工业硅：基本面弱势，但盘面波动放大

期货研究 二〇 二2024年06月02日 四年度 工业硅：基本面弱势，但盘面波动放大 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：盘面本周先跌后涨，现货整体报价偏稳定 货本周整体盘面先跌后涨，周三晚间国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，周四市场炒作能耗研题材，多头入场推涨盘面，主力合约最高涨至13325元/吨，周五伴随有色板块回落，工业硅盘面空头入场究较多，周五收于12835元/吨。然现货市场中，整体消费并未明显起色，现货报价仍保持不变。具体而言， 所 上海有色网统计昆交Si4210报价13850元/吨（环比不变），天津通氧Si5530报价12950元/吨（环比不 变），天津99硅报价13050元/吨(环比不变)。 供需基本面：丰水期通道开启，供增需减致使库存续增 供给端，丰水期通道开启，周产提升，库存累库。据百川统计，本周四川、云南等地区工厂复产，整体周产环比增加（本周9.32万吨，环比+0.04万吨）。开工角度来看，西南地区(周产占比19%)即将步入丰水期，在近两周盘面拉涨带来利润空间后，其后续仍会有进一步复产；新疆地区(周产占比54%)角度，考虑新疆低成本优势，叠加盘面近期拉涨部分硅厂提前锁定利润，预计后续当地硅厂仍将保持高开工。从库存角度，本周社会库存再次累库，仓单库存再次累增，样本厂库库存亦累库，整体行业库存依旧呈累库格局。 需求端，本周下游多维持刚需采购节奏。多晶硅端（占消费比例42%），硅料价格持续低迷，据统计目前计划检修的硅料产能约为70-80万吨/年，不排除有更多的企业进入到检修序列中，后续对工业硅采购的 体量将边际缩减。月产来看，据统计6月多晶硅排产或低于15万吨，环比5月缩减14%。整体而言，在自身过剩状态的负反馈之下，预计硅料厂对工业硅的采购价格难言提振。有机硅端（占24%），本周有机硅呈现“周产减+去库+DMC涨价”的边际趋势，部分原因或与海外需求回暖使得生胶等硅制品订单好转有关，但实际上伴随着有机硅新增产能的投产释放，在国内终端并未明显修复的情形下，本轮DMC涨价幅度并不高。有机硅整体对工业硅维持刚需采购，多以消化原料库存为主。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需采购，采购价并未有相应起色。出口市场（占13%）持续处于弱势状态，出口价格未见明显涨势，海外客户采购仍以刚需为主。 后市观点：硅价下行周期未止，但短期资金更占主导，盘面波动放大，建议谨慎持仓 本周三晚间，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，其中与硅产业相关的政策内容包括：1）严格新增有色金属项目准入。新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。2）推进有色金属行业节能降碳改造。到2025年底，有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。3）完善价格政策。严禁对高耗能行业实施电价优惠。强化价格政策与产业政策、环保政策的协同，综合考虑能耗、 环保绩效水平，完善高耗能行业阶梯电价制度。针对第一条，国家对于多晶硅的新增产能建设将会有更加严格的要求，比如指标批复等，但实际上此政策之前就已在实施，此处或仅为公示。据了解，目前国家已批复指标的多晶硅新增产能仍会进行建设，未批复的新增产能则难以建设。对工业硅长期需求偏利空。针对第二条，当前多数硅厂可以达到行业能效基准水平，但少部分工业硅产能仍会有影响，之前政策执行的时间点为2026年底，目前提前至2025年底，需关注具体的执行节奏。对工业硅供给存少量收缩预期，供给小幅偏 利多。针对第三条，虽然前期工业硅没有被列入高耗能行业，但据协会口径，在今年7月份发改委发布的 《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》中新增了工业硅领域，因此工业硅后续也会被看作“高耗能行业”，但工业硅企业目前尚无优惠电价（仅部分地区短期存优惠如蒙西电网），因此政策的实际影响并不大，炒作工业硅电力成本中枢抬升缺乏逻辑支撑。 当前基本面来看，工业硅库存再次累库，基本面仍无改善迹象，无论是多晶硅还是有机硅均在自身过剩周期下难以给到工业硅更多的利润空间。供给端，西北工厂仍将保持高开工态势，且西南工厂在丰水期将进一步增加开工，二季度供给体量不降反增。需求侧，硅料负反馈正逐步兑现，下游利润受挤压，亦有更多减产消息传出，6月硅料排产或低于15万吨。因此整体来看，工业硅仍处于高开工、高库存的环境中，供增需弱格局延续，因此对盘面仍维持弱势判断。 因此整体来看，在盘面被资金拉涨的过程中，现货价格由于下游减产、供给宽松等角度而无法跟涨，尚无法形成“期货上涨带动现货涨价”的正循环，因此盘面上涨空间有限。不过资金行为影响较大，建议投资者谨慎持仓，关注后续持仓变动。 单边：建议谨慎投资，下周运行区间或在12200-13300元/吨；跨期：推荐Si2411/Si2412合约反套； 套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西南硅厂超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-05-31 13100 13600 14000 13150 13700 13950 13350 13850 14000 12950 13650 13950 2024-05-30 13100 13600 14000 13150 13700 13950 13350 13850 14000 12950 13650 13950 2024-05-29 13100 13600 14000 13150 13700 13950 13350 13850 14000 12950 13650 13950 2024-05-28 13100 13600 14000 13150 13700 13950 13350 13850 14000 12950 13650 13950 2024-05-27 13100 13600 14000 13150 13700 13950 13350 13850 14000 12950 13650 13950 2024-05-24 13100 13600 14000 13150 13700 13950 13350 13850 14000 12950 13650 13950 2024-05-23 13100 13600 14000 13150 13700 13950 13350 13850 14000 12950 13650 13950 2024-05-22 13100 13600 14000 13150 13700 13950 13350 13850 14000 12950 13650 13950 2024-05-21 13100 13650 14050 13150 13750 14000 13350 13850 14000 12950 13700 14000 2024-05-20 13200 13750 14100 13250 13800 14000 13350 13850 14000 13000 13800 14050 2024-05-17 13200 13750 14100 13250 13800 14000 13350 13850 14000 13000 13800 14050 2024-05-16 13200 13750 14100 13250 13850 14000 13350 13850 14000 13050 13800 14050 2024-05-15 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-14 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-13 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 国内工业硅企业库存（百川口径） 吨 452020202120222015 4020232024 35 30 25 20 15 10 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-11 06-23 07-05 07-16 07-28 08-09 08-20 09-01 09-12 09-24 10-12 10-23 11-04 11-16 11-27 12-09 12-21 01-01 01-14 01-28 02-10 02-23 03-08 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 10-01 10-15 10-28 11-10 11-23 12-06 12-18 12-31 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019202020212022 202320182024 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 8020152016201720182019 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 4520152016201720182019 4020202021202220232024 35 30 25 20 15 10 5 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2015201620172018201