拟收购成都路维部分股权，进一步提升整体管理效率

路维光电（688401） 公司研究/公司点评 拟收购成都路维部分股权，进一步提升整体管理效率 收盘价（元）26.97 主要观点： 2024-06-02 报告日期： 投资评级：增持（维持） 事件 公司发布公告，公司拟以自筹资金或其他方式，通过竞价摘牌方式收 近12个月最高/最低（元） 40.80/21.87 购成都高新投、成都先进制造合计持有的公司控股子公司成都路维 总股本（百万股） 193 49%股权。成都高新投、成都先进制造已于近日通过西南联合产权交 流通股本（百万股） 113 易所公开挂牌转让成都路维股权，标的股权挂牌转让底价分别为人民 流通股比例（%） 58.55 币1.31亿元和0.87亿元，合计人民币2.18亿元。如公司竞价摘牌成 总市值（亿元） 52 功，公司将实现对成都路维的全资控股。 流通市值（亿元）31 公司价格与沪深300走势比较 10% -7%6/239/2312/233/24 23% 40% 27% - - 路维光电沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 相关报告 《路维光电：高景气度持续，半导体业务进展顺利》-2024-05-09 《路维光电：平板显示领域逐步实现 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入6.72 8.80 11.12 13.65 收入同比（%）5.1% 30.9% 26.3% 22.7% 归属母公司净利润1.49 2.08 2.73 3.39 净利润同比（%）24.2% 40.0% 31.0% 24.1% 毛利率（%）35.1% 36.3% 36.7% 38.1% ROE（%）10.2% 12.5% 14.0% 14.8% 每股收益（元）0.77 1.08 1.41 1.75 P/E39.90 25.03 19.12 15.40 P/B4.06 3.12 2.68 2.29 EV/EBITDA22.58 15.25 11.70 9.03 资料来源：wind，华安证券研究所 国产替代，“以屏带芯”蓄力关键节点突破》-2023-05-11 成都路维主要用于生产光刻掩模版，24Q1净利润约-0.05亿元 成都路维主要业务为生产光刻掩模版，其核心技术团队一直专注于高世代、高精度TFT掩膜产品以及新型掩膜技术产品制造领域，经过多年的研发和积累，在光电子器件制造方面形成了较强的技术优势。 2023年，成都路维实现收入2.29亿元，净利润-0.05亿元；24Q1，成都路维实现收入约0.55亿元，净利润-0.05亿元。 成功收购股权后，公司有望进一步提升整体管理效率 公司本次交易主要是满足公司管理和业务发展的需要。通过收购成都路维股权有利于进一步提升公司对于控股子公司的控制力，提升公司的整体管理效率、运营和决策管理效率。并且有利于实现公司整体资源有效配置、提升公司整体质量，具有重要的战略意义。此外，本次交易是对控股子公司少数股权的收购，不会对公司持续经营能力及当期财务状况产生不利影响，不存在损害公司及中小股东利益的情形。 投资建议 我们预计2024~2026年归母净利润分别为2.08/2.73/3.39亿元，对应PE 为25.03/19.12/15.40倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 9.3810.75 14.32 18.53 营业收入 6.72 8.8011.12 13.65 现金 5.096.15 8.95 12.92 营业成本 4.36 5.617.04 8.45 应收账款 1.761.91 2.29 2.27 营业税金及附加 0.04 0.050.07 0.08 其他应收款 0.010.02 0.03 0.04 销售费用 0.13 0.180.23 0.29 预付账款 0.020.02 0.03 0.03 管理费用 0.36 0.430.54 0.68 存货 1.671.60 1.91 2.07 财务费用 0.08 -0.01-0.02 -0.05 其他流动资产 0.831.04 1.12 1.19 资产减值损失 -0.03 -0.040.00 0.00 非流动资产 13.8513.27 12.77 12.24 公允价值变动收益 0.04 0.000.00 0.00 长期投资 1.601.60 1.60 1.60 投资净收益 0.02 0.050.07 0.08 固定资产 8.728.32 7.89 7.42 营业利润 1.69 2.383.12 3.88 无形资产 0.140.14 0.14 0.14 营业外收入 0.02 0.000.00 0.00 其他非流动资产 3.393.20 3.14 3.08 营业外支出 0.01 0.000.00 0.00 资产总计 23.2324.01 27.09 30.77 利润总额 1.69 2.383.12 3.88 流动负债 4.263.02 3.40 3.72 所得税 0.23 0.320.42 0.52 短期借款 0.900.90 0.90 0.90 净利润 1.46 2.062.70 3.35 应付账款 2.811.32 1.56 1.76 少数股东损益 -0.02 -0.02-0.03 -0.03 其他流动负债 0.550.79 0.94 1.06 归属母公司净利润 1.49 2.082.73 3.39 非流动负债 3.863.83 3.83 3.83 EBITDA 2.60 3.304.07 4.83 长期借款 3.143.14 3.14 3.14 EPS（元） 0.77 1.081.41 1.75 其他非流动负债 0.720.69 0.69 0.69 负债合计 8.126.85 7.23 7.55 主要财务比率 少数股东权益 0.490.47 0.44 0.41 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 股本 1.931.93 1.93 1.93 成长能力 资本公积 9.129.12 9.12 9.12 营业收入 5.1% 30.9%26.3% 22.7% 留存收益 3.565.64 8.37 11.76 营业利润 28.4% 41.2%31.0% 24.1% 归属母公司股东权益 14.6216.70 19.42 22.81 归属于母公司净利润 24.2% 40.0%31.0% 24.1% 负债和股东权益 23.2324.01 27.09 30.77 获利能力毛利率（%） 35.1% 36.3%36.7% 38.1% 现金流量表 净利率（%） 22.1% 23.7%24.5% 24.8% 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.2% 12.5%14.0% 14.8% 经营活动现金流 1.671.46 3.24 4.40 ROIC（%） 7.6% 9.5%11.1% 12.0% 净利润 1.462.06 2.70 3.35 偿债能力 折旧摊销 0.890.93 0.97 1.00 资产负债率（%） 35.0% 28.5%26.7% 24.5% 财务费用 0.180.04 0.04 0.04 净负债比率（%） 53.8% 39.9%36.4% 32.5% 投资损失 -0.02-0.05 -0.07 -0.08 流动比率 2.20 3.564.21 4.98 营运资金变动 -0.87-1.55 -0.40 0.09 速动比率 1.74 2.943.56 4.34 其他经营现金流 2.363.64 3.10 3.26 营运能力 投资活动现金流 -4.69-0.29 -0.40 -0.38 总资产周转率 0.32 0.370.44 0.47 资本支出 -3.38-0.47 -0.47 -0.47 应收账款周转率 4.24 4.815.30 5.99 长期投资 -0.130.00 0.00 0.00 应付账款周转率 2.25 2.714.87 5.08 其他投资现金流 -1.180.18 0.07 0.08 每股指标（元） 筹资活动现金流 0.73-0.12 -0.04 -0.04 每股收益 0.77 1.081.41 1.75 短期借款 0.230.00 0.00 0.00 每股经营现金流（摊薄） 0.86 0.751.67 2.27 长期借款 1.540.00 0.00 0.00 每股净资产 7.56 8.6410.05 11.80 普通股增加 0.600.00 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 -0.600.00 0.00 0.00 P/E 39.90 25.0319.12 15.40 其他筹资现金流 -1.04-0.12 -0.04 -0.04 P/B 4.06 3.122.68 2.29 现金净增加额 -2.321.06 2.80 3.97 EV/EBITDA 22.58 15.2511.70 9.03 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场