贵金属：白银溢价率再抵临界状态，获利回吐驱动金银回落

贵金属：白银溢价率再抵临界状态，获利回吐驱动金银回落 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2024年5月27日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 白银溢价率再抵临界状态，获利回吐驱动金银回落 1.走势回顾：当周外盘金银冲高回落，纽期金再创历史新高，沪银续创挂牌以来新高，金银比价连续3周走弱。人民币汇率继续回落，金银溢价同时反弹。 2.宏观面：5月FOMC纪要显示联储官员未完全排除进一步加息可能，但因时间滞后，金银高位调整主要源自于资金面（包括白银溢价率攀升至进口窗口打开的临界状态）的获利回吐。考虑到当前美联储仍维持年内降息总体方向不变，通胀数据未改变上述方向前，预计贵金属总体回落空间或有限。 3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。金银配置资金延续分化但强弱逆转，前者开始减持而后者有所企稳；金银投机净多持仓连续2周同时回升，但该数据公布后的三个交易日黄金投机资金流出明显。 4.行情展望：短期关注美联储官员讲话及4月PCE数据情况。技术上，关注调整后企稳的机会，需注意纽期金2285如告破调整级别将升级至周线级别，则介入也需延后。策略上，配置交易持仓为主，投机交易离场后静待调整末端的低吸机会。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06趋势分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2342.70 2402.60 -59.90 -2.49% 伦敦银 美元/盎司 30.59 29.68 0.91 3.07% 黄金现货溢价 元/克 16.26 15.99 0.27 1.67% 白银现货溢价 元/千克 993 824 169 20.54% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 300729 277642 23087 8.32% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 94141 87936 6205 7.06% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 70923 73146 -2223 -3.04% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 34497 28475 6022 21.15% SPDR黄金 ETF持有量 吨 832.21 838.54 -6.33 -0.75% SLV白银ETF 持仓量 吨 13016.22 13014.79 1.43 0.01% 美元指数 104.74 104.49 0.25 0.24% 美日汇率 157.00 155.68 1.32 0.85% 美国实际利率 % 2.14 2.10 0.04 1.90% 标准普尔500指数 5304.72 5303.27 1.45 0.03% 美10年期国债 收益率 % 4.46 4.42 0.04 0.90% TED利差 % 0.1445 0.1274 0.017 13.41% RJ/CRB商品价格指数 294.28 295.61 -1.33 -0.45% 金银比 76.58 80.95 -4.37 -5.39% VIX波动率指 数 % 11.93 11.99 -0.06 -0.50% 金油比 30.02 30.43 -0.41 -1.35% 道琼斯工业 39069.59 40003.59 -934.00 -2.33% 钯金期货 美元/盎司 968.00 1013.00 -45.00 -4.44% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 美国截至5月18日当周初请失业金人数降至21.5万，低于预期及修正后的前值，重回下行趋势，显示美国就业市场总体延续偏强态势。 美国:当周初次申请失业金人数:季调 300000 200000 100000 2023-01-07 2023-01-28 2023-02-18 2023-03-11 2023-04-01 2023-04-22 2023-05-13 2023-06-03 2023-06-24 2023-07-15 2023-08-05 2023-08-26 2023-09-16 2023-10-07 2023-10-28 2023-11-18 2023-12-09 2023-12-30 2024-01-20 2024-02-10 2024-03-02 2024-03-23 2024-04-13 2024-05-04 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图2.2：美国耐用品订单当月同比（%） 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国4月耐用品订单月率增长0.7%，高于预期但低于前值，年率仅为-0.94%，为近四个月以来第二次转负。扣除飞机非国防资本品订单月率初值为0.3%，高于预期0.1%。分项数据来看，包括汽车、通信设备和机械等多个类别的订单均出现不同程度增长，反映企业投资需求稳健。 美国经济数据 75 70 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 65 60 55 50 45 40 35 30 25 图2.3：美国SPGI制造业和服务业PMI（%） 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国5月SPGI制造业PMI初值升至50.9，高于预期及前值，与4月份相比，产出和就业对PMI的贡献都越来越积极，而新订单和采购库存对PMI的拖累有所减弱，商品生产部门的商业状况整体温和改善。分项数据来看，此外，服务业PMI跳升至54.8，为近一年以来最高。 滞后FOMC会议纪要“打压”市场降息预期 当周公布的5月FOMC会议纪要鹰派程度明显强于联储主席鲍威尔会上措 辞，市场乐观情绪回落，降息预期延续1-2次定价波动： 美联储观察工具显示的年内降息预期降至1次，低于3月点阵图委员们预计的3次水平。此外，市场对于降息起始时点预测推迟至11月，6、7月两次会议按兵不动概率接近九成。 滞后FOMC会议纪要“打压”市场降息预期 图2.4：欧美央行官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 5月FOMC会议纪要 与会官员承认一季度去通胀进展令人失望，但对其重回正轨仍有信心但预计速率变慢；此外官员们还对当前经济增长偏强背景下政策利率限制性足够与否进行了讨论。 2 美联储副主席巴尔* 在确定通胀将重回2%的目标之前，建议搁置市场高度期待的降息。 3 美联储理事沃勒* 美国中性利率水平较低，但财政支出不可持续可能会推升中性利率。 4 美联储副主席杰弗逊* 当前的政策利率具备限制性，当前需仔细评估未来出炉的经济数据，确保风险平衡。 5 克利夫兰联储梅斯特* 仍认为今年通胀会下降，尽管下降速度比预期的要慢。一季度通胀缺乏进展加上经济强于预期，这意味着今年降息三次可能性降低。 6 亚特兰大联储博斯蒂克* 美联储可能需要等待更长时间才能降息，即使4月通胀数据略微降温，物价仍面临持续上涨的压力。联储在批准首次降息时需要谨慎行事，确保不会触发企业和家庭此前被压抑的支出，导致通胀开始“反弹”。 7 欧央行行长拉加德 随着能源危机和供应链瓶颈的影响逐渐消退，对欧元区通胀已受控“有信心”。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 滞后FOMC会议纪要“打压”市场降息预期 图2.5：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 2020-01-01 2020-02-19 2020-04-08 2020-05-27 2020-07-15 2020-09-02 2020-10-21 2020-12-09 2021-01-27 2021-03-17 2021-05-05 2021-06-23 2021-08-11 2021-09-29 2021-11-17 2022-01-05 2022-02-23 2022-04-13 2022-06-01 2022-07-20 2022-09-07 2022-10-26 2022-12-14 2023-02-01 2023-03-22 2023-05-10 2023-06-28 2023-08-16 2023-10-04 2023-11-22 2024-01-10 2024-02-28 2024-04-17 美、欧央行资产负债表 图2.6：美欧资产负债表 10000000 截止5月22日，美联储相对欧 央行资产负债表收缩规模边际收窄， 对美元支撑减弱。 欧洲央行:资产:总额 美国:所有联储银行:资产:总资产 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 资料来源：Wind、一德宏观战略部 03 利率和汇率 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2450 2.502.30 2350 2.101.90 2250 1.70 截至5月24日，名义利率、实际利率同时回升，对黄金价格压力增强。 2022-01-03 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-28 2022-04-27 2022-05-25 2022-06-22 2022-07-20 2022-08-17 2022-09-14 2022-10-12 2022-11-09 2022-12-07 2023-01-06 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-24 2023-08-21 2023-09-18 2023-10-16 2023-11-13 2023-12-11 2024-01-10 2024-02-07 2024-03-06 2024-04-04 2024-05-02 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2024-02-01 2024-02-06 2024-02-09 2024-02-14 2024-02-19 2024-02-22 2024-02-27 2024-03-01 2024-03-06 2024-03-11 2024