城投久期拿票息

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.7%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在云南地级市、青海地级市、贵州地级市及区县级；其余区域中，甘肃的利差也较高。与上周相比，各期限公募城投债收益基本下行，2-3年品种收益平均下行4.5BP。其中，收益率下行幅度较大的包括3-5年贵州地级市非永续、1年内贵州区县级非永续、1年内甘肃地级市非永续，以及1年内黑龙江省级非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3%以下；收益率高于5.5%的品种出现在贵州及辽宁地级市；其余的陕西、云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益多下行，2年以上品种表现优于2年内，特别是2-3年期债券的收益下行可达7.4BP。具体来看，收益下行较多的有3-5年贵州区县级非永续、2-3年山西省级永续、2-3年山西省级非永续及2-3年辽宁地级市非永续债，分别下行30.4BP、48.8BP、57.5BP和 24BP。 尹睿哲分析师 2024年05月29日 城投久期拿票息 截至2024年5月27日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益基本下行，民企品种中，1年内公募永续债及同期限私募非永续债收益下行较为显著，3-5年国企私募非永续债也有22BP的下行；地产债收益多下行，国企品种收益降幅均在8BP内，而部分民企债收益下行超过40BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率下行为主，但配置不及非金信用债。具体来看，租赁债收益普遍下行，2-3年品种收益下行均在6BP以上，表现优于其他期限品种；二永债收益下行居多，且城农商行品种更受青睐，3-5年农商行二级资本债、1-2年农商行永续债收益降幅分别达到10.3BP、9.4BP，短端国股行二级资本债收益则有所回调；相比之下，商金债收益波动加大，1年内农商行品种收益上行3.2BP，1-2年品种也悉数出现调整；此外，证券公司次级永续债收益降幅较大，其2-3年品种收益下行均超过7.5BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年5月27日，存量信用债中，民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益基本下行，民企品种中，1年内公募永续债及同期限私募非永续债收益下行较为显著，3-5年国企私募非永续债也有22BP的下行；地产债收益多下行，国企品种收益降幅均在8BP内，而部分民企债收益下行超过40BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率下行为主，但配置不及非金信用债。具体来看，租赁债收益普遍下行，2-3年品种收益下行均在6BP以上，表现优于其他期限品种；二永债收益下行居多，且城农商行品种更受青睐，3-5年农商行二级资本债、1-2年农商行永续债收益降幅分别达到10.3BP、9.4BP，短端国股行二级资本债收益则有所回调；相比之下，商金债收益波动加大，1年内农商行品种收益上行3.2BP，1-2年品种也悉数出现调整；此外，证券公司次级永续债收益降幅较大，其2-3年品种收益下行均超过7.5BP。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69648 2.32 2.55 2.60 2.87 2.45 2.59 2.64 3.04 公募债 80920 2.21 2.39 2.48 2.58 2.22 2.40 2.48 2.66 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6561 2.46 3.26 2.97 - 2.45 2.69 2.68 3.10 公募债 92613 2.19 2.30 2.41 2.53 2.06 2.22 2.36 2.42 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 3.75 3.04 2.63 - 公募债 3419 12.52 3.93 2.88 - 2.50 3.00 3.30 3.14 地产债（国企） 私募债 1368 - - - - 2.62 2.72 2.74 3.26 公募债 11248 2.23 2.30 2.56 - 2.76 3.53 3.04 2.79 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 763 - - - - 6.34 5.56 5.01 3.42 租赁公司债 私募债 261 - - - - 2.62 2.79 2.80 - 公募债 5453 2.53 2.55 2.66 - 2.11 2.42 2.34 2.79 商业银行普通金融债 国有商业银行 6680 - - - - 1.97 2.11 2.19 2.33 股份制商业银行 14950 - - - - 1.99 2.14 2.20 2.32 城市商业银行 10671 - - - - 2.02 2.19 2.24 2.28 农商行 1563 - - - - 2.08 2.23 2.25 - 银行资本补充债 国有商业银行 38875 2.08 2.19 2.28 2.46 2.06 2.16 2.25 2.39 股份制商业银行 13325 2.06 2.22 2.34 2.52 2.01 2.18 2.26 2.48 城市商业银行 8332 2.26 2.95 2.69 2.86 2.19 2.51 2.62 2.78 农商行 2041 2.20 2.44 2.67 2.75 2.78 3.64 3.07 3.49 证券公司债 私募债 2311 - - - - 2.13 2.22 2.30 2.35 公募债 17563 - - - - 1.99 2.16 2.25 2.35 证券公司次级债 私募债 752 2.07 2.29 2.38 - 2.18 2.54 2.67 5.47 公募债 5075 - 2.23 2.31 2.46 2.05 2.23 2.34 2.44 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为5月27日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69648 59.87 68.08 56.76 72.24 74.22 70.35 61.87 90.56 公募债 80920 48.30 50.47 44.76 44.85 51.43 51.76 45.49 52.99 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6561 73.35 139.52 93.50 - 74.16 79.69 65.75 95.48 公募债 92613 46.27 42.56 38.94 39.59 37.37 33.56 32.94 29.25 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 204.04 117.32 59.10 - 公募债 3419 1072.73 204.57 82.52 - 83.49 112.03 127.15 100.27 地产债（国企） 私募债 1368 - - - - 90.43 85.13 70.62 110.51 公募债 11248 50.94 43.69 54.23 - 105.21 163.84 101.57 67.31 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 763 - - - - 462.92 366.97 299.18 126.56 租赁公司债 私募债 261 - - - - 91.59 90.42 77.23 - 公募债 5453 83.48 69.78 63.19 - 43.78 53.92 30.45 65.01 商业银行普通金融债 国有商业银行 6680 - - - - 24.80 22.33 16.05 18.55 股份制商业银行 14950 - - - - 25.33 23.20 17.21 18.75 城市商业银行 10671 - - - - 28.82 29.49 21.92 17.60 农商行 1563 - - - - 36.29 33.28 23.74 - 银行资本补充债 国有商业银行 38875 35.60 29.15 25.69 32.54 32.23 29.35 22.06 25.90 股份制商业银行 13325 40.67 33.07 31.12 37.24 34.71 32.96 23.45 35.04 城市商业银行 8332 48.69 106.02 67.38 73.59 50.54 62.54 59.78 65.70 农商行 2041 40.03 52.95 66.37 60.43 111.54 175.62 104.03 136.63 证券公司债 私募债 2311 - - - - 40.71 35.11 27.26 22.81 公募债 17563 - - - - 30.28 26.37 23.06 21.78 证券公司次级债 私募债 752 34.25 39.21 37.37 - 43.36 62.96 65.35 332.99 公募债 5075 - 31.79 27.64 34.17 33.45 33.64 31.38 29.48 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为5月27日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为5月27日，单位：BP） 券种 发行方式（或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -3.67 -1.03 -4.54 -4.01 -2.39 -2.31 -5.40 -3.76 公募债 -2.16 -2.99 -4.03 -4.45 -1.64 -1.57 -3.87 -3.57 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -2.83 2.60 5.83 - -1.35 -2.14 -1.77 -21.99 公募债 -1.97 -4.47 -4.80 -4.46 -0.63 -1.22 -3.63 -2.96 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -10.30 -6.90 -3.86 - 公募债 -88.84 -3.71 -5.67 - -4.01 -2.64 -3.51 -3.29 地产债（国企） 私募债 - - - - 1.61 -0.89 -0.01 -7.74 公募债 -3.21 -5.92 -4.49 - -7.91 -0.21 -1.65 -4.08 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - -