2024年5月PMI数据点评：景气边际走弱，企业成本压力增大

2024年05月31日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 景气边际走弱，企业成本压力增大 ——2024年5月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：重回荣枯线下，新动能行业延续扩张。假期因素叠加外需波动，制造业产需两端指数回落，5月，制造业采购经理人指数较4月回落0.9个百 分点至49.5%，结束连续两个月的扩张，再度下滑至收缩区间，低于市场预期；从需求端看，由于外需波动较大，市场需求转为收缩，5月新订单指数为49.6%，在连续两个月扩张后重新收缩；从生产端看，由于需求下滑叠加假期因素，5月生产指数较上月下降2.1个百分点至50.9%，但连续三个月保持扩张之势；企业预期有所回落但仍比较乐观，就业市场保持稳定；从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回落，新出口订单指数重回荣枯线下，短期内海外需求仍有一定韧性，但在高利率影响下外需可能将缓慢减弱；从行业来看，新动能行业扩张势头不改，基础原材料和消费品制造业运行有所放缓。 大型企业景气稳中有升，中、小企业预期有待提振。分企业规模看，大型企业景气度升高，中、小企业景气度下滑，且均在连续两个月扩张后再度落在临界 线下。不同规模企业生产端景气度均走低，大型企业需求回升，中、小企业需求回落；进出口方面，不同规模企业新出口订单指数和进口指数均走低，中型企业出口保持韧性；大型企业生产经营活动预期继续上行，从业人员指数回升，中、小型企业预期继续走低，从业人员指数下降。预计后续在政策支持下中小企业景气度有望改善。 两个价格指数升高，产成品库存指数继续走低。5月，需求下滑、原材料采购成本上升，采购量指数较上月回落1.2个百分点至49.3%，继连续两个月扩张后回落至荣枯线下。大宗商品价格整体上涨，主要原材料购进价格指数回升2.9 个百分点至56.9%，连续3个月走高；出厂价格指数回升1.3个百分点至 50.4%，在连续7个月收缩后重新回到扩张区间，但由于市场需求偏弱、竞争 激烈，原材料购进价格指数高于出厂价格指数6.5个百分点，加大企业成本端压力。不同规模企业原材料购进价格指数均回升，而出厂价格指数走势分化。预计短期国际大宗商品价格波动或较强，国内超长期特别国债等政策落地也有望助力部分工业品价格升高，原材料价格或呈震荡态势。5月，供应商配送时间指数小幅回落，产成品库存和原材料库存指数下降，预计企业库存可能仍将呈低位震荡态势，新一轮补库幅度可能不会太大。 非制造业PMI：服务业、建筑业PMI走势分化。5月，非制造业商务活动指数为51.1%，比上月下降0.1个百分点，连续两个月走低。其中，服务业商务活 动指数为50.5%，比上月回升0.2个百分点，连续5个月运行在荣枯线上。从行业看，假期出行、消费相关行业保持较高景气度，电信运营和互联网信息服务业等新动能服务行业也发展向好，但资本市场、房地产等市场活跃度持续低迷。预计假期效应消退后，服务业PMI短期或将有所下滑。5月，建筑业商务活动指数为54.4%，比上月走低1.9个百分点，但仍处于高景气度区间，或主要受到部分地区降雨偏多，以及前期专项债发行进度放缓的影响。后续随着基建和地产政策效应逐步显现，预计建筑业景气度将逐步回升。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.国内楼市暖风频吹，欧美经济仍具韧性 (2024-05-31) 2.美国居民消费年内该何去何从？——基于劳动力市场、家庭资产负债表和消费信心分析(2024-05-29) 3.政策助力企业降成本，欧美经济表现走强(2024-05-26) 4.财政政策发力在即，美国通胀再迎改善 (2024-05-18) 5.工业生产偏强，投资和消费偏弱—— 2024年4月经济数据点评 (2024-05-18) 6.地产频迎政策暖风，日央行喊话汇率 (2024-05-12) 7.CPI、PPI增速回升，油价上涨是主因 ——4月通胀数据点评(2024-05-12) 8.基数和价格波动，进、出口双双超预期 ——1-4月贸易数据点评 (2024-05-10) 9.政治局会议加强部署，美联储保持利率不变(2024-05-06) 10.制造业景气平稳扩张，非制造业结构分化——４月PMI数据点评 (2024-04-30) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年5月份中国制造业采购经理指数较4月回落0.9个百分点至49.5%，再度回落至收缩区间，低于市场预期，其中产需两端指数均回落，新订单指数由扩张转为收缩。非制造业商务活动指数小幅下降0.1个百分点至51.1%，低于市场预期。其中，服务业在假期效应推动下景气度平稳回升，建筑业景气度边际回落。综合PMI产出指数为51.0%，较上月下降0.7个百分点。5月，国内财政、货币和产业政策“组合拳”持续推出，有望支撑制造业景气度，但外部环境的变动可能带来不确定性。 1制造业PMI：重回荣枯线下，新动能行业延续扩张 假期因素叠加外需波动，制造业产需两端指数回落。由于前期制造业扩张较快抬高基数，加之有效需求不足，2024年5月制造业采购经理人指数较4月回落0.9个百分点至49.5%，结束连续两个月的扩张，再度下滑至收缩区间，低于市场预期。从需求端看，由于外需波动 较大，市场需求转为收缩，5月新订单指数为49.6%，在连续两个月扩张后重新收缩。从生 产端看，由于需求有所下滑叠加假期因素，5月生产指数较上月下降2.1个百分点至50.9%， 但在大规模设备更新和消费品以旧换新等扩内需政策组合拳的带动下，企业生产意愿依然较强，生产指数连续三个月保持扩张之势。5月，生产指数高于新订单指数1.2个百分点。从企业预期来看，企业预期有所回落但仍比较乐观，5月生产经营活动预期指数录得54.3%，较上月回落0.9个百分点。从就业情况看，就业市场保持稳定，5月从业人员指数较上月小 幅回升0.1个百分点至48.1%。财政政策方面，5月13日，财政部发布《2024年一般国债、 超长期特别国债发行有关安排》，确定了1万亿超长期特别国债发行时间，专项用于国家的 重大战略实施和重点领域的安全能力建设；货币政策方面，5月17日，央行设立3000亿元保障性住房再贷款支持国有企业收购存量商品房，同日中国人民银行宣布，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，并下调个人住房公积金贷款利率；产业政策方面，5月29日，全国消费品以旧换新行动工作推进电视电话会在京召开，各地认真组织实施，汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”等政策措施相继出台，资金支持力度不断加大。总体来看，5月份，主要受到假期因素和外部环境的影响，制造业供需两端均有所走弱，需求端重回收缩区间，显示出制造业处于波折复苏过程中。后续随着大规模设备更新和消费品以旧换新、超长期特别国债等政策组合拳逐渐落地，制造业景气度有望延续复苏，但外部环境的变动可能带来不确定性。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回落，新出口订单指数重回荣枯线下。新出口订单指数和进口指数分别为48.3%和46.8%，分别较前值回落2.3和1.3个百分点， 新出口订单指数在连续两个月扩张后重新收缩，进口指数连续两个月在荣枯线下，新出口订单指数高于进口指数1.5个百分点，差距有所收敛。从外需上看，美国5月Markit制造业PMI初值录得50.9%，创两个月新高，欧元区5月制造业PMI初值为47.4%，创15个月以来最高纪录，日本5月制造业PMI初值录得50.5%，自2023年5月以来首次重回扩张区间，海外制造业需求韧性或较强。此外，韩国5月前20天出口同比增长1.5%，按开工日数计算的日均出口额同比增长17.7%，全球经济状况依然较为强劲。可见短期内海外需求仍有一定韧性，但在高利率影响下外需可能将缓慢减弱，依靠外需复苏路径可能不稳，加之地缘政治紧张局势和贸易保护主义等不利因素仍然存在，或给外贸带来一定的困难和挑战，出口修复或面临波折，或对出口形成一定干扰，而国内稳增长政策有望逐步提振内需。 新动能行业扩张势头不改，传统行业运行有所放缓。装备制造业和高技术制造业都保持增长态势。装备制造业PMI为50.7%，较上月下降0.6个百分点，但仍保持在扩张区间，且 生产指数和新订单指数都保持在52%左右较高水平。高技术制造业PMI为50.7%，较上月下降2.3个百分点，仍连续7个月保持在扩张区间，生产指数和新订单指数分别保持在52% 以上和51%以上；以基础原材料行业和消费品制造业为代表的传统行业运行有所放缓。其中，由于国际油价走弱，基础原材料行业PMI为47.9%，较上月下降1.5个百分点，假期效应提前释放，消费品制造业PMI为49.4%，较上月下降1.1个百分点。细分行业来看，通用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数连续三个月位于扩张区间，企业产能释放较快，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产指数降至收缩区间，企业生产有所放缓；食品及酒饮料精制茶、金属制品、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业新订单指数继续保持扩张，市场需求持续释放，造纸印刷及文教体美娱用品、石油煤炭及其他燃料加工等行业新订单指数处于低位，相关行业市场需求有所减弱。5月，国家发改委发 布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》，提出落实好研发费用税前加计扣除、科技成果转化税收减免等结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展，强化企业科技创新主体地位。适当降低先进技术装备和资源品进口关税。此外，三部门关于印发《制造业企业供应链管理水平提升指南（试行）》的通知，以推进制造业高端化、智能化、绿色化发展为导向，引导制造业企业提升供应链管理水平。预计高技术制造业和装备制造业有望支撑制造业景气回升。 图1：5月生产指数、新订单指数下降图2：新出口订单指数、进口指数下降 % % 6055 5550 5045 45 40 40 35 35 3030 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2525 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2大型企业景气稳中有升，中、小企业预期有待提振 分企业规模看，不同规模企业景气度走势分化。2024年5月，大型企业PMI为50.7%，较上月升高0.4个百分点，中型企业PMI为49.4%，较上月下降1.3个百分点，小型企业 PMI为46.7%，大幅走低3.6个百分点，中、小企业景气度均在连续两个月扩张后再度落在临界线下。具体来看，不同规模企业生产端景气度均走低，大型企业需求景气度有所回升，中、小企业需求景气回落。5月，大、中、小型企业生产指数较上月分别回落0.1、2.6和6个百分点至52.7%、50.8%和46.4%，大、中型企业生产指数仍在扩张，小型企业转为收缩；大型企业新订单指数回升1个百分点至51.6%，中、小企业新订单指数分别下降2.3和6.4 个百分点至49.6%和44.8%，大型企业需求保持扩张，中、小企业需求在连续两个月扩张后再度收缩。进出口方面，不同规模企业新出口订单指数和进口指数