《节能降碳行动方案》印发，行业供给格局有望优化

国务院关于印发《2024-2025年节能降碳行动方案》（以下简称“《方案》”），要求优化有色金属产能布局，严格新增有色金属项目准入，推进有色金属行业节能降碳改造等。 电解铝产能接近天花板，用能结构有望继续优化 2017年供给侧改革以来，国内严禁无指标建设投产电解铝等高耗能项目，国内电解铝新增项目多为产能转移以及存留指标的建设投产项目。根据SMM，截至2024年4月30日，全国电解铝运行产能为4262万吨，建成产能为4519万吨，已逼近电解铝产能天花板。未来没有指标或环保等级达不到投产标准的项目或难以建设及投产。另外，《方案》要求到2025年底，电解铝行业可再生能源使用比例达到25%。近年来，部分电解铝产能由山东、河南等地区火电铝向西南水电铝方向迁移，行业可再生能源使用比例持续提高。根据SMM，截至2023年末，全国电解铝可再生能源使用比例约为22.8%，未来电解铝行业产能分布及用能结构有望持续优化。 氧化铝供需格局有望改善，持续看好氧化铝价格走势 《方案》要求从严控制氧化铝冶炼新增产能，新建和改扩建氧化铝项目能效须达到强制性能耗限额标准先进值。截至2024年4月30日，全国氧化铝运行产能为8330万吨，建成产能为10342万吨，产能利用率为80.47%，氧化铝产能相较于电解铝产能过剩严重。严格控制氧化铝冶炼产能有利于优化氧化铝行业供需格局，从而推动氧化铝价格中枢上移。截至2024年5月31日，全国氧化铝均价为3912元/吨，同比提高37.5%；以国产矿为原料的氧化铝生产利润为1130元/吨，同比增加1065元/吨。我们认为，短期来看，在上游铝土矿供给偏紧、下游电解铝产量增长的格局下，氧化铝价格有望继续走高。 要求严控铜冶炼新增产能，铜冶炼企业盈利有望修复 2024年以来，海外铜精矿供给紧张格局逐渐传导至铜冶炼端的原料供给紧张，叠加近年来铜冶炼新增产能较多，铜精矿现货加工费快速下滑。截至2024年5月31日，铜精矿现货粗炼费为2.1美元/干吨、精炼费为0.21美分/磅，同比下降97.6%。加工费大幅下降导致铜冶炼企业盈利下滑，以铜精矿现货为原料的铜冶炼企业出现亏损。根据SMM，截至2024年4月30日，铜精矿现货冶炼利润为-2136元/吨，同比减少3319元/吨，铜精矿长单冶炼利润为1287元/吨，同比减少90元/吨。此次《方案》要求严控铜冶炼新增产能，有利于促进冶炼加工费的回升，推动冶炼企业盈利修复。 推进有色金属行业节能降碳改造，低效产能或加速退出 《方案》要求加快有色金属行业节能降碳改造，到2025年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%；铜、铅、锌冶炼能效标杆水平以上产能占比达到50%；有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。随着《方案》一系列要求的逐步落地，我们认为有色金属行业落后产能出清进程或将加快，行业龙头的市占率将进一步提升。 投资建议： 节能降碳行动方案落地，行业供给格局优化进程或加快，有色金属板块有望持续高景气。推荐氧化铝自给率高的中国铝业、中国宏桥，绿电铝优势显著的云铝股份。 风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；下游需求不及预期； 双碳及用能结构风险；安全环保风险。