光伏产能过剩鼓励重组，但资金实力分化明显：隆基绿能手握400亿绝对领先，TCL中环、通威股份则行业垫底

导语：季度出现巨亏，但隆基绿能现金充足，基本面整体还不错。作者：市值风云App：萧瑟 光伏产能过剩鼓励重组，但资金实力分化明显：隆基绿能手握400亿绝对领先，TCL中环、通威股份则行业垫底 近日中国光伏协会在北京召开“光伏行业高质量发展座谈会”，会中探讨了我国光伏行业当下面临的问题、产生的原因以及应对措施，释放出行业未来发展相关的积极信号。 在中国光伏协会发文次日，光伏行业迎来了一波上涨，但这次上涨并没有持续性，现在看来只是一日游行情。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 但是对于座谈会中提出的“鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制”这一举措，风云君是十分认同的。 一、盈利能力与市场份额的权衡 要讨论其中原因，自然要先看下国内光伏行业的现状。 一方面，在经历产能激进扩张阶段后，当下光伏产业链各环节都已出现明显的产能过剩，尤其是多晶硅料、硅片、电池片、组件的主链。 根据国际能源署的数据，2023年全球新增光伏容量约为375GW。 而根据工信部的数据，2023年国内多晶硅料、硅片、电池片、组件产量就分别达到143万吨、622GW、545GW、499GW，分别是全球装机容量的1.5、1.7、1.5、1.3倍。 按照1吨硅料对应4GW测算。 在此背景下，各环节产品价格均出现了不同幅度的下行。根据东兴证券统计，2023年多晶硅料、硅片、电池片的跌幅均在50%以上，组件价格亦有超40%的下滑。 受此影响下，2024年一季度已有众多光伏上市公司出现亏损。 另一方面，目前主产业链各个环节均尚未出现一家独大的垄断式企业，2023年CR3均不足50%，仍处在内卷阶段。 （来源：各公司公告、硅业协会、Solarzoom、Infolink，制图：市值风云APP） 也就是说，当前光伏制造业内公司，尤其是头部公司，继续扩大市场份额的诉求依然十分强烈。 尤其在未来三年下游需求增长放缓的情况下，这些公司要更多依靠提升市占率来实现业绩增长。 产能过剩与扩张需求并存，我们站在头部企业的角度想一下，如果采取自建产能的方式扩张，供需缺口势必进一步扩大，带来的直接结果便是价格端进一步承压、盈利能力受损，可谓杀敌一千、自损八百。 如果采用的扩张方式是收购现有资产，不失为权衡盈利能力与市场份额之后的最优选。特别是行业景气度下行、业内公司游离于盈亏边缘时，恰恰意味着更多并购机会。 二、资金实力分化明显，隆基绿能行业最强 但是并购也需要大量的资金支出，各产业链环节头部公司中账面资金相对宽裕的一方，才是值得关注的。 我们筛选出四大环节中市占率大于5%的A股上市公司作为头部公司，并统计其货币性资产情况。 货币性资产选取（货币资金+交易性金融资产+其他非流动资产中的长期存款）为标准。 截至2023年末，账面上货币性资产最多的公司，是在硅片、电池片、组件三个环节市占率均大于5%的隆基绿能（601012.SH），规模接近600亿，在业内是独一档的存在。 此外，通威股份（600438.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）的货币性资产也均超过200亿。 （来源：各公司公告，制表：市值风云APP） 在货币性资产之外，光伏制造业作为重资产行业，业内公司或多或少都有偿债压力，这也是衡量资金实力时需要考虑的因素。 2023年末，只有硅料环节的大全能源（688303.SH）账上无有息负债。隆基绿能的有息负债率为11.61%，在业内也处于相对较低的位置。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 按照扣除掉有息负债后剩余的货币性资产排列，隆基绿能仍处在业内独一档的位置，剩余资金量近400亿。TCL中环和通威股份则显得比较狼狈。 （来源：Choice终端，制表：市值风云APP） 最后再来看下商誉，除TCL中环（002129.SZ）的13.9亿和钧达股份（002865.SZ）的8.6亿外，各公司的商誉占比都较为有限。 （来源：各公司公告，制表：市值风云APP） 综合来看，隆基绿能是当前光伏主产业链头部公司中资金实力最强的一家。 三、业绩持续下行，一季度已陷入亏损 隆基绿能作为光伏行业大龙头，以往风云君自是做过很多研究。 （来源：市值风云APP） 当前其业务布局仍为硅片、组件双主业的结构，其中组件及电池产品的收入占比已经接近8成。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 但是由于硅片、组件产品价格的下降，近年来其业绩并不好看。 2023年，隆基绿能实现营业收入1,295亿元，同比增长0.4%，实现归母净利 润107.51亿，同比下滑27.4%，结束了连续4年的增长态势。 2024年一季度业绩下滑更为明显，176.74亿的营收仅为上年同期的6成，由于 计提了28亿的资产减值，归母净利润还亏损23.50亿。 （来源：市值风云APP） 其吾股排名也是自前100名落至1000名开外，不复往日风采。 （来源：市值风云APP） 我们可以看到，目前隆基绿能正如同整条光伏产业链一般，处在相当艰难的阶段。价格端的压力难以缓解，未来还要面临下游需求增长失速的问题，可谓是朝避猛虎、夕避长蛇。 但是与同行的区别在于，隆基股份拥有独一档的资金实力，这便是在行业低谷期中安身立命的本钱。 即便抛开座谈会带来的并购预期不谈，如果说最终光伏制造业中哪个企业能够活下来并值得期待，风云君觉得隆基绿能的胜算还是很大的。