公司事件点评报告：股权激励确定方向，稳健增长向前进

证 券 研2024年06月03日 究 报股权激励确定方向，稳健增长向前进 告—安琪酵母（600298.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-05-31 当前股价（元） 30.58 总市值（亿元）266 总股本（百万股）869 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 866 28.63-37.49 213.78 市场表现 (%)安琪酵母沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《安琪酵母（600298）：盈利表现承压，海外市场增速延续》2024-04-20 2、《安琪酵母（600298）：盈利端承压，海外市场延续势能》2024- 03-19 3、《安琪酵母（600298）：酵母主业稳健增长，成本端持续改善》2023-10-25 相关研究 公司研究 2024年06月02日，安琪酵母发布2024年限制性股票激励计划（草案）。 投资要点 ▌发布股权激励计划，制定收入双位数增速目标 公司拟授予限制性股票数量1189万股，约占公司股本总额的1.37%。激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干在内共1006人，授予价格为15.41元/股。业绩考核目标为：2024-2026年净资产现金回报率（EOE）不低于21.5%/22%/22.5%；以2021-2023年主营业务收入均值为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于21%/33%/46% （2024-2026年主营业务收入同比增长率不低于 10.18%/9.92%/9.77%）,且上述两个指标均不低于对标企业 75分位值；2024-2026年资产负债率不超过51%/53%/55%。本次股权激励总摊销费用预计约1.8亿元，24-28年分别摊销0.3/0.6/0.5/0.3/0.1亿元。此次股权激励的发布进一步建立、健全公司长效激励机制，有望充分调动核心人才积极性，提升团队凝聚力。 ▌Q2市场环境边际恢复，成本优化助力盈利提升 利润方面，目前公司糖蜜采购进度基本完成，在成本延续下跌趋势下，酵母主业预计维持低价竞争态势，而随着加权成本逐季下降，主业毛利率有望持续改善。同时，埃及、俄罗斯产能项目预计2024Q3-Q4投产，随着产能爬坡，公司将有效利用海外成本优势改善主业盈利能力。收入方面，预计2024Q2烘焙市场环比一季度有所好转，国内补库需求助力业绩边际提速，海外市场表现稳健，预计中长期仍贡献主要推力，除此之外，公司加大贸易类业务开拓，并积极谋求行业整合机会，以实现规模扩张，保障股权激励目标达成。 ▌盈利预测 我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着海外产能建设推进/成本延续下降趋势，公司盈利能力有望进一步提升。预计2024-2026年EPS分别为1.59/1.96/2.32元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 13,581 15,772 18,006 20,207 增长率（%） 5.7% 16.1% 14.2% 12.2% 归母净利润（百万元） 1,270 1,380 1,699 2,013 增长率（%） -3.9% 8.6% 23.1% 18.5% 摊薄每股收益（元） 1.46 1.59 1.96 2.32 ROE（%） 12.0% 12.1% 13.7% 14.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 13,581 15,772 18,006 20,207 现金及现金等价物 1,193 3,922 5,280 6,547 营业成本 10,296 11,835 13,406 14,982 应收款 1,742 2,023 2,309 2,591 营业税金及附加 107 110 126 141 存货 3,818 4,430 5,018 5,608 销售费用 703 820 918 1,010 其他流动资产 1,457 1,635 1,817 1,997 管理费用 459 520 576 626 流动资产合计 8,209 12,009 14,424 16,743 财务费用 16 188 172 147 非流动资产: 研发费用 603 701 800 898 金融类资产 350 350 350 350 费用合计 1,781 2,230 2,466 2,681 固定资产 8,615 8,492 8,107 7,638 资产减值损失 -39 -20 -15 -10 在建工程 753 301 120 48 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 663 630 597 565 投资收益 -2 -1 0 0 长期股权投资 22 22 22 22 营业利润 1,509 1,686 2,075 2,457 其他非流动资产 1,009 1,009 1,009 1,009 加:营业外收入 27 16 14 12 非流动资产合计 11,061 10,454 9,854 9,282 减:营业外支出 9 3 2 1 资产总计 19,270 22,463 24,279 26,025 利润总额 1,526 1,699 2,087 2,468 流动负债: 所得税费用 215 265 324 380 短期借款 2,904 3,154 3,354 3,504 净利润 1,312 1,434 1,764 2,088 应付账款、票据 1,893 2,196 2,488 2,781 少数股东损益 42 54 65 75 其他流动负债 1,222 1,222 1,222 1,222 归母净利润 1,270 1,380 1,699 2,013 流动负债合计 6,237 6,826 7,354 7,831 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 5.7% 16.1% 14.2% 12.2% 归母净利润增长率 -3.9% 8.6% 23.1% 18.5% 盈利能力毛利率 24.2% 25.0% 25.5% 25.9% 四项费用/营收 13.1% 14.1% 13.7% 13.3% 净利率 9.7% 9.1% 9.8% 10.3% ROE 12.0% 12.1% 13.7% 14.8% 偿债能力资产负债率 45.0% 49.2% 49.0% 47.9% 净利润 1312 1434 1764 2088 营运能力 少数股东权益 42 54 65 75 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 735 607 598 570 应收账款周转率 7.8 7.8 7.8 7.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 营运资金变动 -767 -733 -729 -724 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1321 1363 1697 2010 EPS 1.46 1.59 1.96 2.32 投资活动现金净流量 -1725 574 566 540 P/E 20.9 19.3 15.6 13.2 筹资活动现金净流量 3133 1420 -276 -669 P/S 2.0 1.7 1.5 1.3 现金流量净额 2,729 3,358 1,988 1,881 P/B 2.6 2.5 2.3 2.1 非流动负债:长期借款 2,020 3,820 4,120 4,220 其他非流动负债 417 417 417 417 非流动负债合计 2,437 4,237 4,537 4,637 负债合计 8,674 11,063 11,890 12,468 所有者权益股本 869 869 869 869 股东权益 10,596 11,400 12,389 13,557 负债和所有者权益 19,270 22,463 24,279 26,025 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的