宏观点评：从山东座谈会看三中全会的改革信息

宏观 证券研究报告 2024年05月28日 作者 从山东座谈会看三中全会的改革信息 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 今年是改革的又一个重要年份。从去年中央经济工作会议提到的央地财税改革，到今年2月19日深改委会议提到的土地要素市场化改革，再到这次的企业和专家座谈会，均为7月即将召开的三中全会铺垫了明确的深化改革信号。 方向上，我们认为可能既涉及到央企电力改革，也会包括与创新投资领域相关的问题，比如如何培育“耐心资本”。另外，用科技改造提高传统产业、优化外资营商环境、推动城乡融合发展、增强人民群众改革获得感等或也是后续政策发力的重点。 风险提示：对具体政策形势的估计可能存在偏差、如国内经济居民和海外经济变化超预期，可能会影响国内政策定调。 相关报告 1《宏观报告：宏观点评-该以怎样的 出发点理解地产收储？》2024-05-23 2《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-24年5月第4周》2024-05-21 3《宏观报告：宏观报告-全球央行各 自的“围城”》2024-05-21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 从山东座谈会看三中全会的改革信息 在7月三中全会召开前，总书记深入地方调研也透露出了一些改革的增量信息1。 上周五市场最热的交易主题是电力改革，这源于上周四（5月23日）总书记主持召开的企业和专家座谈会。座谈会上，总书记就进一步全面深化改革听取意见建议，9位企业和专家代表先后发言2，就深化电力体制改革、发展风险投资等不同领域提出意见建议。 前三位发言人分别是国电投、深创投和安踏的董事长（主席）。 第一位发言的是国电投董事长，可以说是央企改革的代表，其主要讨论深化电力体制改革。这也是市场关注的重要主题之一。 我们认为电力市场化改革或涉及几个方面和领域。 我们认为发电端的市场化改革或主要针对新能源绿电消纳。此前绿电是由电网全额收购 （包销）3，但随着3月《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》出台，电网企业可以不再全额收购绿电4。这意味这未来绿电发电企业需要考虑如何在市场化情况下消纳发电量，价格对电企的引导作用会加强。如绿电发电企业可能需要通过建设储能设备、在算力中心等高耗电产业周边布局等方式来应对可能的低电价。 在用电端的改革核心或是定价市场化。最近一些地方的电价调整并非整体上涨，而是将峰电和谷电的价格进一步拉开，如安徽将低谷时的电价下浮比例和高峰时的电价上浮比例分别提高3个百分点5。通过拉开峰谷电价，进一步提升电能的使用效率。 另外，我们认为电网智能化或也是电力系统改革的方向之一。通过推进智能电表等智能终端，电网可以实时监测和优化电力系统负荷，并向管理者和使用者提供及时有效的用电数据。如通过智能电表实现差异化的用电计费，可以鼓励用户在用电高峰时段减少用电，缓和用电压力。另外基于终端数据，政策也可以更合理的制定用电管理机制。而电网智能化改造也是重要的固定资产投资领域。 第二位发言人是深创投的董事长，代表国企，更加偏向于风险投资领域。 深创投资是国企风投领域的佼佼者，截止2024年4月末，深创投已投资创投项目1807个 （企业1508家），累计投资金额约1081亿元。其中，268家投资企业分别在全球17个资本市场上市（不含新三板）6。 因此，深创投的董事长在新闻稿中提到发展风险投资，或也是下一步改革的重点方向，这与政治局会议提到的“耐心资本”相呼应（详见《改革是最重要的增量信息》，2024.05.01）。 第三位是安踏的董事长，是民企的代表，提到通过科技改造提升传统产业。 纺织服装作为传统的劳动密集型产业也能够通过数字化技术和硬科技提升品牌和生产效率。安踏是其中的佼佼者，截至安2023年10月，安踏鞋供应链已与8家科研院所共同搭建创新平台，与供应商共同搭建6大创研中心，产学研中长期项目合作20余项，在3D打印技术、超临界发泡技术、高性能橡胶、超轻超强纱线等高性能材料研发层面进行布局7。2023年安踏年度研发投入超过16亿元。优质的商品供给也推动安踏2023年实现了623.6 1https://mp.weixin.qq.com/s/eaYFK4VYswbCtSckbiS2ag 2https://mp.weixin.qq.com/s/ODTsJvHTZkMMksYBYWl6Cw 3https://www.gov.cn/ziliao/flfg/2007-08/01/content_702636.htm 4https://mp.weixin.qq.com/s/GM1-xRJq8TX4VouHRJddWA 5https://mp.weixin.qq.com/s/5PtNvEw3HNtGRnf40qQ1Qw 6https://www.szvc.com.cn/about 7https://mp.weixin.qq.com/s/V4ZT5JxBuo34grYaTkyZsw 亿元的收益，同比增长16.2%，位居中国市场行业首位8。这为传统行业做创新指明了方向。 总书记在座谈会上说，“我在福建、浙江工作时，鞋帽服装方面的民营企业非常多。从最开始的来料加工为主到现在创立自己的品牌，进而超过国际品牌，我观察这些异军突起的企业，就是心无旁骛、一以贯之、做强主业。9” 总书记也指出，“新质生产力的内涵，可以做更多深入探讨。新质生产力，是否就等于新兴产业？传统产业改造升级，也能发展新质生产力。不能光盯着‘新三样’，不能大呼隆、一哄而起、一哄而散，一定要因地制宜，各有千秋。”10 第4-6位发言人代表民企、外资、港资。 第四位是浙江传化，成立于1986年，是杭州萧山第一家注册为私营的企业11，汇报内容是建立健全民营企业治理体系。 第五位是德国博世，汇报内容是优化外资企业营商环境。博世是德国企业，主营业务为汽车与智能交通、工业等领域12，这也是中国目前大力发展的方向。请外资企业谈论营商环境也表明当前政策进一步开放，吸引外资进入中国市场的态度。 第六位是香港冯氏集团，提到推动中国香港更好地融入新发展格局。近年来，中国大陆和中国香港之间的交流进一步更为密切，如香港和深圳形成了半小时生活圈。冯氏集团作为涵盖全球消费品市场供应链管理的跨国企业，在进一步推动中国和中国香港贸易往来上也更为擅长。 第7-9位是三位专家学者，分别是北大周其仁、国宏院黄汉权和社科院张斌。张斌提出完善宏观经济治理体系。黄汉权作为发改委国宏院院长，在推动城乡融合发展提出相关建议。周其仁则强调增强人民群众改革的获得感。 这里我们可以额外关注城乡融合发展话题。本次座谈会提到的城乡融合发展，与央地财税、新型城镇化等改革密切相关。而这也离不开土地要素市场化。 这一点在今年2月份召开的中央深化改革委员会20届第四次会议上也被重点强调。对于这次深改会市场或需要给以更高的重视。 第一，这是在三中全会前召开的深改委会议，强调了今年是全面深化改革又一个重要年份，改革味要浓、成色要足，着力破解中国现代化的体制障碍，会议内容的丰富度和对改革的重视程度很高13。 第二，这次会议上提到了土地要素市场化改革，开篇就提到了要增强土地要素对优势地区高质量发展保障能力。 土地是五大要素里涉及利益最深、改革难度最大的，将要素市场化改革上升到土地层面，说明政策下了很大决心。这也表明今年的三中全会是一个重要改革时间节点。 今天中国的发展和改革，也离不开土地要素。过去的发展模式，从房地产-土地财政-金融的链条不可逆的收缩。我们认为短期宏观政策或都难以让链条明显反转。地方财政受限于土地收入的快速下滑，而地方政府支出又难以大幅压降，这可能会加剧当前地方政府面临的财政收支不平衡压力、债务压力等。 8https://mp.weixin.qq.com/s/i1CDyUrNiI2OHCfeuSSQsw 9https://mp.weixin.qq.com/s/eaYFK4VYswbCtSckbiS2ag 10https://mp.weixin.qq.com/s/eaYFK4VYswbCtSckbiS2ag 11https://www.etransfar.com/about/history.html 12https://www.bosch.com.cn/our-company/bosch-in-china/ 13https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6932052.htm 要通过改革的手段解决这个问题，也需要从土地入手。土地出让收入下降意味着对一些人口流出的欠发达地区来说，土地出让金后续空间已经不大。但与土地挂钩的建设用地指标依然有价值，发达地区建设用地指标价格较高，而欠发达地区土地指标相对较低。 如果土地指标可交易，中西部地区可以据此获得土地财政收入，同时由于建设用地指标减少，发展模式更倾向于现代化农业、自然资源保护、能源粮食安全等方面。通过土地要素市场化改革，欠发达地区增加了收入，财政支出压力也自然减轻；发达地区拥有了更多便宜的土地指标，可以发展更大规模的产业，吸纳更多就业，进而创造更多税收，并通过中央统筹，进一步转移支付给欠发达地区。 市场化改革和户籍制度改革，并不是单纯的让土地和人口都从西部搬到东部，而是在西部地区内部也可以更好的发展。 今年4月23日，总书记在重庆考察并主持召开新时代推动西部大开发座谈会14，李强蔡奇丁薛祥出席。 选择重庆的原因之一可能是，重庆是直辖市，GDP超过3万亿15，是西部的政治和经济中心。我们认为再次提及西部大开发，目标或与20年前已经不同，20年前西部大开偏向于提高下限，通过扶贫和基础设施建设，让西部的贫穷地区能够接入到现代化发展的红利当中。 今天各地区的产业模式已经相对成熟，片面强调平均发展并不可取。重提西部大开发，重点在以重庆、成都、西安等西部的新一线城市为核心，将土地要素、产业发展、人口户籍向核心城市圈聚集，进而提高西部地区的上限。这也是通过土地要素市场化改革和户籍制度改革，提升西部地区发展潜力。 最后，这场座谈会的召开地山东，既是“中国经济的缩影”，也是“中国经济转型的缩影”16。山东经济总量位列全国第三17，既是农业大省，也是工业大省，一二三产业比例为7：39：54。18山东的工业体系完备，是全国唯一一个拥有全部41个工业大类的省份，在 207个工业中类中，山东拥有197个（其中制造业占179个），在全部666个工业小类当中，山东有拥有526个19。 同时，山东近年来新兴产业快速发展。2023年山东数字经济占生产总值的47%，高新技术产业产值占51%左右20。2023年山东制造业投资增长11.5%，工业技改投资增长9.4%，其中高新技术产业投资增长22.8%，占全部投资的20.3%21，也高于全国平均水平。2021年4月，国务院更是批准在济南设立新旧动能转换起步区，这也是继雄安新区之后全国第二个起步区22。 今年是改革的又一个重要年份。从去年中央经济工作会议提到的新一轮财税体制改革23， 14https://mp.weixin.qq.com/s/jAj8vbGpJJE3lisnZJe8Fw 15https://mp.weixin.qq.com/s/TAQUo_n9qb9nwpRyjlAjMg 16https://mp.weixin.qq.com/s/X2MEljsP-hTmhXvzrX_WMA 17https://mp.weixin.qq.com/s/TUXgTWFF33etO4IwaQf6Lw 18https://mp.weixin.qq.com/s/X0aFB9FCc_h2QqV9V-XPBA 19https://mp.weixin.qq.com/s/0cX5xbvySxOC-nmvzebLrg 20https://mp.weixin.qq.com/s/v-GLoIpt7a7s7l5qvRw