2024年5月PMI分析：生产开始回落，需求还要加力

2024年5月31日 生产开始回落，需求还要加力 ——2024年5月PMI分析 核心要点： 事 件：国家 统计 局5月31日发布 数据：制造 业PMI，非制 造业 商务 活动 指 数 和 综 合PMI产 出 指 数 分 别 为49.5%、51.1%和51.0%， 比 上 月下降0.9、0.1和0.7个百 分点。 分析师 [table_marketdata]许冬石：010-83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003研究助理：铁伟奥 一 、 供 需双下 降 ， 但 缺 口 弥 合。5月 官 方 制 造 业PMI录 得49.5%， 重新跌 回收 缩区 间。其中 生产 指数 下跌 至50.8%（前值52.9%），新订 单指 数 跌1.5pct至 收 缩 区 间49.6%， 但 两 者 差 距 已 有 所 收 窄 ； 库 存 指 数跌0.8pct至46.5%（前 值47.3%） 二 、积 极 的 一 面 是出 厂 价 格 进 入 扩 张 区 间 。价 格 方 面 ，5月 原 材 料 购进价 格继 续大 幅抬 升至56.9%，出 厂价 指数 涨至50.4%进入 扩张 区间，结束 了连 续7个月 的收 缩。 三、出 口 淡季，中 小 企业 收 缩。5月出 口指 数回 落2.3pct至48.3%，进口指 数回 落1.3pct至46.8%。5月是 出口 淡季，同时地缘 政治 冲突 对于出 口 订单 或 有 一定 影 响 ，因 此 本月下 滑 至收 缩 区 间， 与 出 口 相关 度 高的中 小企 业也受此影响 双双 下滑从扩 张回 落至 收缩 区间 。 风险提示： 四 、 设 备更 新 促 通 用 和 专用 设 备 景 气 度大 幅 上 涨 。随 着设 备更 新政 策的 推 进 ， 通 用 设 备 和 专 用 设 备 指 数分 别 上 涨6pct和2.9pct。 两 行 业 新订单 也上 涨明 显。在高 景气 的趋 势下，两行 业也 进入 被动 去库 存模 式。 1.政策时滞的风险2.PPI持续为负的风险 五、下 游 制造 业 受 需 求不 振PMI普 遍 下行。本月 计算 机电 子（48.7%）、汽 车 （45.7%） 、 纺 服 （48.9%） 和 农 副 食 品 加 工 业 （42.5%） 景 气 度均从 超过 或接 近临 界值 的水 平大 幅下 降。主要 受制 于需 求的 显著 下降，特别 是新 订单 指数 的下 滑。 六 、 非 制 造 业 保 持 扩 张 。5月 建 筑 业PMI虽 有 下 滑 但 仍 在 荣 枯 线 之 上（54.4%），服务 业PMI小幅 上升0.2pct至50.5%。新订 单均 维持 收缩。 总 体 来 看 ，需 求 的 不 足 是 目 前经 济 的 重 点 。“有 效需 求不 足， 部 分行业 产 能过 剩”的 局 面仍 未 改 善。生 产 指数 环 比 下降 表 明 了 受需 求 影 响企 业 开始 收 缩 生产 意 愿 。前 期 的出 厂 价 格并 未 跟 随 原材 料 价 格做 出反应， 但 随着 原 材 料价 格 的持 续攀 升 ，成 本 端的 压 力 也推 动企 业提 升出厂 价 格。 但 目 前出 厂 价 格 的涨 幅 没 有跟 上 原 材料 价 格 的涨 幅， 企 业还是在 压缩 利润 空间 以换 取订 单。政策 上设 备更 新开 始发 力。 展 望 后市：5月CRB同比 涨1.8%，带动 原材 料和 出厂 价格 的抬 升，PPI可 能会逐 渐修 复 。国 内 政策 上 随 着设 备 更 新 的持 续 ， 预计 通 用 和专 用设 备 的运 行 在 全年 均 会 保 持较 高 景 气。 不 过 生产 指 数 的 下降 还 是 会下拉5月 工 业生 产 和 投 资。 地 产 政策 的 逐 步 放宽 有 可 能 会推 动 地 产链 的修 复 ，但 需 要 先 观察 销 售 情况 能 否 被 带动 。 欧 央 行预 计 在6月 做 出利率调 整，海外 流动 性在 今年 逐渐 宽松，运价 和海 外PMI在上 行，出口全年 预计 高景 气。 但最 重要 的还 是需 要进 一步 支持 内需 的回 暖。 供 需 下 降 ， 但 缺 口 弥 合 。5月 官 方 制 造 业PMI录 得49.5%（ 前 值50.4%） ，重 新 跌回 收 缩 区 间。5月 制 造业PMI供 需 双下 降 ， 企 业成 本 端 压 力继 续 上 升。其中 生产 指 数下 跌至50.8%（前值52.9%），新 订单 指 数跌1.5pct至 收缩 区 间（49.6%）；库 存指 数 跌0.8pct至46.5%（前值47.3%）。新 订单 指 数连 续 三个 月 回撤 表 明并 将至50%一 下表 明 需求 持 续回 落，生 产也 虽 需求 的 收缩 而 下降。但 供需 缺 口虽 生 产的 下降 也 有所 缓 和， 有 利于 产 能的 出 清和 价 格的 回 暖。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 出 厂 价 格 进 入 扩 张 区 间 有 利 于 企 业 盈 利 的 改 善 。价 格 方 面 ，5月原 材 料 购 进价 格继 续 大幅 抬 升至56.9%（ 前值54%） ，出 厂价 指 数涨至50.4%（ 前值49.1%）进 入扩 张 区间。从CRB的 走势 来 看，5月CRB现 货指 数 当月 同 比涨1.81%，因 此带 动原 材 料价 格 和出 厂 价格 指 数的 抬 升，企 业前 期 的出 厂 价格 并 未跟 随 原材 料 价格 做出 上 涨，但 随着 原 材料 价 格的 持 续攀 升，企 业为 了 保存 利 润出 厂 价格 也 终于开 始上 涨。以 此趋 势 来看5月PPI会 有不 错 的修 复。但 需要 注 意目 前 出厂 价 格的涨 幅没 有 跟上 原 材料 价 格的 上 涨， 证 明企 业 还是 在 压缩 利 润空 间 以换 取 订单 。 采购量降至收缩区间。采购量（49.3%，前值50.5%）和原材料库存（47.8%，前值48.1%），体现了在需求下降，原材量上涨的情况下，企业进一步收缩开支。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 进出口均降至50%以下，中小企业收缩。5月出口指数回落2.3pct至48.3%（前值50.6%），进口指数回落1.3pct至46.8%（前值48.1%）。出口端在地缘政治的影响下，下滑至收缩区间，与出口相关度高的中小企业也受此影响双双下滑至49.4%和46.7%（前值50.7%和50.3%）；大企业扩张0.5pct至50.7%（前值50.3%）。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 设备更新促通用和专用设备景气度大幅上涨。随着设备跟新政策的推进，通用设备和专用设备指数分别上涨6pct和2.9pct至55.4%和56.6%。两行业新订单分别为56.1%和59.6%，环比上涨12.3pct和7pct。在高景气的趋势下，两行业也进入被动去库存模式，产成品库存指数分别录得43.4%和47.7%。出口情况好转也更为明显，两个行业均上行14pct至54.4%和46.3%。随着设备更新的持续，预计通用设备和专用设备的产量、营收和利润在全年均会保持较高景气。 下游制造业受需求不振PMI普遍下行。本月计算机电子（48.7%）、汽车（45.7%）、纺服（48.9%）和农副食品加工业（42.5%）景气度均从超过或接近临界值的水平大幅下降，分别环比-8.1pct，-2.4pct，-14.3pct和-6.5pct。主要受制于需求的大幅下降，新订单指数的终值和变动分别为计算机电子（44.7%，-15.4pct）、汽车（42.6%，-1.1pct）、纺服（50.5%，-22.2pct）和农副食品加工业（41.3%，-10.1pct）。 资料来源：中采，中国银河证券研究院 资料来源：中采，中国银河证券研究院 非制造业PMI仍在荣枯线上。5月建筑业PMI虽有下滑但仍在荣枯线之上，本月下降1.9pct至54.4%（前值56.3%）。服务业PMI小幅上升0.2pct至50.5%（前值50.3%）。 建筑业新订单下降，服务业回升。建筑业新订单指数下滑1.2pct至44.1%（前值45.3%）。服务业新订单指数上升0.9pct至47.4%（前值46.5%），不过依然在收缩区间。 建筑业、服务业从业人员指数下滑。制造业从业人员指数上升0.1pct至48.1%（前值48%），总体保持稳定；但建筑业从业人员指数大幅下滑2.8pct至43.3%（前值46.1%）；服务业从业人员指数下滑0.7pct至46.7%（前值47.4%）。整体上仍处在收缩区间。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券，新财富团队成员，主要从事数据分析和预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版