战略投资奇瑞，积极布局低空，汽车轻量化龙头王者归来

汽车冲压龙头，“头部合资+自主+新势力”客户结构均衡。公司深耕汽车零部件制造三十载，主要产品为汽车车身部件、发动机总成管类件等冲压及焊接产品，主要客户包括本田、丰田、通用、特斯拉等整车厂，为合资时代冲压件龙头企业，目前紧随自主崛起趋势，加大奇瑞、吉利、小米、长城、比亚迪等企业拓展力度，加速客户结构转型。2018年公司收购江苏恒义研发制造电池箱托盘、电机壳、电驱总成等产品，客户拓展至小鹏、蔚来、理想、宁德时代、上汽时代等“新势力”及动力电池企业。 投资奇瑞，加大重点客户布局，有望充分受益于自主崛起及出海。据华经产业研究院测算，平均每辆车上包含1500余个冲压件，单车配套价值超1万元，冲压市场空间广阔。以华达科技为代表的国内大型民营冲压件生产企业有望凭借地域优势、规模效应、生产效率等优势，进一步提升市场份额。目前公司工厂辐射全国五大汽车产业集群，配套半径优势明显。公司入股产投基金投资奇瑞，加速打造“头部合资+自主+新势力”强客户矩阵。 奇瑞集团“品牌金字塔”持续向上，完成新能源产品阵容集结，带动销量持续快速增长，公司有望充分受益于自主崛起及出海，市占率加速上行。 收购江苏恒义切入电动化增量赛道，多维布局一体化压铸业务。江苏恒义是宁德时代电池箱托盘核心供应商之一，2018年公司通过收购江苏恒义，快速切入新能源汽车零部件领域。2022年江苏恒义市占率预计为5.1%，仍有较大提升空间。母公司客户全面赋能江苏恒义，垂直化布局助力公司利润率持续提升。此外公司正积极建设压铸产线，切入产业上游，全产业链布局一体化压铸，未来有望充分受益于电动车快速放量实现业绩大幅增长。 战略布局低空经济，不断拓展成长天花板。“低空经济”今年两会首次写入政府工作报告，我们认为2024年为低空经济取得快速发展的一年，飞行汽车是低空新质生产力的重要载体，融合了多种颠覆性技术和前沿技术，是汽车电动化、智能化后产品形态和使用场景的有一次裂变。2024年4月14日，华达科技参观广东海鸥飞行汽车集团有限公司，双方就低空经济、飞行汽车及eVTOL产业发展路径进行了深入交流，公司有望发挥各自优势，共同携手加速低空经济的产业化落地，打造公司新的成长曲线。 盈利预测与投资建议 ：我们预计公司2024-2026 年实现营收 72.96/93.37/111.52亿元，实现归母净利润5.77 /7.80/9.55亿元，EPS分别为1.31/1.78/2.18元/股，当前市值对应2024-2026年PE为22/16/13倍。 汽车冲压龙头加速“客户+赛道+战略“三重转型，业绩有望迎来重要拐点，给予24年25-30X PE，对应目标价33-39元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期；公司收到监管警示函。 财务数据和估值 1.冲压领域龙头，加速新能源布局 1.1.深耕汽车零部件制造三十载，成就冲压件龙头 深耕汽车零部件制造三十载，成就合资时代国内汽车冲压及焊接总成龙头。公司成立于1980年，1990年进入汽车零部件行业，公司前身在确定发展乘用车零部件业务的初期，主动寻求与上汽大众、一汽大众、上汽通用等头部合资品牌合作，2002年华达有限成立，公司又相继进入东风本田、广汽丰田、东风日产、广汽本田、奇瑞、吉利、上汽集团等企业的配套协作体系，在合资时代下抓住公司发展重要机遇，成就冲压件龙头。2017年1月25日公司于上交所上市。2018年8月，公司收购江苏恒义新增电池箱托盘、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。近期公司加速轻量化及一体化压铸技术工艺布局，随着新能源汽车快速放量，公司有望开启第二增长曲线。 图1：公司发展历程 公司股权集中，股权结构稳定，引入战略股东，治理结构优化。截至2024年3月底，公司第一大股东及实际控制人为陈竞宏先生。2023年1月16日及2023年3月23日，陈竞宏先生分别与杭州皖翰、张耀坤签署了《股份转让协议》，分别占公司股份总数的5%、5%，股份转让后，公司股东陈竞宏持股比例从50.87%减少至40.87%，总经理葛江宏先生（为陈竞宏先生女婿，两者为一致行动人）持股6.99%，共同合计持有公司47.86%的股权，公司股权较为集中，股权结构较为稳定。 图2：公司股权结构（截至2024年3月） 主业冲压业务基本盘稳固，强者恒强，通过收购江苏恒义进军新能源领域。公司主要生产各类轿车金属管制件、大型冲压拉伸件、隔热板系列、焊接总成件等工装制造产品，产品涵盖发动机整车隔热板、发动机管类件、纵横梁等，同时具备模具设计制造能力。2018年公司收购江苏恒义进入新能源汽车零部件领域，研发制造电池箱托盘、电机壳、电驱总成等产品。2023年公司燃油汽车零部件/新能源汽车零部件/其他业务分别占公司收入62%/33%/5%，新能源汽车零部件占比有望进一步提升。 图3：公司产品横跨多个领域 图4：公司业务营收占比 公司客户资源优质，“合资为王”时代公司已完成客户的头部化聚焦，电动化后半场覆盖“头部合资+自主+新势力”优势显著。冲压件领域，公司的主要客户包括广汽集团、上汽集团、一汽大众、特斯拉等整车厂，加速开拓自主客户。2018年公司切入新能源汽车零部件领域后，客户拓展至小鹏、蔚来、理想、宁德时代、上汽时代等“新势力”及动力电池企业，客户资源进一步均衡。 图5：客户资源优质，从大众和日系切入特斯拉和新势力 客户矩阵重构叠加产品赛道升级，公司业绩与估值有望共振上行。公司在“合资为王”的时代已完成客户的头部化聚焦，打造了细分领域较强“客户矩阵”。电动化的后半场，头部客户逐渐清晰，公司有望凭借其客户及成本优势加速新头部车企的产品配套，在合资品牌的头部化历程有望在全行业快速复刻，成为电动化终局下的头部企业，市占率有望进一步提升。从产品角度来看，公司收购恒义实现电池托盘业务从0到1的转型。随着恒义的新能源客户矩阵与资本的赋能，华达有望实现营收与利润共振上行。 1.2.电池托盘贡献增量，盈利能力提升在即 传统业务贡献稳定业绩，电池托盘打开收入空间。23年公司营收达53.69亿元，同比+4.00%； 归母净利3.25亿元，同比+24.68%。分业务来看，2023年公司燃油汽车零部件/新能源汽车零部件销售收入分别达33.35/17.75亿，新能源汽车零部件同比+74.70%，电池托盘销量达69.41万套，同比+108.75%，新能源汽车零部件持续贡献收入增量。 图6：营业收入、归母净利润及其增速 公司费用管理能力较强，新能源业务盈利能力迎来拐点。从盈利能力看，公司24Q1毛利率达18.42%，同比+0.29pct；24Q1净利率达12.10%，同比+0.28pct，盈利能力提升。2023年公司燃油汽车零部件业务和新能源汽车零部件业务毛利率分别为11.36%和16.43%，新能源业务毛利率迅速攀升。 图7：毛利率与净利率情况 图8：分业务毛利率 图9：费用率 公司不断加大对新产品、新技术的研发投入。2021年为广汽本田、东风日产、东风本田、东风悦达起亚等车企开发完成新项目总成件、单品件1056件；完成新产品开发1078个； 完成各类新品模具布点895套、检具布点933付、夹具布点259套。公司技术创新能力持续提升。 表1：研究成果研发 2.投资奇瑞，打造头部“合资+自主+新势力”均衡型客户矩阵 2.1.冲压件单车价值量较高，格局分散 现代汽车制造工艺中有60%-70%的金属零部件需冲压加工成形，冲压件广泛应用于如车身上的各种覆盖件、车内支撑件以及大量的汽车零部件如发动机的排气和进油弯管及消声器梁等。据华经产业研究院测算，平均每辆车上包含1500余个冲压件，单车配套价值超1万元。 图10：车身冲压及焊接零部件 表2：上市企业冲压件相关业务对比 以2023年汽车产量3016.1万辆来计算，我国2023年汽车冲压件市场空间超过3000亿元。 冲压件市场竞争激烈、格局分散，头部企业集中度有望进一步提升。 图11：冲压件市场规模及增速（亿元，%） 从冲压企业收入、利润对比情况来看，华达科技与祥鑫科技收入领先，已形成规模化优势，博俊科技、祥鑫科技利润率较为领先。 图12：可比公司收入对比（亿元） 图13：可比公司营收增速对比（%） 从盈利能力来看，华达处于中部位置，存在利润率向上突破或低利润率进一步抢占份额的可能性。 图14：可比公司毛利率对比（%） 图15：可比公司净利率对比（%） 博俊科技与多利科技销售费用率较低，华达科技和多利科技管理费用近年来保持低位，祥鑫科技、华达科技等企业研发费用率处于行业较高水平。 图16：可比公司销售费用率对比（%） 图17：可比公司管理费用率对比（%） 图18：可比公司研发费用率对比（%） 2.2.打造“头部合资+自主+新势力”强客户矩阵，工厂辐射全国五大汽车产业集群，配套半径优势明显 公司车身冲压件产品可进一步分为总成冲压件和单品冲压件（非总成件）。其中，根据公司招股说明书，总成冲压件产品平均单价为24元左右，单品冲压件在8元左右，总成冲压件的单位价值量远高于单品冲压件。 图19：公司产品在整车上的分布 图20：公司产品变化 客户结构主要以本田、丰田、大众、通用、特斯拉等头部合资品牌为主，2023年前五名客户销售额20.56亿元，占年度销售总额38.29%。同时，行业电动、智能化转型的过程中，公司积极切入头部“新势力”及自主品牌龙头企业，目前跟踪对接的客户包括奇瑞、吉利威睿、泛亚、小米、零跑、合众、创维、比亚迪、极石等，传统业务良好的客户结构令公司具备更为较佳的产品+客户转型窗口。 图21：2016H1华达科技主要客户情况 公司工厂辐射全国五大汽车产业集群，配套半径优势明显。公司采取紧贴汽车产业集群的战略，在靖江、长春、广州、武汉等地建立了生产基地，并已筹建海宁、成都生产基地，产品直接配套长三角、东北、珠三角、中部、西南汽车产业集群，并可辐射京津汽车产业集群。在满足合资车企冲压件需求的情况下，公司工厂可近距离运输至吉利、奇瑞、长安等车企。 图22：生产基地产能情况 图23：全国乘用车部分产业版图 产能扩产期结束，业绩迎来重要拐点。据公司公告，截至2022年3月31日，公司首次公开发行股票募集资金（净募集资金11.50亿元）投资项目结项，“汽车零部件生产基地项目（靖江城北工业园）”、“汽车零部件（海宁）生产基地项目”和“汽车零部件（成都）生产基地项目”已完工并达到可使用状态，结项后的节余募集资金1.97亿元将永久补充流动资金。 图24：华达科技在建工程（亿元） 表3：公司首次公开发行股票募集资金募投项目（亿元） 2.3.投资奇瑞，布局重点客户，有望充分受益于自主崛起 公司公告投资4.16亿元参投汽车产业投资合伙企业，重点投资奇瑞汽车。2024年2月5日，公司公告拟以自有资金人民币41600万元参与投资青岛火眼瑞祥一号产业投资合伙企业（有限合伙），合计出资占标的基金总规模的30.51%（标的基金合伙人认缴出资情况如下：华达/兆丰/中鼎/隆盛/圣龙分别参与4.16/2.912/1.248/1.248/0.728亿元 ，占比达30.51%/21.36%/9.15%/9.15%/5.34%）。该标的基金为专项投资基金，资金投向青岛鑫诚海顺新能源汽车合伙企业。青岛鑫诚海顺重点投资项目为奇瑞汽车。 图25：公司入股产投基金投资奇瑞 强产品力赋能，奇瑞进入销量增长新阶段。公司通过持续完善产品谱系，和加快海外布局，整体销量规模迎来强劲增长阶段。2021年伴随着疫情对全球供应链的影响，2022年俄乌冲突导致外资品牌全面撤出俄罗斯市场，中国汽车出口迎来历史性机遇。公司通过持续深耕海外市场，对内加大技术研发投入提升产品竞争力，内外兼修抓住窗口期，销量规模连续三年实现高速增长，2023年奇瑞整体销量规模达188.1万辆，同比+53%，出口达93.7万辆，同比+101.1%，出