存储领域2H24向好趋势未变，公司业绩弹性大

2024年05月31日 朱吉翔 H70138@capital.com.tw 目标价(元)100 公司基本资讯 产业别 电子 A股价(2024/5/30) 82.38 上证指数(2024/5/30) 3091.68 股价12个月高/低 123.3/55.2 总发行股数(百万) 666.91 A股数(百万) 665.24 A市值(亿元) 548.02 主要股东 朱一明(06.86%) 每股净值(元) 23.00 股价/账面净值 3.58 一个月三个月一年股价涨跌(%)4.610.9-26.2 近期评等 2023-12-2589.14买入 产品组合 存储晶片销售 64% 微控制器销售 29% 感测器 6% 其他 1% 机构投资者占流通A股比例 基金22.9% 一般法人17.5% 股价相对大盘走势 兆易创新（603986.SH）Buy买进 存储领域2H24向好趋势未变，公司业绩弹性大结论与建议： 自4Q23起，存储芯片原厂逐步调升产品价格，Nand、Dram产品价格显著提升。而NorFlash、SLCNand产品价格表现较弱，反应细分领域去库存速度偏缓。但是随着去库存的推进，目前细分领域供需逐渐好转，并且基于下游需求持续稳步增长的判断（AI引领的服务器、终端产品需求提振、手机等领域的恢复增长），我们预计后续包括NorFlash在内的存储产品有望在2H24获得量价齐升的机会。 兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长。伴随行业景气复苏，我们认为公司业绩弹性较大，目前股价对应2026年PE25倍，给与“买进”评级。 存储行业景气持续复苏，NorFlash有望跟上复苏步伐：自2H23以来， 存储行业去库存效果持续显现，DRAM及NANDFlash价格的止跌回升。但NorFlash、SLCNand价格相对较弱，反应细分领域去库存速度偏缓慢。展望2H24，我们预计在智能手机、PC和服务器需求增长、以及AI终端设备对NORFlash需求规格提升的激增下，NorFlash有望逐步跟上存储行业整体复苏步伐。2H24将有望迎来量价齐升的机会。公司作为NorFlash的国内龙头厂商将持续收益行业景气的复苏。 1Q24盈利拐点显现：2024年第一季度公司实现营收16.3亿元,YOY增长21.3%;实现净利润2亿元,YOY增长36.5%,扣非后净利润1.8亿元，YOY增长41%，EPS0.31元。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，NorFlash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，存储产品价格自4Q23以来止跌回升，并且在1Q24普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024年，AI服务器、AIPC、AI手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们 预计搭载AI功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025年AIPC、AI手机的渗透率将大幅提升，带动今明两年存储容量保持 2位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头企业有望有望受益。 盈利预测：综合判断，行业去库存逐步进入尾声，未来景气将逐季提升。预计2024-26年公司实现净利润11.8亿元、17.8亿元和22.8亿元，同比分别增长633%、增长51%和增长23%，EPS分别1.77元和2.66元和3.27元。目前股价对应2024-2026年PE分别47倍、31倍和25倍，行业景气正处于谷底回升阶段，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。 风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求； 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 2053 161 1181 1777 2179 同比增减 ％ -12.17 -92.15 632.80 50.52 22.60 每股盈余(EPS) RMB元 3.08 0.24 1.77 2.66 3.27 同比增减 ％ -12.17 -92.15 632.80 50.52 22.60 A股市盈率(P/E) X 26.7 343.3 46.5 31.0 25.2 股利(DPS) RMB元 0.62 0 0.3 0.6 0.8 股息率(Yield) ％ 0.75 0.00 0.36 0.73 0.97 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8130 5761 7391 9262 11164 经营成本 4255 3778 4519 5512 6649 营业税金及附加 72 25 28 35 42 销售费用 266 270 281 352 424 管理费用 425 370 466 556 670 财务费用 -343 -258 -233 -278 -279 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 51 83 0 0 0 营业利润 2222 120 1221 1835 2308 营业外收入 45 7 80 90 90 营业外支出 4 2 2 2 2 利润总额 2262 125 1299 1923 2396 所得税 210 -36 117 144 216 少数股东损益 0 0 1 1 1 归属于母公司所有者的净利润 2053 161 1181 1777 2179 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6875 7266 7212 7174 7371 应收账款 142 114 128 143 160 存货 2154 1991 2031 2437 3363 流动资产合计 11415 11603 12183 13523 15822 长期股权投资 12 26 27 28 30 固定资产 999 1090 1253 1316 1445 在建工程 6 4 6 7 9 非流动资产合计 5230 4853 5484 6306 7063 资产总计 16645 16456 17667 19829 22885 流动负债合计 1197 986 1331 1664 2080 非流动负债合计 263 270 459 780 1327 负债合计 1460 1256 1285 1670 2545 少数股东权益 0 0 1 2 3 股东权益合计 15186 15200 16381 18160 20340 负债及股东权益合计 15418 16645 17434 19439 22539 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 1997 1997 847 1372 1731 投资活动产生的现金流量净额 -2778 -2778 -2082 -1834 -2500 筹资活动产生的现金流量净额 1391 1391 1181 424 966 现金及现金等价物净增加额 610 610 -54 -38 197 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。