煤焦月报：宏观预期向好，实际需求低迷，煤焦偏多对待

期货研究报告商品研究 煤焦月报 走势评级：焦煤——震荡 焦炭——震荡偏强 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com张亦宁—黑色研究员从业资格证号：F3084599联系电话：0571-28132578邮箱：zhangyining1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 宏观预期向好，实际需求低迷，煤焦偏多对待 报告日期：2024年5月31日 报告内容摘要: ⯁焦煤： 供给端，今年以来国产煤供给一直处于同比偏低状态，1-4约同比下滑 10%，约1700万吨。虽然五月传出山西地区有条件的恢复夜班制度，但鉴 于6月处于雨季，地质环境较差，安全隐患压制供给放量。进口煤方面，蒙煤和俄煤继续维持高增长态势，进口增量在20%左右，约700万吨。总体来看，焦煤的供给今年下降了1000万吨。预计上半年仍将维持同比下滑的态势。需求端，随着炼焦利润的恢复，焦企产能利用率触底回升，但绝对水平仍低。随着焦炭四轮提涨被打断，焦炭涨价预期暂缓，焦企在亏损压力下对焦煤按需采购为主，焦煤库存再次在上游累库。综合来看，焦煤供给短期仍偏紧，但中期有放量空间；需求端焦企生产积极性不高，库存在上游累积。焦煤目前在黑色产业链中属于供需格局相对偏弱的品种，但考虑到宏观层面情绪有所改善，不适合单边做空。故焦煤可作为板块内空配的品种。 ⯁焦炭： 供给端，五月焦炭四轮提涨落地，但随后钢厂提降一轮，打破了焦炭现货继续上涨的预期。目前来看，焦企生产积极性有所提升，但同比仍偏低。需求端，铁水产量环比继续回升，随着高层提出降碳目标，市场对于粗钢限产的预期上升，钢厂在政策出台前有动机加大生产力度，故6月焦炭需求仍有保障。综合来看，焦炭属于供需双弱，但边际上有向好的可能。随着房地产政策的回暖，黑色产业链利润有望继续恢复。整体而言，现阶段焦炭向上驱动仍在，建议J09多单、09炼焦利润继续持有。 5月煤焦走势未能延续4月的强势，月中的反弹也未能突破前高，上涨趋势有所走坏。目前处于钢材的需求淡季，房地产市场仍未见明显复苏，产业层面较为悲观。宏观上则相对偏乐观，一方面房地产利好政策层出不穷，另一方面供给端有降碳方案限制天花板。进入6月，随着重大会议临近，政策上可能仍有进一步的动作，即使没有动作市场也会政策预期。产业层面，需求大幅好转的概率不大，但只要有边际好转，市场就有可能对其进行交易。因此，当下属于一个易涨难跌的格局，思路上还是以逢低多为主。建议逢低多J09，多09炼焦利润（多J09，空JM09，J09:JM09=1:2）。 ⯁策略建议： 建议多J09，多09炼焦利润。 ⯁风险点：煤矿安全事故（上行风险）、粗钢限产超预期（下行风险）。 目录 一、行情回顾3 二、焦炭4 1、供给回升，炼焦利润持平4 2、下游开启补库，支撑现货5 3、焦炭核心逻辑6 三、焦煤7 1、国产煤矿产季节性回落，7 2、产业链库存低位，下游开启补库8 3、焦煤核心逻辑9 图目录 图1：焦煤加权指数3 图2：焦炭加权指数3 图3：焦炭产量季节性图4 图4：焦炭产量累计值及同比4 图5：230家独立焦企日均产量4 图6：247家钢厂焦企日均产量4 图7：独立焦企炼焦利润（山西：含副产收入）5 图8：独立焦企炼焦利润（山西：不含副产收入）5 图9：247家钢厂高炉铁水日均产量5 图10：粗钢累计产量及同比变化5 图11：230家独立焦企焦炭库存6 图12：北方港口焦炭库存6 图13：247家钢厂焦炭库存6 图14：炼焦精煤产量季节性图7 图15：炼焦烟煤产量季节性图7 图16：110家洗煤厂开工率7 图17：110家洗煤厂日均产量7 图18：炼焦煤进口量8 图19：蒙古炼焦煤进口量8 图20：俄罗斯炼焦煤进口量8 图21：美加炼焦煤进口量8 图22：全国炼焦精煤矿山库存8 图23：110家洗煤厂精煤库存8 图24：北方港口炼焦煤库存9 图25：230家独立焦企炼焦煤库存9 图26：247家钢厂附属焦企炼焦精煤库存9 一、行情回顾 5月煤焦走势较为曲折，大致分为三段，节后首日上涨之后就开始下跌，随后于月中反弹，下旬煤焦走势出现劈叉，焦炭在反弹之后维持震荡，焦煤则在反弹后再次回落，走出了一个N型走势。总体而言，5月煤焦走势未能延续4月的强势，月中的反弹也未能突破前高，上涨趋势有所走坏。目前处于钢材的需求淡季，房地产市场仍未见明显复苏，产业层面较为悲观。宏观上则相对偏乐观，一方面房地产利好政策层出不穷，另一方面供给端有降碳方案限制天花板。进入6月，随着重大会议临近，政策上可能仍有进一步的动作，即使没有动作市场也会政策预期。产业层面，需求大幅好转的概率不大，但只要有边际好转，市场就有可能对其进行交易。因此，当下属于一个易涨难跌的格局，思路上还是以逢低多为主。 图1：焦煤加权指数 资料来源：博易大师、信达期货研究所 图2：焦炭加权指数 资料来源：博易大师、信达期货研究所 二、焦炭 1、供给逆季节性收缩，炼焦利润绝对产量变化 焦炭产量4月同比偏低，5月延续下滑：2024年1-4月，焦炭累计产量为15848.4万吨，累计同比下降2%，降幅较1-3月进一步扩大。4月当月产量3849万吨，同比下滑6.78%。4月环比下降有进一步扩大的趋势。这其中主要是因为炼焦利润持续处于亏损状态之下，焦企自动减产。从高频数据来看，5月焦企的产量从低位有所回升，主要受益于5月焦炭四轮提涨落地，焦企炼焦利润回升，生产积极性有所恢复。 万吨 焦炭产量累计值及同比 % 53,000 48,000 43,000 38,000 33,000 28,000 23,000 18,000 13,000 8,000 3,000 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 焦炭产量：累计值 累计同比（右） 图3：焦炭产量季节性图图4：焦炭产量累计值及同比 万吨 焦炭月度产量 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2018201920202021202220232024 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 万吨 247家钢厂焦企日均产量 502018201920202021202220232024 49 48 47 46 45 44 43 42 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 230家独立焦企日均产量 752018201920202021202220232024 70 65 60 55 50 45 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：230家独立焦企日均产量图6：247家钢厂焦企日均产量 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 炼焦利润继续处于亏损线下：截止5月30日，山西焦企炼焦利润（不含副产收入）为-470.5元/吨，山西焦企炼焦利润（含副产收入）为-9.8元/吨。焦企炼焦利润仍处在亏损线之下。随着焦炭现货连续四轮提涨的快速落地，焦企亏损有所缓解。但四轮提涨之后，下游钢厂提降一轮落地，钢焦博弈白热化，后续炼焦利润继续回升的阻力变大。 2018/11 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 2023/5 2023/8 2023/11 2024/2 图7：独立焦企炼焦利润（山西：含副产收入）图8：独立焦企炼焦利润（山西：不含副产收入） 元/吨 1,8002018 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 20192020 202120222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨焦企炼焦利润（山西:不含副产收入） 1,500 2018201920202021202220232024 1,000 500 0 -500 -1,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 铁水产量回升，但仍弱于季节性：1-4月粗钢产量34367万吨，累计同比下滑3%。247家铁水产量5月份继续回升，截至5月30日报236.8万吨/日，环比虽然有回升，但同比看依旧偏低。今年粗钢产品同比偏低，上半年产量调控压力不大，但随着高层提出降碳目标，后续对粗钢限产的预期增加，钢厂短期基于博弈心理有增产的动机，故6月焦炭需求仍有上行空间。 万吨 粗钢累计产量及同比 % 12,00020 10,000 15 10 8,000 5 6,000 0 4,000 -5 2,000 -10 0 -15 粗钢当月产量 粗钢产量累计同比 图9：247家钢厂高炉铁水日均产量图10：粗钢累计产量及同比变化 万吨 247家钢厂铁水日均产量 26020192020202120222023 250 240 230 220 210 200 190 180 1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、上下游去库，中游累库 上下游去库，中游累库：截止5月30日，230家焦企库存46.21万吨，247家钢厂库存558.21万吨，港口库存212.29万吨。上游去库放缓，且有累库迹象。随着现货提涨遇阻，前期港口正套盘获利了解，港口库存下滑。钢厂利润微薄之下，继续维持按需采购，补库动力不足。焦炭库存结构较4月有所恶化，原本是上游向下游转移的库存结构，目前变为上游累库，中游去库，下游持平。 万吨 6002018 500 北方港口焦炭库存 201920202021 202220232024 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018 2019 2020 2021 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图11：230家独立焦企焦炭库存图12：北方港口焦炭库存 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图13：247家钢厂焦炭库存 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 201820192020202120222023 1/ 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、焦炭核心逻辑 供给端，随着焦炭四轮提涨的落地，焦企生产积极性有所提升，但同比仍偏低。需求端，铁水产量环比继续回升，随着高层提出降碳目标，市场对于粗钢限产的预期上升，钢厂在政策出台前有动机加大生产力度，故6月焦炭需求仍有保障。另外，随着房地产政策的回暖，黑色产业链利润有望继续恢复。整体而言，现阶段焦炭向上驱动仍在，建议J09多单、09炼焦利润继续持有。 三