供给端扰动再现，盘面利润走扩

中信期货研究|黑色建材组日报 2024-05-30 供给端扰动再现，盘面利润走扩 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日“粗钢压减”和“降碳”政策落地，去产能相关品种如焦炭、钢材、 玻璃等表现良好。1-4月粗钢已有3%减量，若按平控测算供给收缩力度其实并不大，供需错配程度远不及2021年中压减。但当下时间点正处于专项债提速发行、终端需求同比有望好转之际，因此对盘面形成支撑。在压减落实前，钢厂利润走扩将使得铁水延续高位，对炉料有所提振，不过仍需要钢材需求跟上以完成正反馈闭环。 240 220 500 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 200 2023/72023/112024/3 300 摘要： 黑色：供给端扰动再现，盘面利润走扩 昨日“粗钢压减”和“降碳”政策落地，去产能相关品种如焦炭、钢材、玻璃等表现良好。1-4月粗钢已有3%减量，若按平控测算供给收缩力度其实并不大，供需错配程度远不及2021年中压减。但当下时间点正处于专项债提速发行、终端需求同比有望好转之际，因此对盘面形成支撑。在压减落实前，钢厂利润走扩将使得铁水延续高位，对炉料有所提振，不过仍需要钢材需求跟上以完成正反馈闭环。 具体来看，本周样本数据显示，钢企复产力度保持放缓，叠加晚间政策层面重申“降能耗”和“粗钢产量调控”巩固对炼钢原料端的利空预期。1-4月份粗钢产出已实现 -3%的减产，若以平控作为控产目标，则后续粗钢减产压力并不明显，重点保持跟进控产以及降能耗的执行措施。短期来看，核心依然在于矿石高库存的现实压力与终端需求刺激的预期之间博弈，基于此，短期矿价震荡运行不变。焦炭供应端，市场传言山东要打分制淘汰500万吨焦化产能，虽然目前没有相关正式政策文件出台，但部分焦企提涨。电炉日耗继续走高，高炉钢厂延续复产，废钢日耗跟随铁水回升，厂库小幅累积，废钢性价比低于铁水。废钢整体供需双增，基本面支撑依然存在，短期震荡运行。锰硅方面，加蓬对华7月报盘8.3美元/吨度，略超市场预期；锰矿基本面整体变化有限，GEMCO供应问题仍存，港口市场锰矿报价高位持稳，成交略有回落。供应端，前期现货利润过大，合金厂复产节奏放缓，竞价出货情况较为严重。需求端，在政策频繁刺激下，硅锰需求前景转好，成本支撑走强，短期震荡偏强运行。神木市场兰炭价格表现偏强，成本具备一定支撑，硅铁主产区复产迹象有所加速，开工利润持稳运行。下游钢招陆续进场，钢材下游需求持续性尚可，地产政策频发，未来需求预期向好，市场现货稍稍偏紧，预计短期震荡运行。玻璃受政策带动地产销售影响，其需求 黑色建材研究团队 研究员：余典 从业资格号F03122523 投资咨询号Z0019832 徐轲 从业资格号F03123846 投资咨询号Z0019914 李亚飞 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019913 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 预期回暖。供应端，华南地区部分亏损，华中有搬迁产线，预计供应震荡下行。低价地区库存仍旧偏低，对当下价格有一定支撑，但后期供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改。纯碱基本呈现供应大于刚需，下游担心检修季价格上涨提前补库，导致表需高企。短期基本面没有较大矛盾，盘面受宏观因素影响较大，但长期供需矛盾积累，远月价格仍不乐观。 整体而言，宏观利好逻辑延续性较长，钢材预期供减需增，市场给出积极反馈。淡旺季切换黑色实际需求有待验证，盘面沿近期上下沿区间震荡运行为主。 风险因素：基建发力，出口放量，炉料供给受限（上行风险）；需求证伪，成材累库 （下行风险） 中线展望：震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 钢材 钢材：限产消息提振，钢厂利润扩大逻辑：昨日杭州螺纹3700（-30），上海热卷3860（0）。产业链视角看：钢材供小于求仍在去库，利润扩大后引导钢厂复产，铁水产量和废钢日耗回升，现货层面正反馈能够维持，此外粗钢限产消息提振，钢厂利润扩大。宏观预期视角看：海外经济数据较好，市场关注周五PCE数据；国内一方面地产政策不断放松，如上海、广州、深圳等均放松购房标准，北京也有传闻，另一方面，专项债发行提速，基建需求有望小幅回补，整体预期向上。综合看：宏观产业共振，黑色下方仍有支撑，限产消息提振，钢厂利润扩大。风险提示:基建提振、炉料供给受限(上行风险);需求不及预期、库存矛盾激化(下行风险) 震荡 铁矿石 铁矿：降能耗与控钢产预期加强，短期矿价震荡依旧逻辑：港口成交85.5(-20.1)万吨。普氏118.8(+0.9)美元/吨，掉期主力118.9(+1.1)美元/吨，PB粉883(+11)元/吨，巴混895(+1)元/吨，折盘面926元/吨。巴混09基差35元/吨，01基差52元/吨，05基差68元/吨。卡粉-PB价差150(-2)元/吨，PB-超特粉价差168(+9)元/吨，PB-巴混价差-12(-10)元/吨。昨日期货盘面震荡运行，现货市场报价上涨0-15元/吨，盘中现货实际成交价格变动±5元/吨，盘后部分品种涨幅在10-20元/吨，但涨价伴随成交再度缩量。本周样本数据显示，钢企复产力度保持放缓，叠加晚间政策层面重申“降能耗”和“粗钢产量调控”巩固对炼钢原料端的利空预期。1-4月份粗钢产出已实现-3%的减产，若以平控作为控产目标，则后续粗钢减产压力并不明显，重点保持跟进控产以及降能耗的执行措施。短期来看，核心依然在于矿石高库存的现实压力与终端需求刺激的预期之间博弈，基于此，短期矿价震荡运行不变。操作建议：区间操作风险因素：政策端释放刺激需求利好，提振黑色产业链整体需求，天气、生产事故等因素再度影响矿石的生产运输（上行风险）；以地产为代表的终端需求疲弱抑制钢企利润改善、进而不利于钢企复产，粗钢产量调控、降能耗等政策端施压钢企生产、复产，高发运、到港下的库存压力增加（下行风险）。中线展望：震荡关注要点：海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、产地及港口天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态。 震荡 废钢 废钢：废钢供需双增，价格震荡偏强逻辑：华东破碎料不含税均价2513（-4）元/吨，华东地区螺废价差1117（-24）元/吨。限产消息提振，钢厂利润扩大，钢价小幅下跌，基地出货维持。电炉利润尚可，日耗继续走高。高炉钢厂延续复产，日耗跟随铁水回升。厂库小幅去化。废钢性价比低于铁水。综合来看，废钢供需双增，基本面支撑较强，短期震荡运行。风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险）中期展望：震荡 震荡 焦炭 焦炭：现货博弈持续，盘面价格偏强逻辑：港口焦炭现货价格持稳，目前日照准一报价2030元/吨（-），09合约基差-184元/吨（-51）。需求端，铁水整体维持高位，提降落地后钢厂增加补库，刚需仍有支撑。供应端，焦化厂提产放缓，市场传言山东要打分制淘汰500万吨焦化产能，但目前没有相关正式政策文件出台。国务院印发节能降炭行动方案，黑色板块受到支撑，焦炭盘面走强，钢焦博弈持续。近期需重点关注复产节奏、宏观情绪、炼焦成本。操作建议：区间操作 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：原料成本、复产节奏、宏观情绪、限产政策 焦煤 焦煤：现货略显僵持，盘面跟随走强逻辑：焦煤现货市场价格持稳，目前介休中硫主焦煤1800元/吨（-），甘其毛都口岸蒙5原煤1335元/吨（-5）。供应端，安监加严和供应恢复预期交织，市场分歧较大。需求端，铁水和焦炭产量持稳，刚需仍然偏强，预期有所转弱，拿货意愿走弱，现货略显僵持。国务院印发节能降炭行动方案，黑色板块受到支撑，焦煤盘面跟随走强。后期重点关注钢厂复产、煤矿安监以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：粗钢压产政策、进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：复产节奏、煤矿安全检查、宏观情绪、进口利润、限产政策 震荡 玻璃 玻璃：宏观预期回暖，盘面震荡偏强逻辑：华北主流大板价格1610（-)，华中1560元/吨（-），全国均价1660元/吨（-3）。需求端，政策带动地产销售，需求预期回暖，但深加工订单改善不明显，库存天数大于订单天数，补库空间有限。供应端，华南地区部分亏损，华中有搬迁产线，短期供应震荡下行。低价地区库存仍旧偏低，对价格有一定支撑。当前视角下，需求端盘面拉涨后带动现货产销，短期供需有支撑，地产下行预期无法验证，忘警惕旺季需求不及预期。操作建议：区间操作风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：现货产销 震荡 纯碱 纯碱：现货情绪走强，盘面震荡运行逻辑：沙河地区重质纯碱价格2250元/吨（-）。供给端，海天海化检修，供应下行明显。需求端，浮法、光伏玻璃预期有所走弱，重碱端需求或达高峰。轻碱真实需求变动不大，投机需求仍旧较强。当前基本面来看，供应大于刚需，下游担心检修季价格上涨提前补库，导致表需高企。短期基本面没有较大矛盾，盘面受宏观因素影响较大。盘面升水后可能进一步拉出现货正反馈，推动现货价格上涨，短期价格或易涨难跌，但长期供需矛盾积累，远月价格仍不乐观。操作建议：区间操作风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：纯碱库存 震荡 硅锰 硅锰：海外报盘高涨，锰矿成本走强逻辑：昨日硅锰市场持稳运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价8300元/吨（+150），天津港Mn45.0%澳块报价70.0元/吨度（-）。成本端，联合矿业（CML）对华7月澳块报8.6美元/吨度（+1.4）；加蓬对华7月报盘8.3美元/吨度，总体略超市场预期；锰矿基本面整体变化有限，GEMCO供应问题仍存，港口市场锰矿报价高位持稳。供应端，南方产区电费逐步来到平电区间，进一步复产意愿走弱，宁夏合金厂进一步复产。需求端，地产政策频发，未来需求预期向好，大幅推升远月预期。总体来看，硅锰需求前景转好，成本支撑走强，短期震荡偏强运行，后市 宽幅震荡偏强 品种 日观点 中线展望（周度） 关注锰矿价格和外盘报价情况。操作建议：观望为主风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：宽幅震荡偏强关注要点：成本价格、外盘报价 硅铁 硅铁：兰炭报价暂稳，关注迎峰度夏逻辑：昨日硅铁市场持稳运行，宁夏72%FeSi自然块6950元/吨（-），府谷99.9%镁锭18550元/吨（-）。成本端，神木市场兰炭供需持稳，成本具备一定支撑，关注后续迎峰度夏电力供应问题。供给端，主产区复产迹象有所加速，开工利润持稳运行。需求端，钢招陆续进场，钢材下游需求持续性尚可，地产政策频发，未来需求预期向好，市场现货稍稍偏紧；金属镁震荡运行。总体来看，硅铁产量回升，能源成本存在抬升预期，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：电力价格下调、下游需求不及预期（下行风险）；能耗管控加严、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：原料成本、钢招情况 震荡 期货市场监测 图表1：黑色建材品种现货及盘面指标日度监测 数据来源：WindMysteel中信期货研究所 免责声明除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他 转载、引用、刊登、发表、