宏观策略周报

宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346投资咨询从业证书号：Z0011885 2024年5月27日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 肖利娜 期货从业资格号：F3019331投资咨询从业证书号：Z0013350 目录 CONTENTS 大类资产走势回顾 01 02 03 04 国内经济跟踪海外经济跟踪资产配置建议 05本周重要数据及事件 01 大类资产走势回顾 股债震荡下行商品总体持稳 20日当周，国内LPR利率维持不变，市场情绪表现较差。国内A股和港股集体收跌，中证500跌幅居前在-3.25%，沪深300、上证50均有2%左右的跌幅，上证指数至3100下方；恒指周内连续下跌，大幅回调4.83%。10Y国债利率在2.3%上方小幅震荡。商品相对强势，黑色指数领涨带动南华商品指数收涨0.58%，沪金周内下跌1.89%。美元兑人民币中间价报7.1102，周内上调57基点，人民币有所贬值。 当周，美联储最新政策会议显示，官员出于对通胀黏滞的担忧，对启动降息呈保留态度。美国PMI数据显示扩张，强劲的经济数据推动美元与美债走升，分别上涨0.2%和0.9%，美元指数一度突破105，10Y美债利率至4.46%。美股方面以跌为主，道指下跌2.33%。在美元小幅走强下，非美货币涨跌互现，欧元、日元分别贬值0.21%、0.85%，英镑回升0.31%。受美联储鹰派会议纪要和强劲美国经济数据影响，黄金出现深度回调，Comex金主力周内下降3.5%。宏观层面地缘冲突短暂降温和美元再度走强对油价构成压制，而本周CRB商品指数上涨0.18%，整体持稳运行。 图1.1国内宏观大类资产表现图1.2海外宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 国内经济跟踪 新政推动楼市活跃乘用车销售恢复乏力 20日当周，30大中城市商品房成交平稳微升，当周日均成交面积环比上涨1.43%，同比降幅收窄至31.4%，517楼市新政发布首周，各地陆续实施新一轮楼市松绑，部分省会城市楼市活跃度上升，带看量明显增加，但从成交看，新政首周楼市成交表现平稳，后市需待政策的逐步发酵。 5月第三周，国内乘用车销售同比止跌回升，其中，乘用车日均零售同比增长2.2%，批发量同比增长19.8%。据乘联会分析，4月末汽车报废更新补贴落地，一定程度使消费者浓重的观望情绪得以松动，有利于前期压抑的消费需求逐步释放。“五一”假期的到来叠加假期各地方车展吸引消费者关注，市场热度回升，但节后车市快速回落，低于往年同期，五月车市恢复乏力。乘联会预计，5月狭义乘用车零售市场约为165.0万辆左右，同比去年下降5.3%，环比增长7.5%。 图2.1：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2：乘用车销量当周同比增长（%） 猪肉价格加速上涨果蔬价格双双回落 20日当周，国内主要食用农产品价格走势分化，其中，随着去产能效果逐步显现，生猪市场供需关系加快改善，猪肉价格加速上涨，国内猪肉当周日均价格环比上涨1.47%，周环比涨幅创3个月最高。时令果蔬陆续上市，市场供给充足，果蔬价格环比回落，蔬菜当周日均价格环比下降2.86%，跌幅较前一周小幅扩大，水果价格周环比转跌，当周日均价格环比下降0.44%。 图2.3：国内猪肉、果蔬日均价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.4：国内猪肉、果蔬日均价周环比（%） 市场利率波动持稳LPR如期不变 20日当周，央行分别进行了100亿元逆回购及700亿元国库现金定存发行投放，当周有120亿元逆回购到期，当周小幅净投放680亿元，特别国债发行下，市场资金面先紧后松，总体稳定，银行市场利率环比小幅上涨，DR001周均值环比上涨3BP至1.76%，DR007周均值环比上涨1BP至1.83%。 5月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR）,其中，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均维持前值不变。5月MLF“等量平价”续做的背景下，LPR维持不变符合预期，当前经济总体企稳、银行“手工计息”导致净息差收窄是短期利率持稳的主因，但在内需增长不强，信贷增长偏弱的情况下，政策利率仍有下降的空间。 图2.5：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：银行间质押式回购加权利率（%） 03 海外经济跟踪 欧美经济景气双双走强 美国5月PMI全线走强，其中，制造业PMI初值上涨0.9至50.9，创两个月新高，好于预期49.9，服务业PMI初值由4月的51.3大幅上涨至54.8，创12个月新高， 远高于预期值51.2，制造业、服务业双双走强拉动PMI综合指数初值创下54.4的2022年4月以来新高，远高于51.3的前值和51.2的市场预期。结构上，订单需求增加拉动产出增长仍是经济景气的主要拉动，受需求持续增长的拉动，5月美国价格增长全面加快，综合PMI投入品价格指数升至2023年9月以来次高，服务业价格上涨同时，制造业PMI工厂投入价格创下2022年11月以来最快扩张，是价格的主要推动。5月美国经济再次加速，扭转了二季度开局的疲软表现，提升了美国经济二季度维持稳健增长的预期，但同时，价格指数加速回升进一步打击了市场降息预期，数据公布后，市场对美联储的首次降息时间预估从11月推迟到12月。 欧元区5月制造业PMI初值47.4，创15个月新高，好于预期46.1及前值45.7；服务业PMI初值持平于前值53.3，低于53.6的市场预期，制造业回暖的拉动下，欧元区5月综合PMI初值52.3，创12个月新高，连续三个月位于荣枯分界线上方，预期52，前值51.7，欧元区经济增长动力进一步增强。核心成员国中，德国5月制造业PMI初值45.4，创4个月新高，制造业延续去年以来的回暖趋势；服务业PMI初值53.9，创11个月新高；综合PMI初值52.2，创12个月新高。法国5月制造业PMI初值46.7，创3个月新高，但服务业PMI初值49.4，创2个月新低，拖累综合PMI初值降至49.1的2个月低点。英国5月制造业PMI初值51.3，创22个月新高；但服务业PMI初值52.9，创6个月新低，不及预期及前值；受服务业走低影响，英国5月综合PMI初值52.8，创2个月新低，英国经济延续复苏，但势头有所减弱。 图3.1：美国PMI图3.2：欧元区PMI 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国耐用品订单反弹住宅销售下降 美国4月耐用品订单环比初值0.7%，较前值0.8%小幅回落，远超出市场预期的-0.8%，但前值从2.6%大幅下修至0.9%；核心资本货物订单（扣除飞机的非国防资本耐用品订单）环比增长0.3%，高于下修后的-0.1%的前值及0.1%的市场预期。结构上看，除波动性较大的商用飞机订单下滑较大外，机动车、通讯设备和机械订单等主要行业订单普遍呈现不同程度的上涨，3月耐用品订单环比增长回落后，企业投资需求重回增长，增强了5月美国制造业景气趋势回暖的预期，在利率高位及投入品价格上涨的情况下，制造业回流对设备投资的回暖形成支撑。 美国4月成屋销售总数年化414万户，环比下跌1.9%，不及预期的423万户及上涨0.8%，新屋销售总数年化63.4万户，不及67.9万户的预期，环比下降4.7%，亦不及下降2.2%的预期。由于成屋销售在过户时计入指标，通常滞后于实际成交1-2月，成屋数据主要反映2-3月市场成交情况，总体看，成屋市场供求依旧紧张，房屋供给不足导致成屋售价中位数升至40.76万美元的25年同期最高，但随着人们对贷款利率下降预期的减弱，4月成屋供给进一步增加，成屋库存增加态势明显，成屋消化时间进一步增加至3.5个月，但较之5个月的正常水平，市场供给依旧偏紧。新屋销售的走低主要受到房价高企背景下，抵押贷款利率回升对需求的挤出，4月新屋平均价格环比下跌4.1%，待售新屋数量创下2008年以来的最高水平，消化周期达到9.1个月的2022年11月以来最大，但仍为2022年以来高位，在房价走高及持续高利率下，消费者负担能力下降，需求走弱下，美国房地产市场出现松动。 图3.3：美国主要行业耐用品订单环比（%）图3.4：美国住宅销售 资料来源：Wind、一德宏观战略部 滞后FOMC会议纪要“打压”市场降息预期 当周公布的5月FOMC会议纪要鹰派程度明显强于联储主席鲍威尔会上措辞，市场乐观情绪回落，降息预期延续1-2次定价波动：美联储观察工具显示的年内降息预期降至1次，低于3月点阵图委员们预计的3次水平。此外，市场对于降息起始时点预测推迟至11月，6、7月两次会议按兵不动概率接近九成。 图3.5：美联储未来几次会议降息概率图3.6：周内欧、美央行官员讲话要点 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04 资产配置建议 国内市场风险情绪走弱 20日当周，国内市场风险情绪走弱，其中，股债收益率差由历史77.3%的分位数水平回升至历史80%的分位数水平；股债收益比由历史83.67%的分位数水平微升至历史86.15%的分位数水平。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 20日当周，A股高开低走开始调整，主板走势连续3周强于创业板。日均成交额小幅增加，连续3周位于万亿下方，北向资金连续5周回流，但幅度收窄，周度赚钱效应明显回落。海外权益市场风偏开始下行，持有成本两端同时走强，降息预期再度回落，外因对A股压力增强。内因方面，市场空间开始压缩，量能未有起色，缺乏空间指引下题材轮动开始加快，情绪退潮明显，这也意味着新的题材处于酝酿过程中，预计指数继续回调空间有限。策略上，等待3000-3050一线回补机会。 北向资金近十个交易日净流入（亿元） 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 图4.3：近10日市场热度图图4.4：近10日北向资金表现 市场热度过冷平衡过热 资料来源：wind、一德宏观战略部 国债 20日当周，国内债券市场先升后降，总体平稳震荡，国债利率全线小幅收涨，受税期因素影响，短债利率表现偏强，长短期国债收益率差收敛。尽管受到超长期特别国债发行的扰动，但在市场资金宽松的背景下，对债市影响有限，5月LPR报价持平于前期，再度削弱债市上涨动力，但在内需偏弱，实际利率偏高的情况下，降息预期犹存对债市形成支撑，多空因素影响下，短期债市仍将延续震荡格局，操作上，维持配置仓位。 图4.5：国债到期收益率（%） 资料来源：中债登网站，一德宏观战略部 图4.6：国债利差（%） 黄金 20日当周，金价冲高回落，主要受持有成本两端同时反弹所压制。当周公布的经济数据提振市场风险偏好，加之公布的5月FOMC会议纪要明显偏鹰，金价自历史新高处回落，获利回吐迹象明显。考虑到当前美联储仍维持年内降息总体方向不变，黄金即便阶段性面临逆风，预计总体回落空间或有限，任何预期的回摆都将是配置回补入场的良机。特别是基于白银突破2021年高位情况下，黄金再创新高概率依然较大。策略上，短期关注2285得失，如可获支撑仍可逢低回补。 2024年以来美国通胀预期（%） 2.45 2.4 2.35 2.3 2.25 2.2 2.15 2024年以来美国实际利率（%） 2024年以来美债10Y收益率（%）（右轴） 2.3 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.6 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4 3.9 3.8 图4.7：美国10Y国债实际利率与名义利率（%）图4.8：美国10Y国债盈亏平衡通胀率（%） 2024/1/2 2024/1/8 2024/1/12 2024/1/18