 3 4 5 67 8 910 1112 4