镍：基本面施压镍价，但重回前低难度较大 不锈钢：底部空间清晰，上方基本面拖累

期货研究 二〇 二2024年6月2日 四年度 镍：基本面施压镍价，但重回前低难度较大 不锈钢：底部空间清晰，上方基本面拖累 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：基本面施压镍价，但重回前低难度较大 究 所供应：冶炼产能过剩而矿端偏紧支撑，重回前低难度较大。精炼镍投产预期较为饱满，高价给予增产 利润驱动，但短期镍矿相对紧缺，镍矿升水边际回升，同时若新喀里多尼亚动乱事件长期发酵，镍矿紧缺逻辑或有向原生镍传导的可能。因此，镍价承压回调的路径仍有绊脚石。从成本曲线来看，镍价下方或锚定外购高冰镍路径的成本，一体化成本或形成刚性的支撑，且前期底部亦有验证，重回前低难度较大。 需求：宏观与需求预期扰动，现实需求表现基本稳定。再通胀预期回吐叠加美联储偏鹰言论对海外宏观情绪面有所压制，有色宏观资金回调。从需求来看，下游以逢低备货为主，高温合金增速依旧稳定，而合金整体消费同比增速低于预期，精炼镍需求增速不及供应端。新能源终端需求增速尚可，下游低库存导致上游需求传导顺畅，而6月或有边际降温，叠加下游产能过剩，低利润环境或限制上游价格的修复高度。 供需平衡：宏观情绪面边际回调，潜在供应预期宽松，但是矿端故事尚未完全结束，镍价承压回调的路径或难言顺畅。从库存来看，镍价回调而下游逢低备货，库存在连续累增后迎来小幅去化，本周中国精炼镍社会库存减少1.91%至38190吨。其中，仓单库存增加480吨至21737吨，现货库存减少1223吨至 13353吨，保税区库存持平至3100吨。LME镍库存减少0.31%至83730吨。不锈钢：底部空间清晰，上方基本面拖累 供应：底部预期已有验证，现实排产6月维持高位。从成本端来看，镍矿端相对偏紧，镍铁前期底部价格挤压印尼利润并低于国内成本线，国内长期低开工导致镍铁高库存格局有所去化，镍铁估值边际修复。由于不锈钢产能过剩限制利润空间上限，钢价估值与镍铁关系密切，前期下方安全边际的验证，叠加市场资金面流动性充足，钢价或有一定的支撑。从现实排产来看，6月排产环比微增336万吨，维持历史高位。 需求：需求端消化能力有限，趋势性修复仍需库存周期的启动。不锈钢消费属性分散，需求信心的回暖仍需经济动能的全面恢复，而短期下游采购仍有一定的观望情绪。边际来看，不锈钢需求增速不及供应，或对高排产的消化能力比较有限，钢价上方空间仍受到一定的压制。 供需平衡：预计钢价仍将在多空博弈格局下震荡运行，现实基本面或对上方形成拖累，但是不锈钢底部空间相对清晰，叠加市场流动性充足，资金轮动易给予不锈钢价格支撑。从本周库存来看，不锈钢社会库存108.5万吨，周环比上升1.53%。其中，冷轧不锈钢库存69.27万吨，周环比上升0.62%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 151,650 250 -1,130 -1,810 8,510 17,360 不锈钢主力（收盘价） 14,610 -75 -30 240 330 510 沪镍主力（成交量） 228,955 -25,324 57,989 -119,586 -41,784 -87,814 不锈钢主力（成交量） 273,856 -128,781 -20,604 -65,032 59,673 90,774 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 150,400 -2,750 -900 100 6,900 15,700 俄镍升贴水 -500 300 -200 -200 -100 -300 镍豆升贴水 -3,000 0 -100 200 0 -2,000 近月合约对连一合约价差 -950 -440 -230 -420 -670 -570 买近月抛连一合约的跨期套利成本 287 50 25 46 84 80 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 1,003 0 20 29 38 40 镍板-高镍铁价差 502 -28 -29 -28 32 117 镍板进口利润 -14,003 -364 -863 1,344 563 -6,612 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 46 0 0 0 1 1 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,250 0 150 225 50 -150 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,650 0 100 300 150 -300 304/No.1卷(无锡) 13,600 0 75 150 50 -100 304/2B-SS 40 75 130 60 -180 -810 NI/SS 6.92 0.05 -0.04 -0.20 0.24 0.57 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,900 0 0 100 200 300 硫酸镍 电池级硫酸镍 33,250 0 750 2,000 2,600 4,850 硫酸镍溢价 162 605 948 1,978 1,082 1,396 资料来源：同花顺，SMM，Mysteel，国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分