立足LED业务，布局储能开启营收/业绩新增长点

2024年06月02日 公司研究●证券研究报告 艾比森（300389.SZ） 公司快报 立足LED业务，布局储能开启营收/业绩新增长点投资要点完善全球销售网络&产品组合持续丰富，签单及收入延续高增长态势。2023年，公司含税签单约53亿元，同比增长约51%；营业收入约40亿元，同比增长约43%；海外市场营业收入在2022年已经取得约76%的高增长基础上，2023年再度增长约46%，到达约26亿元。公司产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲等140多个国家和地区，优秀产品案例包括总统新闻发布会、进出口博览会、世界杯、NBA球赛、纽约时代广场等，目前已成功实施了数万个应用实例。根据Omdia数据，2023年全球LED显示整机品牌出货量排名中，Absen品牌以16.2%的市占率，位列前茅。在海外市场，Absen延续多年优势，保持LED显示品牌出口领先地位。国内LED显示市场基数大、渗透率高，2023年内虽然受经济下行影响有所波动，但公司因差异化的“品牌整机”市场定位显现成果，国内取得约38%的增长，高于同行增幅。公司高度重视产品研发工作，通过多年努力建立完善的研发体系与研发团队。2021年至2023年公司累计投入研发费用约4亿元，持续加大在MicroLED、虚拟拍摄、LED会议一体机、户外小间距、LED防火阻燃、家庭影院等核心技术的研发投入，有力支撑公司产品市场竞争力的全面提升，以及在XR虚拟制作、家庭影院、户外裸眼3D显示、MicroLED等前沿技术的持续领先。2023年内公司合计推出55款新产品，有力支持业绩增长。2024Q1，公司实现营收8.64亿元，同比增长21.87%，归母净利润为0.71亿元，同比下降10.28%。全球LED显示屏市场规模稳健增长，国内渗透率&行业集中度不断提升。根据集邦咨询数据，全球LED显示屏市场规模探底回升，2023年全球LED显示屏市场规模达到75.64亿美元，销售金额同比增长8%，销售面积增幅更大；LED显示技术的不断创新推动LED显示场景进一步多元化，全球规模在未来几年仍将保持10%左右的稳健增长，2026年全球LED显示屏市场规模有望达98.15亿美元。得益于国内政务及企事业信息化、商贸旅游设施升级等因素，叠加国内LED产业链的本地优势，小间距经多年高速发展后，对投影及液晶拼接等大屏技术形成碾压式替代，渗透率不断提升。多家咨询机构的统计数据均表明，LED显示海外市场持续稳健成长，欧美基数更高、增速稳健，东南亚及中东等新兴市场增速更为强劲。根据集邦咨询数据，2023年中国LED显示市场规模预计为24.36亿美元，占全球规模32.21%。近几年全球经济的动态变化加速LED显示屏品牌洗牌，头部屏企市场份额有逐步扩大趋势，LED显示屏行业集中度不断提升。行业集中度的提升使得头部屏企在市场上的竞争优势得到了进一步巩固，因为头部屏企具备更强的技术实力、更高的品质标准、更广泛的市场渠道以及更强大的品牌影响力。随着市场份额的增加，头部屏企还可享受到规模效应带来的成本优势，进一步巩固其市场地位。根据行家说数据，国内LED显示屏TOP5企业市场份额自2022年起市场份额合计超过50%。布局储能业务，智能工厂产线顺利进行&部分项目成功商用交付。公司2023年内另有投资设立新公司涉足新能源业务。艾比森新能源业务主体主要从事新能源储能业务，专注于家庭储能和工商业储能产品的研发、生产和销售。艾比森新能源业务 电子|LEDⅢ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-05-31)13.70元交易数据总市值（百万元）4,984.80流通市值（百万元）3,144.79总股本（百万股）363.85流通股本（百万股）229.5512个月价格区间20.61/13.07一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.06-22.03-24.55绝对收益-0.74-20.84-30.51 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告艾比森：扩产/投建研发/设立营业网点三箭齐发，提升公司软/硬综合竞争力-华金证券-电子-公司快报-艾比森2023.12.5 致力于为客户提供安全的、智能的、可持续的绿色储能产品和服务。艾比森新能源自成立以来，始终坚持以用户为中心、以市场为导向，强化技术创新，数智驱动，大力实施智能化战略，整合全球资源，实现技术和产品领先，为全球家庭及工商业主提供智慧的清洁能源。艾比森新能源目标市场着眼全球，产品销售及服务网络可覆盖中国、欧美、亚太等国家和地区。2023年内，公司新能源产品组合在有序地进行开发、认证、发布上市，国内外营销推广及渠道布局工作有序开展；智能工厂产线按计划布局之中，部分项目已成功商用交付；储能设备业务实现营收0.04亿元。 投资建议：考虑到下游市场恢复节奏，我们调整原有预期。预计2024年至2026年营业收入为58.39（前值为51.15）/80.39（前值为64.80）/100.23（新增）亿元，增速分别为45.8%/37.7%/24.7%；归母净利润为4.48（前值为4.31）/6.11（前值为5.68）/7.98（新增）亿元，增速分别为41.8%/36.4%/30.7%，对应PE分别为11.1/8.2/6.2。考虑到艾比森是全球LED显示屏产品细分品类涉足最为全面的公司之一，可为全球客户提供丰富产品选择，叠加公司品牌在全球LED显示领域具有极高知名度和美誉度，在多个细分市场地位较高。随着新能源业务布局完善及产能投入，有望新增公司营收/业绩增长点。维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,796 4,006 5,839 8,039 10,023 YoY(%) 20.1 43.3 45.8 37.7 24.7 归母净利润(百万元) 203 316 448 611 798 YoY(%) 578.0 55.5 41.8 36.4 30.7 毛利率(%) 31.4 29.6 31.1 31.3 32.0 EPS(摊薄/元) 0.56 0.87 1.23 1.68 2.19 ROE(%) 17.2 21.2 24.7 26.2 26.3 P/E(倍) 24.6 15.8 11.1 8.2 6.2 P/B(倍) 4.2 3.5 2.8 2.2 1.7 净利率(%) 7.3 7.9 7.7 7.6 8.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2045 2804 3877 4462 5902 营业收入 2796 4006 5839 8039 10023 现金 749 782 924 1026 1555 营业成本 1919 2822 4024 5521 6818 应收票据及应收账款 520 888 1204 1653 1912 营业税金及附加 14 21 29 41 51 预付账款 35 34 97 67 144 营业费用 430 531 783 1039 1305 存货 540 670 1316 1344 1900 管理费用 130 178 275 388 495 其他流动资产 201 430 336 372 391 研发费用 125 167 266 400 503 非流动资产 964 1168 1338 1596 1768 财务费用 -3 -5 -7 5 11 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -18 10 -34 -35 -32 固定资产 319 635 836 1063 1197 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 无形资产 40 39 36 33 29 投资净收益 12 11 11 11 11 其他非流动资产 605 494 466 501 543 营业利润 211 345 478 655 852 资产总计 3009 3972 5215 6058 7670 营业外收入 1 0 1 1 1 流动负债 1751 2435 3348 3676 4601 营业外支出 2 8 5 6 6 短期借款 36 0 22 17 16 利润总额 210 337 474 650 847 应付票据及应付账款 1210 1863 2395 2717 3317 所得税 6 28 31 46 58 其他流动负债 505 572 931 943 1268 税后利润 204 309 443 604 789 非流动负债 74 75 71 73 73 少数股东损益 1 -6 -4 -7 -10 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 203 316 448 611 798 其他非流动负债 74 75 71 73 73 EBITDA 251 378 564 779 998 负债合计 1825 2510 3419 3749 4673 少数股东权益 -3 27 23 16 6 主要财务比率 股本 360 364 364 364 364 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 289 314 314 314 314 成长能力 留存收益 554 761 1049 1424 1925 营业收入(%) 20.1 43.3 45.8 37.7 24.7 归属母公司股东权益 1186 1434 1773 2292 2991 营业利润(%) 1257.9 63.9 38.5 36.9 30.1 负债和股东权益 3009 3972 5215 6058 7670 归属于母公司净利润(%) 578.0 55.5 41.8 36.4 30.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.4 29.6 31.1 31.3 32.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 7.3 7.9 7.7 7.6 8.0 经营活动现金流 686 530 431 615 999 ROE(%) 17.2 21.2 24.7 26.2 26.3 净利润 204 309 443 604 789 ROIC(%) 14.7 19.7 23.2 24.8 24.9 折旧摊销 62 64 115 157 189 偿债能力 财务费用 -3 -5 -7 5 11 资产负债率(%) 60.7 63.2 65.6 61.9 60.9 投资损失 -12 -11 -11 -11 -11 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 394 163 -105 -141 22 速动比率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 41 9 -4 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -161 -444 -196 -413 -357 总资产周转率 1.0 1.1 1.3 1.4 1.5 筹资活动现金流 -275 -85 -93 -100 -113 应收账款周转率 5.6 5.7 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 1.8 1.8 1.9 2.2 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.87 1.23 1.68 2.19 P/E 24.6 15.8 11.1 8.2 6.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.89 1.46 1.18 1.69 2.75 P/B 4.2 3.5 2.8 2.2 1.7 每股净资产(最新摊薄) 3.26 3.94 4.87 6.30 8.22