黑色建材（黑色）策略周报：宏观向好提升黑色估值，关注需求能否跟进

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观向好提升黑色估值，关注需求能否跟进 ——黑色建材（黑色）策略周报20240526期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 黑色板块：宏观向好提升黑色估值，关注需求能否跟进 本周海内外宏观利好情绪延续，商品整体估值提升，资金流入黑色板块。政策效果尚未落地在现货需求端，终端需求依然疲软压制盘面高度。不过专项债发行已然提速，随着下游资金情况好转建材需求同比降幅扩大可能性较低。照此推演，短期内钢材去库较难通过需求端大幅下滑而放缓，钢厂即期利润走扩预示着铁水高度或超预期，正反馈延续。虽然长期看炉料供应充裕，产业链整体供过于求格局不改，但当下重点还是在于供需结构性错配可能进而形成的估值调增。 成材：本周螺纹表需不及预期，不过环比降幅稳定在-6%附近，有利于淡季去库。长流程产量向上空间不大。相比之下电炉利润好转后短流程产量有明显增幅，后期主要关注电炉利润及产量的边际影响。板材高库存矛盾延续，下游整体需求韧性较好。商品房收储等政策可能对竣工交付后家电相关需求存在显著利好，但可能挤占租赁房保障房建设用钢需求，总体边际是否存在增量仍需观察。总体来看，钢材矛盾不显著，等待淡季去库速度验证。 铁矿：本周矿石价格先扬后抑，上半周依然处于债市、楼市政策刺激的利多氛围中，盘面上涨明显强于现货，但现货的跟涨乏力进而在下半周拖累期货盘面。后期来看，基本面预期下的库存压力不减，继续施压矿价，与此同时，市场对于政策刺激的加码仍有预期，多空博弈的焦点未发生改变，维持矿价震荡运行观点。 煤焦：前期停产检修煤矿逐步复产，供应缓慢恢复，蒙煤进口维持高位，但供应扰动不断，本周黑龙江某煤矿发生安全事故，煤矿安监高压态势未改；钢厂复产放缓，铁水环比微降，但刚需支撑仍存。总体来说，供应缓慢恢复，成材终端需求不佳，焦炭处于提降周期，下游补库仍偏谨慎。但政策刺激频出，终端需求预期改善，煤矿事故扰动不断，低库存背景下，盘面向上驱动仍存。 合金：GEMCO将从6月份开始分阶段恢复采矿活动，码头运营和出口销售仍然预计在25财年第三季度（自然年2025年一季度）恢复，港口市场锰矿报价继续走高，高品矿成交相对良好，成本支撑走强。硅铁成本整体变化不大，合金厂生产利润持续扩张，多个主产区复产较为积极，产量回升较快，根据平衡表研判，或将在未来一个月内进入累库区间。下游地产政策频发，未来需求预期向好。 风险因素：需求、政策超预期（上行风险）；宏观风险加剧、累库速度快于预期（下行风险） 1、螺纹：估值抬升，基本面变化有限 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费278.17万吨（-12.14）。全国建材成交周均13.9万吨（0）。2、供给：螺纹产量235.74万吨（+2.16），其中长流程产量206.4万吨（+0.94）；短流程产量29.34万吨（+1.22）。3、库存：总库存784.1万吨（-42.43）；社会库存581.25万吨（-31.69）；钢厂库存202.85万吨（-10.74）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3740元/吨（+80）；10合约螺纹基差-48元/吨（+8）。5、利润：即时成本（含税）3733元/吨（-33），即时利润52元/吨（+93），盘面利润50元/吨（-22）。华东三线螺纹谷电利润+99元/吨，平电利润-49元/吨，峰电利润-261元/吨。6、总结：本周海内外宏观利好情绪延续，商品整体估值提升，资金流入黑色板块。政策效果尚未落地在现货需求端，本周螺纹表需不及预期，不过环比降幅稳定在-6%附近，有利于淡季去库。长流程产量基本持平，考虑到往后铁水增量有限以及轧线长期转产，长流程产量向上空间不大。相比之下电炉利润好转后短流程产量有明显增幅，后期主要关注电炉利润及产量的边际影响。当下宏观利好与健康的库存结构形成共振，但价格高度被清淡的现货成交压制。随着专项债发行提速，螺纹有“淡季不淡”预期，价格高位回落后预计重回震荡偏强走势。操作建议：回调试多风险因素：需求放量、政策超预期（上行风险）；需求证伪、成本坍塌（下行风险） 震荡 1、热卷：需求韧性持续，去库压力仍存 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费327.8万吨（-2.7）；冷卷表观消费85.7万吨（-0.3）；中厚板表观消费162.5万吨（+10.3）；板材表观消费576.0万吨（+7.4）。2、库存：热卷总库存413.2万吨（-2.5）；冷卷总库存189.5万吨（+1.1）；中厚板总库存225.2万吨（-7.4）；板材总库存827.9万吨（-8.8）。3、利润：热卷即时含税利润92元/吨（+52）；10合约热卷盘面利润111元/吨（-37）。4、供给：热卷产量325.4万吨（+0.7）；冷卷产量86.8万吨（-）；中厚板产量155.1万吨（+3.0）；板材产量567.3万吨（+3.8）。5、基差期差：热卷10合约基差-33元/吨（-44）。热卷10-01价差4元/吨（-3）。10合约卷螺价差115元/吨（-18）。6、总结：板材供需整体持稳，库存去化速度依旧偏慢，高库存矛盾延续；下游整体需求韧性较好，中厚板表观需求持续高增，可能受益于船舶制造补库或基建需求改善，6月家电排产整体回落，钢材出港量维持高位震荡。前期保交楼推进、财政主导的商品房收储等政策可能对竣工交付后家电相关需求存在显著利好，但可能挤占租赁房保障房建设用钢需求，总体边际是否存在增量仍需观察。总体来看，板材需求韧性较好，高供应压力持续，短期预计震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：库存压力与政策预期博弈升级，矿价波动加剧 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：未来1-2周西澳以及巴西天气对于澳巴生产、发运的影响极为有限，叠加FMG、力拓、BHP等矿山补发运、财年冲量预期仍在，因此后期四大矿山发运有望继续回升。同时，非主流矿山发运同样预期保持平稳，整体矿石发运预期回升。预计后续到港在回调后仍有望延续回升势头，与此同时，太平洋海面已经生成今年1号热带低压，关注其对国内到港的扰动。（2）需求：前期的钢企盈利止增以及高炉开工的走平，对应本周铁水产出由增转降，符合预期。后期来看，5月末对应5月以来钢企检修后的复产，铁水产出仍有增加预期，预计至6月上旬铁水产出将恢复至240万吨水平，虽然如此，结合钢企供需格局以及利润情况，钢企铁水增产趋势放缓不变。 （3）库存：5月以来库存端继续呈现高位难以去化的特征，此供需格局有望在后期演绎为供给增量超过需求增量，则对于矿石 库存而言，除了降库依旧难觅外，增加了进一步累库的风险，预计样本进口矿总库存继续维持在2.0亿吨水平以上。 （4）基差：政策预期在盘面集中体现，现货跟涨不足，基差进一步收敛，矿石09、01合约基差继续处于同期新低水平。（5）利润：矿石价格维持在120美元/吨附近运行，理论对应全球97%以上矿石生产获利。 （6）总结：本周矿石价格先扬后抑，上半周依然处于债市、楼市政策刺激的利多氛围中，盘面上涨明显强于现货，但现货的跟涨乏力进而在下半周拖累期货盘面。后期来看，基本面预期下的库存压力不减，继续施压矿价，与此同时，市场对于政策刺激的加码仍有预期，多空博弈的焦点未发生改变，维持矿价震荡运行观点。操作建议：区间操作。风险因素：海外矿山供给存在事故、盈亏等因素扰动，钢企淡季增产超预期，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；淡季需求利空影响，产量调控、降能耗等政策因素导致钢企铁水回落，高到港下矿石库存进一步累库（下行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量236.98万吨（-0.1），高炉开工率81.5%（+），247家钢厂焦炭库存可用天数10.7天（-）。铁水环比微降，钢厂焦炭库存可用天数同期偏低。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率72.2%（+0.2），焦化厂日均产量66.5万吨（+0.2），247家钢厂日均焦炭产量47.0万吨（-0.2）。焦企利润仍存，焦企提产放缓，铁水居于高位，焦炭总供应维持高位。（3）库存：焦炭总库存846.3万吨（-5.0），全样本焦化厂库存75.4万吨（+8.1），主要港口库存212.3万吨（-14.0），247家钢厂库存558.6万吨（+1.0），可用天数10.7（-）。现货市场情绪偏弱，下游按需采购，钢厂库存持稳，焦企小幅累库，港口库存下降，总库存环比持稳。 （4）利润：本周Mysteel吨焦利润34元/吨（-68）。首轮提降落地，焦企利润边际收缩。（5）基差期差：基差震荡偏弱，港口准一基差-192元/吨（-35）；9-1价差底部震荡，最新日盘收于-65元/吨（+9）。 （6）总结：首轮提降落地，焦企利润边际收缩，焦企复产意愿减弱，但焦炭总供应依旧维持高位。钢厂复产放缓，铁水环比微降但刚需支撑仍存。同时随着盘面上涨，继续提降声音转弱。总体来说，成材终端需求承压，下游补库仍偏谨慎，但政策刺激频出，终端需求预期改善，低库存背景下需求仍有释放空间，盘面仍有向上驱动。后续重点关注钢厂复产、炼焦成本以及宏观情绪。操作建议：区间操作与逢低买入相结合风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：焦化厂日均产量66.5万吨（+0.2），247家钢厂日均焦炭产量47.0万吨（-0.2），焦钢企业焦煤库存可用天数11.2天（-）。（2）供给：煤矿权重开工率94.2%（+1.1），原煤产量572.2万吨（+6.8），110家洗煤厂开工率68.3%（+0.4），110家洗煤厂精煤日均产量57.8万吨（+0.1）。煤矿逐步复产，供应缓慢恢复，洗煤厂开工率小幅回升。（3）库存：煤矿原煤库存156.4万吨（+10.6），煤矿精煤库存103.2万吨（+8.8），110家洗煤厂原煤库存228.6万吨（+5.7）110家洗煤厂精煤库存170.0（+17.8）。总库存2450.1万吨（+53.9），全样本独立焦企库存954.3万吨（+0.7），钢厂库存752.5万吨（+），主要港口进口焦煤库存229.5万吨（+6.0）。焦煤供应缓慢恢复，下游按需采购，焦钢库存增加，上游库存小幅累积。 （4）基差期差：基差震荡偏弱，蒙煤09基差-169（-84）；9-1价差底部震荡，最新日盘收于-91元/吨（-3）。 （5）总结：前期停产检修煤矿逐步复产，供应缓慢恢复，蒙煤进口维持高位，但供应扰动不断，本周黑龙江某煤矿发生安全事故，煤矿安监高压态势未改；钢厂复产放缓，铁水环比微降，但刚需支撑仍存。总体来说，供应缓慢恢复，成材终端需求不佳，焦炭处于提降周期，下游补库仍偏谨慎。但政策刺激频出，终端需求预期改善，煤矿事故扰动不断，低库存背景下，盘面向上驱动仍存。后期重点关注煤矿复产、钢厂复产以及宏观情绪。操作建议：区间操作与逢低买入相结合风险因素：粗钢压产政策、进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。 震荡 6、废钢：宏观产业共振，废钢震荡偏