磷矿化肥双料龙头，充分受益产业格局优化

2024年05月30日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)25.5 公司基本资讯 产业别化工 A股价(2024/5/29)20.98 上证指数(2024/5/29)3111.02 股价12个月高/低21.08/13.44 总发行股数(百万)1834.33 A股数(百万)1834.33 A市值(亿元)384.84 主要股东云天化集团有限责任公司(38.12%) 每股净值(元)10.04 股价/账面净值2.09 一个月三个月一年股价涨跌(%)7.315.327.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023.09.01 17.51 买进 2023.04.15 19.35 买进 产品组合 商贸行业51.2 化肥40.6 磷化工行业3.9 其他行业2.2 机构投资者占流通A股比例 基金0.5% 一般法人61.8% 股价相对大盘走势 云天化（600096.SH）Buy买进 磷矿化肥双料龙头，充分受益产业格局优化 事件：国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，细化重点领域和行业节能目标。对于石化化工行业，《方案》提出1.严格石化化工产业政策要 求。严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。2.加快石化化工行业节能降碳改造。到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。3.推进石化化工工艺流程再造。 结论与建议：国务院再提节能减排，且严控磷铵、黄磷新建产能，大力清退合成氨行业落后产能，预计将加速磷化工、合成氨行业产业格局优化。公司 是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。此外，公司地处云南，水电资源丰富，在能耗和能源价格上具备优势。看好公司受益于产业格局优化，给予“买进”评级。 再提节能减排，磷铵和合成氨行业格局优化：国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，对磷铵、黄磷的新增产能作出限制，要求2025年合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。根据2022年国家 发改委等四部门联合发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，磷肥/合成氨中高于标杆水平产能占比分别达20%/7%，距离2025的30%目标分别还有还有10/23pcts的优化空间。磷肥/合成氨低于基准能耗水平产能占比分别达55%/19%，落后产能较多。由于十四五前三年单位GDP能耗累计降幅3.28%,较十四五规划的13.5%的目标还有较大差距，因此市场预期较低，前两年对于节能降碳方面的目标也少有提及。此次国务院发文再提节能减排，我们认为将对高能耗行业中能效水平不达标企业的加速清退，优化行业格局。 磷矿龙头企业，一体化优势明显：公司是国内化肥和磷矿龙头企业，2023年公司磷肥产能达555万吨/年，位居全国第二，全球第四；尿素产能达 260万吨/年，复合肥产能达185万吨/年；磷矿储量近8亿吨，原矿生产 能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨 /年，是国内最大的磷矿采选企业之一。公司坚持践行“先进制造业标杆企业”，保证绿色高质量发展。2023年合成氨、磷酸等大型装置综合效能不断提升，主要产品综合能耗稳中有降。黄磷、磷铵和合成氨产业产能清退力度加大的情况下，公司主营产业供需格局将持续优化，预计磷化工和化肥产品价格将得到修复，带动公司盈利回升。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元，yoy+3%/+6%/+7%,折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元，目前A股股价对应的PE分别为8/8/7倍，估值合理，给予“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 6,021 4,522 4,674 4,962 5,295 同比增减 ％ 65.33 -24.90 3.36 6.16 6.72 每股盈余(EPS) RMB元 3.28 2.47 2.55 2.70 2.89 同比增减 ％ 65.57 -24.88 3.36 6.16 6.72 A股市盈率(P/E) X 6.39 8.51 8.23 7.76 7.27 股利(DPS) RMB元 1.0000 1 1 1 1.1 股息率(Yield) ％ 4.77 4.77 4.77 4.77 5.24 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 75313 69060 69704 72094 74585 经营成本 63100 58579 58889 60684 62505 研发费用 368 550 544 551 559 营业税金及附加 714 825 832 861 891 销售费用 757 800 807 835 864 管理费用 1032 989 998 1032 1068 财务费用 1066 703 709 734 759 资产减值损失 -376 -446 -427 -416 -421 投资收益 543 456 365 292 234 营业利润 8560 6825 7066 7485 7969 营业外收入 42 21 22 23 24 营业外支出 78 266 266 266 266 利润总额 8523 6579 6800 7218 7703 所得税 1478 1086 1122 1191 1271 少数股东损益 1024 971 1004 1066 1137 归属于母公司股东权益 6021 4522 4674 4962 5295 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7444 6434 9163 12573 16692 应收账款 2829 903 948 901 856 存货 7968 7545 7167 6451 7741 流动资产合计 20749 17311 21054 24127 30008 长期股权投资 3223 3515 3866 4253 4678 固定资产 19627 22550 23677 24861 26104 在建工程 2962 1486 1516 1546 1577 非流动资产合计 32473 35259 37289 39462 41789 资产总计 53223 52571 58344 63588 71797 流动负债合计 23450 17692 18696 18785 21402 非流动负债合计 10360 12868 12148 11477 10851 负债合计 33810 30560 30844 30262 32253 少数股东权益 3048 3268 4083 4948 5871 股东权益合计 19413 22010 27499 33326 39544 负债及股东权益合计 53223 52571 58344 63588 71797 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 10551 9437 10381 11419 12561 投资活动产生的现金流量净额 -3880 -2917 -2042 -1838 -1654 筹资活动产生的现金流量净额 -8377 -6233 -5610 -6171 -6788 现金及现金等价物净增加额 -1653 250 2729 3410 4119 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。