每日晨报

每日晨报2024年5月28日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 收盘 价 年初至今 升跌%升跌% 恒指18,82 7 1.24 12.82 国指6,68 8 1.25 15.94 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com上A3,27 5 1.14 4.99 上B25 4 0.77 9.56 成药业务大超预期：1Q24收入和净利润分别同比+11.5%/+12.9%至89.8深A 1,828 0.75 -4.91 石药集团1Q24成药业务大超预期，新品研产销快马加鞭，上调目标价 1093HK 评级:买入 收盘价:港元6.89 目标价:港元11.00↑ 潜在涨幅:+59.7% 深B 1,132 0.49 4.67 道指 39,070 0.00 3.66 标普500 5,305 0.00 11.21 亿/16.1亿元（人民币，下同），大超VisibleAlpha一致预测12%/10%。其中，成药业务同比+17.7%/环比+20.0%至75.6亿元，原料药和功能食 品业务继续承压，其中维C原料收入-11.8%，抗生素原料收入-3.6%，功 纳指 16,921 0.00 12.72 能食品及其他业务-21.0%。毛利率+3.8个百分点至72.3%；经营利润率+ 英国富时100 8,318 0.00 7.56 0.7个百分点至22.6%。管理层维持2024全年收入增长10%以上、新产 法国CAC 8,132 0.46 7.81 品合计销售30亿元的指引。 德国DAX 资料来源：FactSet 18,775 0.44 12.08 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 2024年催化剂：1）产品上市：中国四款，包括奥马珠、PD-1、DPP4，收盘价升跌%今升跌 布兰特82.06-1.856.46 年底美国上市两性霉素B脂质体和伊立替康脂质体，未来可能进行商业 期金 2,332.50 14.68 13.10 化授权。2）数据读出：全年学术会议投稿近20项。 期银 30.59 34.94 28.58 期铜 10,256.50 22.15 21.01 上调目标价：我们上调成药板块2024-26年收入预测7-15%，同时下调 日圆 156.73 -4.02 -10.05 各治疗领域/主要品种收入表现：神经+27.4%，公司预计长期内有望替代恩必普至少一半的市场；肿瘤+11.6%；心血管+22.3%。 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.47 3.71 1.88 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 18,827.35 50天平均线 17,889.65 200天平均线 16,870.33 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com 14天强弱指数 58.49 沽空(百万港元) 14,276 原料药和功能食品板块收入预测；最终，公司整体收入预测升高2-7%、净利润预测升高1-6%。基于DCF模型，我们得到最新目标价11.0港元，对应17.3倍/1.2倍2024年PE/PEG。 英镑1.280.740.23 欧元1.090.10-1.70 基点变动三个月六个月 友邦保险可持续的新业务价值增长和股东回报 1299HK 评级:买入 收盘价:港元60.45 目标价:港元84.00↓ 潜在涨幅:+39.0% 2023年和2024年1季度友邦新业务价值保持强劲增长势头。2023年同比增长30%，增长主要来自中国香港市场；24年1季度友邦新业务价值同比增长31%，其中中国内地和中国香港同比分别增长38%和43%。预计中国香港和中国内地市场的强劲增长具有持续性。 公司提出更为明确的资本管理和股东回报计划。友邦上市以来分红金额保持正增长。公司2022年提出3年实施100亿美元的股票回购计划，2024年1季度公司额外追加20亿美元。公司以年度自由盈余净额的75%作为目标派付率回报股东，自2024年开始实施。 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 维持买入评级。我们基于新会计准则更新预测，考虑到市场估值已下行，基于1.7倍2024年PEV，我们将目标价从103港币下调至84港币。友邦具有多元化的渠道、产品和地区结构，新业务价值的高增长具持续性，同时公司 注重提供可持续的股东回报，维持买入评级。 乐信集团资产质量改善趋势仍值得期待 LXUS 评级:买入 收盘价:美元1.87 目标价:美元2.40 潜在涨幅:+28.3% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 1季度Non-GAAP归母净利润同比下降38.6%，环比下降18.9%。同比下降主要来自拨备费用同比上升，环比下降主要由于营销费用环比降幅低于收入降幅。 1季度促成贷款同比/环比下降4.8%/5.2%，与行业趋势一致，公司预计2季 度促成贷款规模在540-550亿元之间。资产质量仍面临压力，预计下半年风控改善的成效更为显著。公司加大海外业务拓展力度，目前体量仍较小，南美市场是拓展的重点方向。 维持买入评级。我们下调2024年促成贷款增速假设，下调盈利预测，预计2024年归母净利润/Non-GAAP归母净利润为10.6/13.2亿元，同比分别下降1%/11%。随着公司风控能力的提升和强化精细化运营，资产质量和盈利能力的改善趋势仍然值得期待。维持买入评级和目标价2.4美元。 医药行业-生物科技 ASCO2024的中国声音：ADC、双抗百花齐放，同类更优属性逐步验证 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 康方生物——市场过度反应：我们认为，市场对于HARMONi-A试验的数据存在较大误读，体现在：1）市场过度关注mPFS长短，而非真正有审批指导意义且非常优异的HR值；2）基线特征不同；3）三代EGFR经治患者中的PFSHR达到0.48，远低于CheckMate722研究中的1.12。 荣昌生物——间皮素ADC崭露头角：RC88首次披露临床数据：MSLN+卵巢癌患者（绝大部分为铂耐药，过往治疗线数2-7）中的ORR达到37.2%，其中经2-4L治疗患者中，2.0mg/kg（RP2D）和2.5mg/kg剂量组的ORR分别为45.5%（10/22）和33.3%（2/6）。 科伦药业——TROP2ADC大放异彩：在SKB264联合PD-L1一线治疗驱动基因阴性NSCLC的II期OptiTROP-Lung01试验中，Q3W给药方案的mPFS达到15.4个月，ORR/6mPFS率分别达到48.6%/69.2%，Q2W高剂量给药方案的ORR/6mPFS率更达到77.6%/84.6%。 投资启示：我们继续重点推荐康方生物、荣昌生物、和黄医药和康诺亚，重点关注RC88的BD出海机会以及AK112、SKB264、石药Nectin-4ADC、中生FS222等已授权出海/拥有全球权益药物的海外开发进展。 汽车行业 制造业调研第二站—敏实（425HK）：汽车外饰龙头业务增长稳健 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 近期我们与客户组织了一次江浙区域的制造业实地调研，汽车零部件行业的敏实（425HK/未评级）是我们本次调研的第二站。 公司预计全年收入/净利润可录得20%同比增长，毛利率维持在27%左右。截至2023年底，电池盒业务的在手订单超过人民币1,100亿元，今年电池盒收入预计可录得50%以上增速；其他核心业务稳定增长，预计同比增速5-20%。 在汽车内外饰细分市场中，我们认为敏实的基本面较为稳健，因其建立了庞大的客户群、收入来源多元化。根据彭博一致预期，目前敏实远期市盈率约6.9倍，在恢复派息的情况下预计远期股息率将超过5%。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期 事件 市场预期 上次数据 日期 事件 市场预期上次数据 5月28日 世界大型企業聯合會消费者信心指数(5月份） 96.10 97.00 5月30日 制造业采购经理人指数(5月份） 50.40 50.40 5月30日 第1季度GDP（环比%） 1.30 3.40 5月30日 首次申领失业救济金人数(千) 218.00 215.00 资料来源：彭博资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 5月17日 5月9日 5月8日 5月8日 5月7日 5月6日 5月2日 交银国际研究-又踏层峰望眼开 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机” 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复 证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机医药行业-2024年展望：底部反弹进行时 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变” 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹 医药行业-生物科技-生物科技行业：千帆过尽，大浪淘金港股策略-拆解港股市场外资增持的板块隐含逻辑 中国宏观-港股反弹的可持续性 全球宏观-AI全球选股策略投资组合月度跟踪（2024年4月）数据中心行业-人工智能推動數字房地產强勁需求；估值吸引 全球宏观-就业放缓，但可能尚不足以支撑3季度降息—美国4月非农就业点评 交银国际研究团队 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金谢骐聪,CFA,FRM 谢骐聪,CFA,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵万丽,CFA,FRM 万丽,CFA,FRM 陈庆,李易,CFA 郑民康,文昊CPA, 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA蔡瑞,CFA,李少金,钱昊蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金谢骐聪,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,李少金 全球流动性风向标系列（十一）降息概率进一步下降，但风险资产仍有机会—5月美联储FOMC蔡瑞,CFA,李少金会议点评 5月2日中国宏观-稳中求进，乘势而上—4月中央政治局会议6大关注点蔡瑞,CFA,李少金 4月16日交银国际研究–驶向未来|小米汽车产业链从0到1，挖掘赛道瑰宝陈庆,王大卫,PhD,CFA,李易,CFA童钰枫 4月16日中国宏观-运行平稳，开局良好—中国1季度GDP及3月经济数据点评蔡瑞,CFA,李少金 每日报告 5月27日石药集团(1093HK)-1Q24成药业务大超预期，新品研产销快马加鞭，上调目标价丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 5月27日汽车行业-制造业调研第二站—敏实（425HK）：汽车外饰龙头业务增长稳健陈庆,李易,CFA 5月27日友邦保险(1299HK)-可持续的新业务价值增长和股东回报万丽,CFA,FRM 5月27日乐信集团(LXUS)-资产质量改善趋势仍值得期待万丽,CFA,FRM 5月27日医药行业-生物科技-ASCO2024的中国声音：ADC、双抗百花齐放，同类更优属性逐步验证丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 5月24日理想汽车(2015HK)-