每日晨报

2024年5月28日 今日焦点 成药业务大超预期：1Q24收入和净利润分别同比+11.5%/+12.9%至89.8亿/16.1亿元（人民币，下同），大超Visible Alpha一致预测12%/10%。其中，成药业务同比+17.7%/环比+20.0%至75.6亿元，原料药和功能食品业务继续承压，其中维C原料收入-11.8%，抗生素原料收入-3.6%，功能食品及其他业务-21.0%。毛利率+3.8个百分点至72.3%；经营利润率+0.7个百分点至22.6%。管理层维持2024全年收入增长10%以上、新产品合计销售30亿元的指引。 各治疗领域/主要品种收入表现：神经+27.4%，公司预计长期内有望替代恩必普至少一半的市场；肿瘤+11.6%；心血管+22.3%。 2024年催化剂：1）产品上市：中国四款，包括奥马珠、PD-1、DPP4，年底美国上市两性霉素B脂质体和伊立替康脂质体，未来可能进行商业化授权。2）数据读出：全年学术会议投稿近20项。 上调目标价：我们上调成药板块2024-26年收入预测7-15%，同时下调原料药和功能食品板块收入预测；最终，公司整体收入预测升高2-7%、净利润预测升高1-6%。基于DCF模型，我们得到最新目标价11.0港元，对应17.3倍/1.2倍2024年PE/PEG。 2023年和2024年1季度友邦新业务价值保持强劲增长势头。2023年同比增长30%，增长主要来自中国香港市场；24年1季度友邦新业务价值同比增长31%，其中中国内地和中国香港同比分别增长38%和43%。预计中国香港和中国内地市场的强劲增长具有持续性。 公司提出更为明确的资本管理和股东回报计划。友邦上市以来分红金额保持正增长。公司2022年提出3年实施100亿美元的股票回购计划，2024年1季度公司额外追加20亿美元。公司以年度自由盈余净额的75%作为目标派付率回报股东，自2024年开始实施。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 维持买入评级。我们基于新会计准则更新预测，考虑到市场估值已下行，基于1.7倍2024年PEV，我们将目标价从103港币下调至84港币。友邦具有多元化的渠道、产品和地区结构，新业务价值的高增长具持续性，同时公司注重提供可持续的股东回报，维持买入评级。 1季度Non-GAAP归母净利润同比下降38.6%，环比下降18.9%。同比下降主要来自拨备费用同比上升，环比下降主要由于营销费用环比降幅低于收入降幅。 1季度促成贷款同比/环比下降4.8%/5.2%，与行业趋势一致，公司预计2季度促成贷款规模在540-550亿元之间。资产质量仍面临压力，预计下半年风控改善的成效更为显著。公司加大海外业务拓展力度，目前体量仍较小，南美市场是拓展的重点方向。 维持买入评级。我们下调2024年促成贷款增速假设，下调盈利预测，预计2024年归母净利润/Non-GAAP归母净利润为10.6/13.2亿元，同比分别下降1%/11%。随着公司风控能力的提升和强化精细化运营，资产质量和盈利能力的改善趋势仍然值得期待。维持买入评级和目标价2.4美元。 康方生物——市场过度反应：我们认为，市场对于HARMONi-A试验的数据存在较大误读，体现在：1）市场过度关注mPFS长短，而非真正有审批指导意义且非常优异的HR值；2）基线特征不同；3）三代EGFR经治患者中的PFS HR达到0.48，远低于CheckMate 722研究中的1.12。 荣昌生物——间皮素ADC崭露头角：RC88首次披露临床数据：MSLN+卵巢癌患者（绝大部分为铂耐药，过往治疗线数2-7）中的ORR达到37.2%，其中经2-4L治疗患者中，2.0mg/kg（RP2D）和2.5mg/kg剂量组的ORR分别为45.5%（10/22）和33.3%（2/6）。 科伦药业——TROP2 ADC大放异彩：在SKB264联合PD-L1一线治疗驱动基因阴性NSCLC的II期OptiTROP-Lung01试验中，Q3W给药方案的mPFS达到15.4个月，ORR/6m PFS率分别达到48.6%/69.2%，Q2W高剂量给药方案的ORR/6m PFS率更达到77.6%/84.6%。 每日晨报 投资启示：我们继续重点推荐康方生物、荣昌生物、和黄医药和康诺亚，重点关注RC88的BD出海机会以及AK112、SKB264、石药Nectin-4 ADC、中生FS222等已授权出海/拥有全球权益药物的海外开发进展。 汽车行业 近期我们与客户组织了一次江浙区域的制造业实地调研，汽车零部件行业的敏实（425 HK/未评级）是我们本次调研的第二站。 公司预计全年收入/净利润可录得20%同比增长，毛利率维持在27%左右。截至2023年底，电池盒业务的在手订单超过人民币1,100亿元，今年电池盒收入预计可录得50%以上增速；其他核心业务稳定增长，预计同比增速5-20%。 在汽车内外饰细分市场中，我们认为敏实的基本面较为稳健，因其建立了庞大的客户群、收入来源多元化。根据彭博一致预期，目前敏实远期市盈率约6.9倍，在恢复派息的情况下预计远期股息率将超过5%。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司及趣致集团有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。