海外宏观周报：美国一季度GDP下修

海外宏观周报 美国一季度GDP下修 海外宏观 2024年6月3日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1）美国：一季度GDP下修，PCE如期降温。美联储鹰 派官员卡什卡利称不排除加息的可能性，其他官员讲话维持观望立场；美联储褐皮书显示近一个月经济活动略有增长。美国一季度GDP环比折年率下修至1.3%，消费下修，住宅投资上修；一季度PCE环比折年率小幅下修。美国4月核心PCE环比略低于预期，但“超级核心通胀”仍高。美国5月谘商会消费信心超预期回升，但通胀担忧也在上升。美国3月S&P/CS20城房价指数同比7.37%、创一年半新高。美国最新初请失业金人数小幅回升。近一周，美国银行体系准备金上升161亿美元。CME降息预期提前，9月降息概率由49%上升至55%，全年降息次数预 期由1.3次上升至1.4次。2）欧洲：欧元区HICP同比反弹。欧央行官 员谈及7月及全年降息前景，预计全年降息3次左右。欧元区5月HICP 和核心HICP同比均反弹，且高于预期。 全球大类资产。1）股市：全球股市多数下跌，美股科技股调整，新兴市场承压。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别下跌0.5%、1.0%和1.1%。其中，纳指终结了五周连涨。宏观层 面，尽管美国经济数据平淡，但美国及全球债券收益率上升，对美股形成冲击。亚洲方面，日经225指数整周下跌0.4%；港股连续降温，恒生指数和恒生科技指数整周分别下跌2.8%和2.9%，其中恒生科技指数整月 转跌。2）债市：5年及以下期限美债利率普遍下跌，7年及以上期限利 率上升。10年美债收益率整周上涨5BP至4.51%，10年TIPS利率（实 际利率）整周上升2BP至2.16%，隐含通胀预期整周上升3BP至2.35%。2年期美债利率整周下降4BP至4.89%。一方面，降息预期有所提前，驱动短端美债利率下行；但另一方面，投资者重燃美债供应担 忧，美债标售需求惨淡，推升中长端美债利率。3）商品：贵金属继续涨 价，其余多数商品价格回调。原油方面，布伦特和WTI原油整周分别下 跌0.6%和0.9%，至81.6和77.0美元/桶。贵金属方面，黄金现货价整周基本持平；白银现货价整周上涨2.2%，仍在刷新11年新高。金属方面，LME铜和铝整周分别下跌2.6%和0.1%。农产品方面，CBOT大豆、玉 米和小麦整周分别下跌3.6%、4.1%和3.3%。4）外汇：美元指数整周小 幅下降0.11%至104.63，整月保持在105附近小幅波动；瑞郎、澳新货币升值，欧元保持韧性，日韩等亚洲货币承压。本周欧元区通胀超预期 反弹，增加了欧央行后续降息的阻力，欧元兑美元整周基本持平。日本方面，尽管日债利率上行，但美债利率上行幅度更大，并令日元承压。 风险提示：美国经济和通胀超预期上行，美联储降息超预期推迟，国际金融风险超预期上升等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1美国：一季度GDP下修，PCE如期降温 美联储鹰派官员卡什卡利称不排除加息的可能性，其他官员讲话维持观望立场；美联储褐皮书显示近一个月经济活动略有增长。美联储卡什卡利表示，尽管目前的美联储政策立场是限制性的，但决策者尚未排除进一步加息的可能性；美联储加息的可能性相当低，可能会保持利率不变无限长的时间；去年大部分的通胀回落来自供给侧；肯定不会预计FOMC将在 2024年降息超过两次。美联储洛根表示，通胀已取得一些实质性进展；现在考虑降息为时尚早；政策可能没有想象的那么 具有限制性；担心能源价格冲击可能会扰乱通胀预期。美联储博斯蒂克表示，不认为7月会降息；美联储需要保持紧缩立场，但不认为需要加息以达到2%通胀目标。美联储威廉姆斯表示，最近在降低通胀方面进展不足；有充分证据表明货币政策具有限制性；预计2024年PCE通胀将放缓至2.5%，2025年将接近2%；相对于2%的通胀目标，工资增长仍然过高。美联储最新发布的“褐皮书”显示，全美的经济活动从4月初至5月中旬持续扩张，大多数地区报告经济活动略有增长，两个地区报告经济活动没有变化。 美国一季度GDP环比折年率下修至1.3%，消费下修，住宅投资上修；一季度PCE环比折年率小幅下修。美国第一季度实际GDP环比折年率修正值录得1.3%，低于此前1.6%的初值；个人消费支出增长下修0.5个百分点至2.0%，商品消费大幅下修1.5个百分点至-1.9%；投资增长维持3.2%，其中住宅投资大幅上修1.5个百分点至15.4%，私人库存变动减少70 亿美元至280亿美元。通胀方面，一季度PCE物价指数环比折年率修正值录得3.3%，略低于最初的预期3.4%；核心PCE 物价指数环比折年率3.6%，亦低于此前预期的3.7%。 图表1美国一季度GDP环比折年率下修至1.3%，消费下修，住宅投资上修 2024Q1初值 2024Q1修正值 7.7 3.9 3.2 3.3 2.8 1.3 2.0 1.2 1.3 -1.9 %美国实际GDP季调环比折年率 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 15.4 GDP消费消费:商品消费:服务投资投资:非住投资:住宅投资:私人 出口进口政府支出 宅库存变化 资料来源：Wind,平安证券研究所。注：“私人库存变化”单位为百亿美元。 美国4月核心PCE环比略低于预期，但“超级核心通胀”仍高。美国4月核心PCE物价指数同比增速为2.8%，持平预期，为三年新低；环比增速0.2%，低于预期和前值的0.3%，为今年最低月度涨幅。4月PCE物价指数同比上涨2.7%，环 比增长0.3%。剔除能源和住房服务的“超级核心服务”PCE环比增长0.32%，前值0.40%，近6个月平均环比水平上升至0.34%。此外，4月实际个人消费支出和实际可支配个人收入均下降0.1%。“新美联储通讯社”NickTimiraos评论称，PCE数据不会改变美联储近期的“观望”立场。 美国5月谘商会消费信心超预期回升，但通胀担忧也在上升。美国5月谘商会消费者信心指数达到102，超出预期的96，为四个月来首次上升；预期指数74.6，创下去年7月以来最大单月涨幅。然而，消费者对未来一年的通胀预期升至5.4%，为2023年12月以来最高，对物价上涨和家庭财务状况的担忧增加。尽管对劳动力市场和商业状况的看法有所改善，但购 房计划下降，购车计划持平，购买大型家用电器的计划猛增。 图表2美国“超级核心服务”通胀趋于反弹图表3美国5月咨商会消费信心指数回升 环比 环比(6MA) %美国PCE:剔除住房和能源的服务 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 19-0119-1120-0921-0722-0523-0324-01 资料来源：Fred,平安证券研究所资料来源：美国咨商会,平安证券研究所 美国3月S&P/CS20城房价指数同比7.37%、创一年半新高；不过4月成屋签约数量大幅下降。美国3月S&P/CS20个大城市房价指数连续第13个月上涨，季调环比增长0.33%，略高于预期的0.3%，季调同比增长7.37%，为自2022年10月以来的最快涨幅。尽管新房中位数价格有所下降，美国房价在3月份仍达到历史新高。不过，美国全国房地产经纪人协会5 月30日表示，由于高利率抑制了房地产市场，4月份美国购房合同签约量出现了三年来的最大降幅，为2021年2月以来新低。 美国最新初请失业金人数小幅回升，基本符合预期。截至5月25日当周，美国初请失业金人数21.9万人，预期21.8万人，前值从21.5万人修正为21.6万人；截至5月18日当周，续请失业金人数179.1万人，预期179.7万人，前值从179.4万 人修正为178.7万人。 图表4美国3月20城房价指数同比继续上升图表5美国最新初请失业金人数小幅回升 同比%美国S&P/CS20城房价指数 季调:环比(右) 季调:同比 25 20 15 10 5 0 (5) 环比%3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 万人美国申请失业金人数(周) 持续领取（右） 当周初请 26 24 22 20 18 万人 200 195 190 185 180 175 170 165 160 19-0120-0121-0122-0123-0124-01 23-0723-0923-1124-0124-0324-05 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 近一周，美国银行体系准备金上升161亿美元。美联储公布的周度数据显示，截至5月29日当周，美联储总负债较前一周 下降152亿美元，其中准备金上升161亿美元（前值为下降414亿美元），逆回购协议大幅下降403亿美元，财政部一般 账户（TGA）上升51亿美元，其他负债上升39亿美元。（以上数据因四舍五入可能加总略有出入。）我们在报告《美联储缩表：前世、今生和未来风险》指出，美国银行系统中的准备金水平，较为直接地反映了金融体系中的流动性充裕程度，其走势与大类资产价格走势高度相关。 近一周CME降息预期提前，9月降息概率由49%上升至55%，全年降息次数预期由1.3次上升至1.4次。CME数据显示，截至5月31日，市场认为9月至少降息一次的概率为54.8%，前一周为49.3%；认为12月至少降息一次的概率为85.0%，前一周为81.5%；认为2024全年降息次数（加权平均）为1.4次，前一周为1.3次；10年美债利率整周上升5BP至4.51%。 图表6美国近一周准备金下降图表7近一周CME降息预期推迟 10年美债利率(右，逆序) 十亿美元美联储负债:准备金 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 23-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05 % CMEFedWatch 5.17 5.24 5.31 9月降息概率 64.8% 49.3% 54.8% 12月降息概率 89.7% 81.5% 85.0% 全年降息次数 1.7 1.3 1.4 10年美债利率 4.42% 4.46% 4.51% 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：CME,平安证券研究所 1.2欧洲：欧元区HICP同比反弹 在6月降息几乎板上钉钉的背景下，欧央行官员谈及7月及全年降息前景，预计全年降息3次左右。欧洲央行管委维勒鲁 瓦表示，欧洲央行不应排除7月第二次降息的可能性。欧洲央行管委诺特称，利率路径取决于数据，预测至关重要，政策 利率将逐渐变得不那么具有限制性；根据3月份的预测，最理想的政策是今年降息3-4次；工资增长高企且2024年将不稳定，因此不清楚六月预测将展示何种最佳政策路径；必须避免对特定未来利率路径做出任何承诺。欧洲央行管委霍尔茨曼称，预计2024年降息两次，最多三次，将支持欧洲央行下周降息；欧洲央行6月降息后，不会自动支持后续行动；通胀回落正在进行中，被打断的风险不高。欧洲央行管理委员会成员、拉脱维亚央行行长卡扎克斯表示，在下周预期中的首次降息后，欧洲央行不应转向降息“自动驾驶”模式；关键还是要取决于未来公布的经济数据，保持冷静、稳扎稳打；密切关注薪资、生产率、利润率。 欧元区5月HICP和核心HICP同比均反弹，且高于预期。欧元区5月HICP初值同比从4月的2.4%反弹至2.6%，超出市场预期的2.5%，而环比初值为0.2%，与预期一致，较前值0.6%有所降温。核心CPI同比从2.7%反弹至2.9%，超出预期，环比从0.7%放缓至0.4%，连续第二个月放缓。服务业通胀同比增速反弹至4.1%，食品、酒精和烟草同比增速放缓至2.6%，非能源工业品同比增速0.8%，