华富陈启明：均衡成长捕手，左侧布局长期持有

华富陈启明：均衡成长捕手，左侧布局长期持有 基金经理投资价值分析报告 2024年05月29日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《根据客户维护费可以挖掘出哪些基金销售信息？—公募基金周度观察》2024-05-22 2、《如何挑选“股息与增值并重”的基金投资标的—红利策略基金系列观察（三）》2024-05-15 3、《跟进“港股通红利税”，哪些港股红利基金值得关注？—红利策略基金系列观察（四）》2024-05-15 4、《【公募基金】审美偏向供给壁垒、格局改善、业绩稳定——2024Q1主动权益型基金季报点评》2024-04-24 5、《【公募基金】2024年一季度公募基金市场回顾20240415》2024-04-15 投资要点 陈启明，浙江大学化工学士、复旦大学会计学硕士，近10年公募基金管理经验。2010年2月加入华富基金管理有限公司，曾任行业研究员、研究发展部副总监、公司总经理助理，自2014年9月26日起担任基金经理。截至2024年 5月15日，目前管理7只公募基金产品，最新合计管理规模（截至2024年3 月31日）为24.88亿元，任职时间最长的产品为华富价值增长A。 通过对代表产品华富价值增长A的绩效进行分析可以看到，基金经理长期业绩优秀，具有较高的收益弹性和相对较强的收益风险比，任职以来收益获取能力在同类基金中处于前10%，最大回撤处于同类前50%。分区间来看，由于基金经理坚守成长风格，在成长风格占优的2019-2021年收益排名前20%；在成长风格阶段性占优的阶段，如新能源、TMT阶段性强势的2022、2023年收益排名前40%；2024年以来，成长风格占优的时间区间收益排名同样在同类中上水平。 对陈启明的投资框架进行梳理，我们发现基金经理整体淡化价值/成长或大盘/小盘等策略维度的考量，相较之下，更加看中行业和个股选择。在行业的考量上，对于行业beta机会的择时相对淡化，更加看中行业内部自下而上确定性成长的个股挖掘。在选股时，更侧重于公司业绩增长而并非估值抬升的收益。从发展阶段来讲，陈启明的投资偏好于“1-N”阶段的成长公司，在研究深度和市场配合的情况下，会朝着“0.8-1”阶段的公司做一定的下沉。具体特点如下： （1）大类资产配置稳定，股票资产维持80%的高仓位运行。 （2）行业配置较为稳定，聚焦核心能力圈。偏好TMT、医药、电力设备与新能源等成长板块，阶段性配置周期板块。 （3）在个股选择上，基金经理偏好业绩有爆发可能、未来空间大的成长股。注重在顺应产业发展、顺应国家大势且具备核心竞争力的方向上寻找能“长大”的公司。在持股风格上，呈现出长期持有、左侧持有的特征。 （4）在持股特征方面，呈现出中高估值、盈利能力稳健、高成长的特征，这与基金经理注重公司业绩的爆发性和不从众抱团、精选个股的投资框架相一致。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。 内容目录 1.基金经理基本信息3 1.1.基金经理简介3 1.2.管理产品与绩效分析3 2.基金经理投资能力分析5 2.1.1.大类资产配置：股票高仓位运行，淡化择时5 2.1.2.行业配置能力：聚焦核心能力圈，专注科技成长6 2.1.3.个股选择能力：左侧布局，长期持有7 3.总结9 4.风险提示10 图表目录 图1：华富价值增长A历史净值表现3 图2：华富价值增长A大类资产配置数据（近5年）6 图3：华富价值增长A累计各行业内选股加权收益7 图4：益丰药房持仓占比与股价变化8 图5：鲁西化工持仓占比与股价变化（季度数据）9 表1：华富价值增长A对比主动权益宽基绩效4 表2：分年度基金所处分位4 表3：2024年基金业绩所处分位（分风格区间）4 表4：华富价值增长A半年报、年报持仓前3大行业6 表5：任职以来重仓持有次数前10的个股7 表6：华富价值增长A持股特征9 1.基金经理基本信息 1.1.基金经理简介 陈启明，浙江大学化工学士、复旦大学会计学硕士，近10年公募基金管理经验。历任日盛嘉富证券上海代表处研究员、群益证券上海代表处研究员、中银国际证券产品经理。2010年2月加入华富基金管理有限公司，曾任行业研究员、研究发展部副总监、公司总经理助理， 自2014年9月26日起担任基金经理。目前管理7只公募基金产品，最新合计管理规模（截至 2024年3月31日）为24.88亿元。 1.2.管理产品与绩效分析 截至2024年5月15日，陈启明名下的公募基金均为独立管理。其中，华富价值增长A（代 码：410007.OF）是陈启明管理时间最长的产品，自2014年9月26日开始担任该产品基金经 理，截至2024年3月31日，基金规模为5.42亿元。近年来陈启明对所管的产品采用同策略的管理方式，因此下面我们以华富价值增长A作为基金经理的代表作进行分析，从而对陈启明的投资框架和所管产品适应的市场环境进行验证。截至2024年5月15日，自基金经理任职以来，剔除3个月建仓期的影响，华富价值增长A累计收益为184.33%，同期中证全指和万得偏股混合型基金指数的区间收益分别为3.70%和80.80%，华富价值增长A展现出长期创造超额收益的能力。 图1：华富价值增长A历史净值表现 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为陈启明在管时期且剔除3个月建仓期，对应时间区间为2014/12/26-2024/05/15 华富价值增长A为全市场选股的高权益仓位的主动权益基金，因此，在下文进行同类样本的对比时，我们选用非行业主题型主动权益基金作为样本，即主动权益宽基。其中，本文所指的主动权益基金的定义为：成立时间大于半年、过去三年广义权益仓位在60%到100%之间的主动管理型公募基金。从对比结果来看，基金经理任职以来，华富价值增长A的收益获取能力突出，在同类基金中处于前10%；回撤控制能力处于中上水平，最大回撤处于同类前50%。整体来看，基金经理长期业绩优秀，所管产品具有较强的收益风险性价比。 表1：华富价值增长A对比主动权益宽基绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 3.78% 6.97% 9.89% 12.11% 90.09% 686 区间收益率 41.79% 88.53% 142.97% 193.35% 90.09% 686 年化波动率 21.78% 24.36% 26.68% 26.54% 73.91% 686 最大回撤 -60.72% -54.41% -48.73% -51.30% 65.89% 686 夏普比率 9.25% 22.76% 35.67% 39.98% 83.24% 686 卡玛比率 6.38% 13.09% 19.51% 23.61% 86.01% 686 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：时间区间为陈启明在管时期且剔除3个月建仓期，对应时间区间为2014/12/26-2024/05/15；分位数计算逻辑为均为升序排列，值越大分位数越高，下同。 我们分区间来进一步分析基金经理任职以来业绩表现。分年度来看，由于该产品长期稳定于成长风格，因此在经济基本面向好、核心资产和成长板块业绩爆发的2019-2021年表现格外突出，收益均位于同类前20%分位，整体呈现出弹性高的风险收益特征。具体的，在新能源板块随新能源车的市占率提升而业绩爆发的2021-2022年，TMT板块乘AI东风而起的2023年中，成长板块均阶段性占优，该产品的业绩也在这些年度相对靠前，排名在同类前40%分位。2024年以来，由于成长风格相对弱势，产品业绩整体表现低于预期，但在成长风格相对占优、指数触底反弹修复悲观预期的2024/1/31-2024/3/18以及2024/4/17-2024/5/15的时间段内，产品业绩排名中上游，可见基金经理坚守成长风格，并在成长风格占优的时间区间内能跑出相对占优的业绩。 表2：分年度基金所处分位 指标名称 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 年化收益 率 73.65% 71.00% 53.75% 37.86% 80.68% 87.00% 87.00% 62.37% 64.32% 11.70% 区间收益 率 73.65% 71.00% 53.75% 37.86% 80.68% 87.00% 87.00% 62.37% 64.32% 11.70% 年化波动 率 76.56% 56.50% 92.66% 82.51% 90.90% 40.69% 40.69% 66.03% 59.01% 71.42% 最大回撤 30.28% 71.86% 17.83% 39.67% 10.71% 80.14% 80.14% 35.52% 53.86% 23.13% 夏普比率 62.45% 76.23% 38.17% 63.58% 59.80% 89.45% 89.45% 72.21% 67.69% 10.60% 卡玛比率 62.88% 72.81% 36.72% 48.59% 46.86% 90.09% 90.09% 76.33% 70.00% 10.60% 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：对应时间区间为2015/01/01-2024/05/15； 分位数计算逻辑为均为升序排列，值越大分位数越高，下同。 表3：2024年基金业绩所处分位（分风格区间） 指标名称 20240101~20240131 20240131~20240318 20240319~20240417 20240417~20240515 年化收益率 25.24% 51.26% 10.20% 77.83% 区间收益率 25.24% 51.26% 10.20% 77.83% 年化波动率 37.91% 75.79% 78.06% 70.88% 最大回撤 25.73% 26.42% 10.68% 26.85% 指标名称 20240101~20240131 20240131~20240318 20240319~20240417 20240417~20240515 夏普比率 2.67% 17.71% 10.06% 67.46% 卡玛比率 22.18% 25.36% 17.88% 57.65% 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：对应时间区间为2024/01/01-2024/05/15； 分位数计算逻辑为均为升序排列，值越大分位数越高，下同。 2.基金经理投资能力分析 接下来，本文以基金经理任职期最长的华富价值增长A为代表产品，对基金经理投资理念和投资能力展开分析。 在投资理念和投资框架方面，基金经理倾向于做相对收益，收益来源上更侧重于公司业绩增长而并非估值抬升的收益。基金经理整体淡化价值/成长或大盘/小盘等策略维度的考量，相较之下，更加看中行业和个股选择。在行业的考量上，对于行业beta机会的择时相对淡化，更加看中行业内部自下而上确定性成长的个股挖掘。从发展阶段来讲，陈启明的投资偏好于“1-N”阶段的成长公司，在研究深度和市场配合的情况下，会朝着“0.8-1”阶段的公司做一定的下沉。 结合对基金经理持仓数据的分析，我们认为他有以下几点特征： （1）大类资产配置稳定，股票资产维持80%左右的高仓位运行。