5月PMI点评：春旺结束，归于平淡

2024年06月01日 春旺结束，归于平淡——5月PMI点评 PMI重回临界值以下。春旺结束，PMI季节性回落，但回落幅度却超出预期。5月制造业PMI环比回落0.9个点，在“金三银四”之后再 度回到收缩区间，趋势上符合季节性，但回落幅度为近10年最大。从分项指标来看，价格指数继续上涨是为数不多的亮点，其它分项指标除从业人员指数小幅回升0.1个点以外，其余均出现不同程度的回落。分企业类型来看，仅大型企业PMI仍维持在临界值上，中小型企业PMI双双回落至临界值以下。 1.产需重归平淡 需求长周期改善动力不足，拖累生产。本月新订单指数及新出口订单指数分别回落1.5、2.3个点，内外需均在3-4月的短暂改善后再度回落，这意外着前期改善可能主要由旺季补库驱动，更长周期的内 生动力仍然有待提升。需求的疲软压制了生产积极性，生产指数在临界值以上回落2.1个点，同时采购量回落至临界值以下。 对于本月明显走弱的产需数据，可以从以下两个角度理解：一方面五一长假导致5月工作日相对4月而言明显偏少，同时部分生产性行业倾向于在长假前后开启检修，从而导致生产活跃度下降，如轮胎行业等开工率在五一假期前后明显回落；另一方面，今年的“金三银四成色较足，3-4月经济活跃度超出市场预期导致基数较高，这也可能是环比层面本月pmi数据偏弱的部分原因。 点评报告 证券研究报告 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 赵心茹分析师 SAC执业证书编号：S1450524040006 相关报告 zhaoxr@essence.com.cn 2.出厂价格升至扩张区间 出厂价格时隔7个月再度回到扩张区间。5月原材料价格指数连续第4个月上行，而出厂价格指数自去年9月以后首次升至临界值以上，反映价格向终端的传导有所改善。但需注意的是，出厂价格的上行斜 率明显弱于原材料端，这意味着短期内企业仍然存在牺牲利润换取销量的压力。 5月ppi降幅有望继续收敛。本轮价格的推升既有政策带来的预期改善影响，也有供给侧成本因素影响。在全国范围内频繁出台的楼市宽松政策带动钢材、玻璃等建材价格持续上涨，此前长期在低位徘徊的 水泥价格也在5月出现抬头迹象，除了受到政策松绑带来的预期改善以外，6月1日起水泥开始执行新国标导致成本上行，产需两端共同推动价格低位抬头。自5月以来，包括建材、有色、煤炭等在内的大宗商品价格普遍上涨，预计5月ppi大概率继续上行。 3.楼市新政效果温和 5·17新政将楼市松绑力度推入到一个新层次，明确取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率。此后，各地陆续跟进，目前一线城市中，北上广深均已落地按区域局部放松限购，其中上海、广州、深圳都已响应“降首付”政策，房贷利率也有不同程 度下调。目前全国范围内已有包括杭州、成都、西安等23个城市全面取消限购，楼市松绑力度空前，但从市场反应来看，政策效果似乎一般。 根据重点跟踪的12城商品房成交数据来看，新政之后的近两周，商品房成交量整体维持上升态势，但增长幅度逐步放缓。从二手房成交情况来看，仅有杭州、南京在新政后成交明显放大、其他城市热度仍然一般。究其原因，认为一方面，各地落地政策的时间存在先后差异政策发酵仍需1-2个月左右的时间才能更直观的在成交端看到效果另一方面，楼市信心和收入预期的重建都还需要更长的时间。 PMI趋势值如期在二季度企稳转向，本月PMI同比继续上行至-4.8%但从年后数月的经济指标走向所反映的情况来看，前期经济数据的超预期表现主要由库存低位与春旺共振导致，长期来看，经济企稳向上的内生动能仍然有待修复。 风险提示：统计口径误差 内容目录 1.产需重归平淡4 2.出厂价格升至扩张区间5 3.楼市新政效果温和6 图表目录 图1.5月制造业PMI回落幅度为近10年最大4 图2.5月制造业PMI回落0.9个点至49.55 图3.五一假期前后轮胎工厂检修，开工率明显降低5 图4.5月钢材价格持续上涨6 图5.水泥价格低位抬头6 图6.5月商品房成交量整体维持上升7 图7.5月二手房市场对政策反响一般7 图8.PMI同比企稳转向7 PMI重回临界值以下。春旺结束，PMI季节性回落，但回落幅度却超出预期。5月制造业PMI环比回落0.9个点，在“金三银四”之后再度回到收缩区间，趋势上符合季节性，但回落幅 度为近10年最大。从分项指标来看，价格指数继续上涨是为数不多的亮点，其它分项指标 除从业人员指数小幅回升0.1个点以外，其余均出现不同程度的回落。分企业类型来看，仅大型企业PMI仍维持在临界值上，中小型企业PMI双双回落至临界值以下。 图1.5月制造业PMI回落幅度为近10年最大 制造业PMI：季节性 0.5 0.4 0.2 0.1 0.00.0 -0.1 -0.2 -0.4 -0.7 -0.9 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (0.8) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2023 2024 (1.0) 资料来源：Wind、国投证券研究中心 关于本月PMI，我们重点提示以下几点： 1.产需重归平淡 需求长周期改善动力不足，拖累生产。本月新订单指数及新出口订单指数分别回落1.5、2.3个点，内外需均在3-4月的短暂改善后再度回落，这意外着前期改善可能主要由旺季补库驱动，更长周期的内生动力仍然有待提升。需求的疲软压制了生产积极性，生产指数在临界值以上回落2.1个点，同时采购量回落至临界值以下。 图2.5月制造业PMI回落0.9个点至49.5 2024-052024-04 -0.9生产经营活动预期 2.9主要原材料购进价格 1.3出厂价格 -1.3进口 -0.9 制造业PMI 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 新订单-1.5 生产-2.1 从业人员0.1 供货商配送时间-0.3 -1.2采购量 原材料库存-0.3 产成品库存 -0.8 在手订单 -0.3 新出口订单 -2.3 资料来源：Wind、国投证券研究中心 对于本月明显走弱的产需数据，可以从以下两个角度理解：一方面，五一长假导致5月工作 日相对4月而言明显偏少，同时部分生产性行业倾向于在长假前后开启检修，从而导致生产活跃度下降，如轮胎行业等开工率在五一假期前后明显回落；另一方面，今年的“金三银四”成色较足，3-4月经济活跃度超出市场预期导致基数较高，这也可能是环比层面本月pmi数据偏弱的部分原因。 图3.五一假期前后轮胎工厂检修，开工率明显降低 汽车轮胎开工率（%） 全钢胎半钢胎 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 0 资料来源：Wind、国投证券研究中心 2.出厂价格升至扩张区间 出厂价格时隔7个月再度回到扩张区间。5月原材料价格指数连续第4个月上行，而出厂价 格指数自去年9月以后首次升至临界值以上，反映价格向终端的传导有所改善。但需注意的 是，出厂价格的上行斜率明显弱于原材料端，这意味着短期内企业仍然存在牺牲利润换取销量的压力。 5月ppi降幅有望继续收敛。本轮价格的推升既有政策带来的预期改善影响，也有供给侧成本因素影响。在全国范围内频繁出台的楼市宽松政策带动钢材、玻璃等建材价格持续上涨， 此前长期在低位徘徊的水泥价格也在5月出现抬头迹象，除了受到政策松绑带来的预期改善以外，6月1日起水泥开始执行新国标导致成本上行，产需两端共同推动价格低位抬头。自5月以来，包括建材、有色、煤炭等在内的大宗商品价格普遍上涨，预计5月ppi大概率继续上行。 图4.5月钢材价格持续上涨图5.水泥价格低位抬头 7,600 7,100 6,600 6,100 5,600 5,100 4,600 4,100 3,600 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 3,100 钢材价格（元/吨） 螺纹钢高线热轧板卷冷轧板卷 220 200 180 160 140 120 1月 100 全国水泥价格指数 20242023202220212020 9月 10月 11月 12月 资料来源：iFinD、国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心 3.楼市新政效果温和 5·17新政将楼市松绑力度推入到一个新层次，明确取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率。此后，各地陆续跟进，目前一线城市中，北上广深均已落地按区域局部放松限购，其中上海、广州、深圳都已响应“降首付”政策，房贷利率也有不同程度下调。目前全国范围内已有包括杭州、成都、西安等23个城市全面取消限购，楼市松绑力度空前，但从市场反应来看，政策效果似乎一般。 根据重点跟踪的12城商品房成交数据来看，新政之后的近两周，商品房成交量整体维持上升态势，但增长幅度逐步放缓。从二手房成交情况来看，仅有杭州、南京在新政后成交明显放大、其他城市热度仍然一般。究其原因，认为一方面，各地落地政策的时间存在先后差异，政策发酵仍需1-2个月左右的时间才能更直观的在成交端看到效果，另一方面，楼市信心和收入预期的重建都还需要更长的时间。 图6.5月商品房成交量整体维持上升图7.5月二手房市场对政策反响一般 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 5月12城商品房成交套数 第一周第二周第三周第四周 北京上海深圳广州武汉杭州南京苏州成都佛山温州宁波 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 5月11城二手房成交套数 第一周第二周第三周第四周 北京深圳南京杭州厦门青岛苏州扬州佛山东莞大连 资料来源：Wind、国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心 PMI趋势值如期在二季度企稳转向，本月PMI同比继续上行至-4.8%。但从年后数月的经济指标走向所反映的情况来看，前期经济数据的超预期表现主要由库存低位与春旺共振导致，长期来看，经济企稳向上的内生动能仍然有待修复。 图8.PMI同比企稳转向 100% PMI:同比10Y国债收益率(右轴) 5.0% 75% 4.5% 50% 25% 0% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2006-05 2007-05 2008-05 2009-05 2010-05 2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05 -25%2.0% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报