月度策略：政治局会议定调三中全会，改革预期或推升市场向上

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 政治局会议定调三中全会，改革预期 或推升市场向上 ——月度策略 证券研究报告-月度策略发布日期：2024年05月04日 相关报告 《月度策略：经济预期改善，市场蓄势震荡》2024-03-31 《月度策略：市场预期改善，指数站上关键点位》2024-03-02 1195136785@qq.com 《月度策略：积极政策频出，市场企稳反弹》2024-01-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 1195136785@qq.com 策略行业主题ETF基金组合 组合仓位 80% 行业主题ETF 基金组合 芯片ETF(159995.SZ)通信ETF(515880.SH)云计算ETF(516510.SH)游戏ETF(159869.SZ)券商ETF(512000.SH)资源ETF(561260.SH)红利ETF(510880.SH)高端装备ETF(159638.SZ) 绝对收益率 -1.40% 超额沪深300 收益率 -6.45% （ETF基金组合设立于2024年1月1日，详情请见正文“配置建议”） 投资要点： Wind via 【官方PMI维持扩张，需求端所有回落】4月官方制造业PMI为50.4%，比上月下降0.4个百分点，继续保持在扩张区间，整体略高于市场预期。生产端，PMI生产指数录得52.9%，较上月回升0.7个百分点，继续加速扩展。需求端，PMI订新单指数录得51.1%，较上月回落1.9个百分点。服务业商务活动指数为50.3%，较上月下降2.1个百分点，4月以来南方持续恶劣天气，对建筑和服务业活动可能造成干扰。随着设备更新、以旧换新、地产限购放开等政策正逐步落地，中期经济景气度的有望继续维持在荣枯线上方。 Wind via 【上市公司一季报表现分化，整体企业盈利承压】全部A股2024年一季度归母净利润同比下降4.7%，剔除金融石油石化公司后，整体净利润同比下降6.0%；创业板一季度归母净利润同比下降1.5%，科创板归母净利润同比下降1.7%。相对而言，创业板和科创板净利润增速降幅较2023年有较大收窄，环比改善明显，主要得益于养殖、芯片行业业绩的改善。不过由于科创板利润额绝对值不高，估值相对偏贵。中信一级行业中有15个行业利润增速为正。相较于2023年全年业绩增速，盈利增速有所改善的有9个行业。随着经济持续企稳复苏，上市公司盈利状况有望改善。 Wind 1195136785@qq.com via 【政治局会议定调三中全会】会议重申“改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝”，要求“全党必须自觉把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革”，“进一步解放思想、解放和发展社会生产力、解放和增强社会活力”，“以经济体制改革为牵引，以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点”，“推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应”。三中全会将为未来数年经济体制改革和社会发展定调。宏观政策“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，财政政策“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”。货币政策“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”。新质生产力“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。稳定房地产市场要“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。 【投资建议：改革预期或推升市场向上】制造业PMI继续处于扩张区间，地产销售略有改善。政治局会议定调三中全会，为未来数年经济改革和社会发展指明方向。美联储主席表态加息结束，海外市场出现反弹。当前整体环境和市场预期有利于市场继续向上，建议关注科技（计算机、通信、电子、传媒）、有色和非银等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.经济预期改善，市场蓄势震荡4 1.1.官方PMI维持扩张，需求端所有回落4 1.2.上市公司一季报表现分化，整体企业盈利承压5 1.3.政治局会议定调三中全会，改革步伐加快推进6 1.4.美国ADP就业超预期，美联储维持利率不变10 1.5.策略建议：政治局会议定调三中全会，改革预期或推升市场向上10 Wind 1.6.策略模拟组合跟踪12 via 2.市场回顾13 2.1.指数涨跌13 2.2.行业涨跌13 1195136785@qq.com 3.资金跟踪14 3.1.融资资金14 3.2.北向资金15 3.3.公募基金15 3.4.一级市场股权融资16 4.估值跟踪16 4.1.指数估值16 Wind 4.2.行业估值18 via 5.市场情绪19 5.1.风险偏好19 5.2.换手率19 1195136785@qq.com 5.3.投资者数量20 6.风险提示21 图表目录 图1：官方PMI同比增速(%)4 图2：官方PMI分项数据(%)4 图3：官方PMI季节性特征(%)4 Wind 图4：主要经济体PMI(%)4 via 图5：A股市场板块归母净利润同比增速（%）5 图6：中信一级行业归母净利润同比增速（%）6 1195136785@qq.com 图7：美国ADP新增就业人数(万人)10 图8：美国11月加息/降息概率10 图9：上证综指及13日均线（点）11 图10：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2024年1月1日）12 图11：全球主要指数涨跌幅(%)13 图12：A股主要指数涨跌幅(%)13 图13：沪深两市周度日均成交金额（亿元）13 图14：A股行业板块月度涨跌幅（%）14 图15：上月万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）14 图16：上月万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）14 图17：周度融资余额增减（亿元）及环比增速14 图18：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速15 图19：偏股型基金发行规模（亿元）15 Wind 1195136785@qq.com via Wind 1195136785@qq.com via 图20：一级市场股权融资规模（亿元）16 图21：上证综指市盈率(TTM，倍)16 图22：沪深300市盈率(TTM，倍)17 图23：创业板市盈率(TTM，倍）17 图24：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比18 图25：申万行业市盈率对比18 图26：A股市盈率与10年国债收益率倒数对比19 图27：主要指数换手率（%）20 Wind 图28：上交所每月新增开户数量（户）20 1195136785@qq.com via 表1：主要指数平均换手率19 1.经济预期改善，市场蓄势震荡 1.1.官方PMI维持扩张，需求端所有回落 Wind 1195136785@qq.com via 【官方PMI维持扩张，需求端所有回落】4月官方制造业PMI为50.4%，比上月下降0.4个百分点；4月非制造业PMI为51.2%，较上月回落1.8个百分点；4月综合PMI为51.7%，比上月下降1个百分点。虽有PMI均有所下滑，但都继续保持在扩张区间，延续了扩张态势，整体略高于市场预期。生产端，PMI生产指数录得52.9%，较上月回升0.7个百分点，继续加速扩展。需求端，PMI订新单指数录得51.1%，较上月回落1.9个百分点；其中新出口订单指数录得50.6%，较上月回落0.7个百分点；需求扩张动能不足。从业人员指数处于收缩区域，企业用工景气度回落。服务业商务活动指数为50.3%，较上月下降2.1个百分点，4月以来南方持续恶劣天气，对建筑和服务业活动可能造成干扰。目前我国经济复苏还在持续，虽然面临外国贸易壁垒、房地产市场疲软等压力，不过设备更新、以旧换新、地产限购放开等政策正逐步落地，中期经济景气度的有望继续维持在荣枯线上方。 图1：官方PMI同比增速(%)图2：官方PMI分项数据(%) 2024-042024-03环比 Wind 中国PMI 50.40 50.80 -0.4 PMI:生产 52.90 52.20 0.7 PMI:新订单 51.10 53.00 -1.9 PMI:新�口订单 50.60 51.30 -0.7 PMI:在手订单 45.60 47.60 -2.0 PMI:产成品库存 47.30 48.90 -1.6 PMI:采购量 50.50 52.70 -2.2 PMI:进口 48.10 50.40 -2.3 PMI:�厂价格 49.10 47.40 1.7 PMI:主要原材料购进价格 54.00 50.50 3.5 PMI:原材料库存 48.10 48.10 - PMI:从业人员 48.00 48.10 -0.1 PMI:供货商配送时间 50.40 50.60 -0.2 PMI:生产经营活动预期 55.20 55.60 -0.4 PMI:大型企业 50.30 51.10 -0.8 PMI:中型企业 50.70 50.60 0.1 PMI:小型企业 50.30 50.30 - 60 via 55 50 1195136785@qq.com 45 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 40 PMIPMI:生产 PMI:新订单PMI:新出口订单 资料来源：Choice，中原证券资料来源：Choice，中原证券 Wind via 图3：官方PMI季节性特征(%)图4：主要经济体PMI(%) 54 53 1195136785@qq.com 52 51 50 49 48 47 46 45 44 PMI(2024)PMI(2023) 63 58 53 48 43 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 38 美国中国日本 PMI(2022)PMI(2021) 中原证券版权所有发送给万得Wind.万得接受研报邮箱.report@wind.com.cnp4 印度德国欧元区 资料来源：Choice，中原证券资料来源：Choice，中原证券 Wind 1195136785@qq.com via 1.2.上市公司一季报表现分化，整体企业盈利承压 Wind via 【上市公司一季报表现分化，整体企业盈利承压】A股上市公司2024年一季报显示，整体盈利增速继续呈现下降趋势。全部A股2024年一季度归母净利润同比下降4.7%，剔除金融石油石化公司后，整体净利润同比下降6.0%；创业板一季度归母净利润同比下降1.5%，科创板归母净利润同比下降1.7%。相对而言，创业板和科创板净利润增速降幅较2023年有较大收窄，环比改善明显，主要得益于养殖、芯片行业业绩的改善。不过由于科创板利润额绝对值不高，估值相对偏贵。中信一级行业中有15个行业利润增速为正，增幅前5位分别是综合(+716%)、电子(+58%)、农林牧渔(+40.2%)、轻工(+32.9%)、交运(+28.5%)；15个行业利润增速增长为负，降幅前5位分别是房地产(-97.3%)、建材(-88.8%)、钢铁(-82.0%)、新能源(-54.6%)、计算 1195136785@qq.com 机(-52.8%)。相较于2023年全年业绩增速，盈利增速有所改善的只有9个行业，主要是房地 产、综合、农林牧渔、电子、基础化工、轻工；盈利增速回落的有21个行业，回落较大的行业主要有商贸零售、消费者服务、传媒、