看涨情绪延续，橡胶价格重心继续抬升

中信期货研究|农业组策略日报 看涨情绪延续，橡胶价格重心继续抬升 摘要：油脂：市场情绪乐观，油脂或继续震荡偏强 蛋白粕：油强粕弱，基差回升 玉米：天气改善外盘下跌，供应增加内盘走弱生猪：现货涨势尾声，注意盘面利空出尽 鸡蛋：资金扰动现货抗跌，注意回调风险橡胶：看涨情绪延续，价格重心继续抬升合成橡胶：盘面维持偏强走势 纸浆：高价成交受阻，浆价低位运行棉花：估值上移，但上行驱动暂缺白糖：市场分歧较大，糖价持续盘整苹果：行情变化不大，买卖随行进行 2024-05-30 投资咨询业务资格： 报告要点 【异动品种】橡胶：看涨情绪延续，价格重心继续抬升 逻辑：天然橡胶在前一日快速上涨跳水后，昨日整体走势依旧偏强，两大胶种全部收涨，整体价格重心进一步上移。我们认为在商品普涨提供的基础上，天然橡胶自身的供应问题成为了市场看好这一品种的主要推动。由于泰国南部产区尚未进入大面积开割，整体供量仍处于较低水平。与此同时，由于开割初期产地库存通常存在补库行为，以及近期听闻泰国正在准备应对EUDR，存在一定围原料或惜售的行为，推涨原料价格不断走强，尤其是杯胶价格已超过年内前高，涨至过去7年来的最高位置。另一方面，现货近期出现了供应紧缺的情况，国内人民币泰混价格同样强势上涨。后续短期来看，随着天气的转好，产区在六月上旬存在大面积开割预期，但能否如期放量仍需持续关注原料价格的变化。而在需求端也并未出现超预期的利多。尽管对后续供应端的变数暂无法下定论，但在产区大面积开割前，我们认为橡胶板块看多情绪依旧偏强，不过波动同样会相对剧烈，冲高回落或成为常态。考虑到RU仓单注销以及当前与老全乳价差依旧处于往年同期偏高位等因素，这一阶段内或更适合逢回调多配NR。但近期盘面上行速度较快，对后续空间需保持谨慎态度。 操作策略：NR回调后多配。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 合成橡胶 3.71% 橡胶 1.78% 菜油 1.53% 棕油 1.08% 豆油 0.59% 棉花 0.52% 生猪 0.34% 白糖 -0.05% 纸浆 -0.16% 苹果 -0.53% 玉米 -0.61% 鸡蛋 -0.95% 豆粕 -1.43% 菜粕 -1.89% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：市场情绪乐观，油脂或继续震荡偏强 震荡 （1）USDA数据显示，截至5月26日当周，美豆种植进度为68%，高于市场预期的66%，前一周为52%，去年同期为78%，五年均值为63%。逻辑：因南美豆粕出口的竞争压力，周二美豆和美豆粕下跌，但美豆油上涨，叠加原油价格上涨及马棕出口预期改善，昨日国内三大油脂震荡上涨，菜油和棕油相对偏强。从宏观环境看，美国5月消费者信心改善，美债收益率走高，周二美元震荡偏强；市场预期OPEC+将继续限制原油供应，且美国出行季降至，周二原油价格大幅上涨。产业方面，近日马棕5月出口预期改善提振市场情绪，但马棕5月增产预期也较强，马棕5月累库幅度或仍较大，另近期国内棕油库存继续下降，但随着买船的增加，国内棕油库存继续下降空间有限；巴西大豆收获进度已达98%，而洪涝灾害对巴西大豆产量的影响尚未有定论，巴西大豆预期产量仍存下调可能，另今年以来巴西生柴产量及对豆油消耗量增加，阿根廷大豆收获进度加快，丰产预期兑现概率较大；近期美豆种植进度高于预期，未来2周美豆产区天气利于种植。新季加拿大菜籽种植面积预期减少，欧洲菜籽减产预期维持，国内菜籽库存环降，但菜油库存环增，近期菜油供需仍相对宽松。综上分析，近日油脂或继续震荡偏强。操作建议：观望。风险因素：巴西大豆产量超预期，棕油如期增产，天气条件理想等利空油脂市场。 蛋白粕 蛋白粕：油强粕弱，基差回升 偏弱 （1）美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年5月26日当周，美国大豆种植率为68%，高于市场预期的66%，此前一周为52%，去年同期为78%，五年均值为63%。截至当周，美国大豆出苗率为39%，上一周为26%，上年同期为50%，五年均值为36%。（2）Conab：截至5月26日巴西大豆收割率已达98.1%，较此前一周增加1.1个百分点，但依然落后于去年同期的99.2%。逻辑：昨日USDA报告显示美豆出苗率高于五年均值，内外盘呈下跌走势。国际方面，美国大豆种植进度加快，出苗率好于五年同期均值，南美收割近尾声。预计短期美豆盘面在区间上沿承压回调，符合我们的判断。但预计美豆下跌调整幅度有限。因南美产量或下修，巴西洪水带来的减产量仍待定，且近期美豆出口检验量环比增加。NOAA预计北美6月有部分地区出现高温干旱。未来市场方向仍取决于产区天气情况。国内市场，豆粕如期调整。盘面下跌，基差略有回升。现货方面，大豆到港量压力大，市场供应宽松，关注下游需求增长情况。下游养殖利润持续回升，豆粕需求存在环增可能，但饲料企业大部分依然随采随用，前期贸易商基差合同空头回补。关注大豆到港不及预期、油厂降开机挺价、养殖利润继续回升、下游集中补库等多因素共振可能带来的探底回升。操作建议：期货：M9-1正套止盈。M2409单边多单止盈。期权：买入期权做多波动率。风险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 玉米/淀粉 玉米：天气改善外盘下跌，供应增加内盘走弱 震荡 。 ， ， 价格表现：期货主力合约收盘价2435，较上一日结算价-16元，-0.65%，持仓变化-3.9万手。港口现货：北港二等主流价2370-2380，较昨日持平；广东港口2440-2460，较昨日下跌10元/吨逻辑：国内方面，期货端连续减仓，走势偏弱。现货端贸易走货积极性提高，局部供应增加，价格受到期货影响有所回落。东北深加工收购价格持平为主，个别小幅上调；山东深加工门前候车升超1000台，企业报价下跌10元/吨，广东销区终端采购心态维持谨慎。国内小麦价格继续下跌10-30元/吨，新麦预期增产，陈麦承压运行。Mysteel统计本周部分玉米淀粉企业受到季节性检修的影响行业开机率整体下滑。本周（5月23日-5月29日）全国玉米加工总量为64.25万吨，较上周减少0.8万吨，周度开机率为62.75%，较上周降低2.75%。国际方面，美玉米高位回落，天气改善推动种植加速，考虑美小麦市场反弹，以及出口订单，制约玉米市场的下跌空间。截至5月26日，美国玉米播种进度为83%，上周70%，去年同期89%，五年同期均值82%。玉米出苗率为58%，上周40%，去年同期66%，五年均值58%。美国农业部出口检验周报显示，截至2024年5月23日的一周，美国玉米出口检验量为1,077,336吨，比一周前减少12%比去年同期减少20%。私人出口商报告向墨西哥出售21.5万吨玉米，其中16.5万吨将于2023/24年度交付，剩余5万吨将于2024/25年度交付。操作建议：短期主力合约区间2350-2550。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：现货涨势尾声，注意盘面利空出尽 震荡 （1）5月29日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价17.65元/公斤，较上日变化1.50%，较上周变化9.83%。（2）5月29日，生猪活跃合约LH2409收盘价17920元/吨，较上一个交易日变化0.34%，较上周变化-1.92%。逻辑：从基本面边际变化来看，驱动二育进场因素进一步减弱。具体来看：1）压栏驱动下，均重重回上行趋势，活体库存小幅增加；2）天气转暖，肥猪价格下跌，标猪持续上行，全国平均标肥价差由负转正；3）天气转暖，料肉比再度增加，同时采猪成本抬升，二育回到仅增重不赚钱的场景，平均二育利润也环比转弱。4）随着气温逐步上升，五一节后屠宰量持续走弱，且高猪价加深对于消费的抑制，白条走货不佳。短期来看，上一周，在散户出栏积极性放缓+集团厂缩量控价+二育仍有入场截流出栏的共振下，市场看涨情绪推高猪价，创今年来新高。往后看，在上述基本面边际变化之下，我们认为，利多驱动暂告一段落，高价之下+临近五月末+天气转暖料肉比增加，理论上二育将阶段性熄火，从而减缓对猪价的助推。与此同时，随着出栏均重重回上升趋势，以及端午窗口期的不断缩短，未来市场将面临的是五一节后压栏猪的释放时期。短期，是理论供应缩减与抛压增加的博弈，猪价有回调可能。操作建议：投机：前期多单离场，观望为主；套保：可考虑18500附近逐步建仓。风险因素：疫情、养殖情绪、政策。 鸡蛋 鸡蛋：资金扰动现货抗跌，注意回调风险 震荡 （1）5月29日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3760元/500kg，较上日变化-1.05%，较上周变化-2.08%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4390元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化3.78%。（2）5月29日，鸡蛋活跃合约JD2409收盘价3945元/500kg，较上一个交易日变化-0.95%，较上周变化-1.50%。逻辑：基本面边际收紧力度有限，快速拉涨后盘面或被高估，主要逻辑依旧围绕“逢高沽空”思路 运行。主要原因在于供应端延续递增趋势，需求淡季降至。1）开产：根据蛋鸡生命周期推算，5月份新增高峰蛋鸡存栏为去年12月份~今年1月份补苗量，对应同比分别+20%、17%，位于近四年来最高位，预计未来新开产蛋鸡仍然以增为主。2）淘鸡：伴随着近期养殖利润持续亏损，淘鸡量逐步走高，淘鸡日龄也回落至500天上下，这是即期的供应端利好体现。但是，一方面，根据17~19个月前补苗情况推算，当前可淘老鸡有限，难以出现集中淘汰导致供应快速缩量的场景，因此，边际利多相对有限，预计开产仍高于淘汰量。另一方面，在快速的非常规拉涨之后，淘鸡量又再度出现明显的下滑，同时淘鸡日龄再度回升至503天，对于供应再度给到偏空驱动。3）5月下旬起，南方梅雨季降至，拖累鸡蛋需求。同时，五一节后下游补库力度较强，或部分端午备货前置，导致后续需求走弱概率增加。4）库存方面，随着蛋价逐渐上涨，终端对高价货源的接受程度有限，加之端午节前备货渐近尾声，下游采购积极性有所放缓，各环节库存有所增加。往后看，当前受资金扰动，现货依旧抗跌，但梅雨可能迟到，但终将来临。时间窗口临近6月，现货有回调压力，建议关注逢高沽空JD2409机会。操作建议：远月逢高空思路为主。风险因素：疫情、消费超预期、饲料成本上行超预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：看涨情绪延续，价格重心继续抬升 ， 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格14800元/吨，+350，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-645；国产全乳老胶14600元/吨，+50。保税区STR20现货1805美元/吨，+35。（2）5月29日泰国原料市场报价：白片无报价；片85.38，+-0.19；胶水80.4，+0.2；杯胶61.5，+0.85。逻辑：天然橡胶在前一日快速上涨跳水后，昨日