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FICC研究 经济学 2024年5月 10日 美国展望 超读信号 随着上周劳动力市场放缓的迹象以及软指标的恶化，市场变得更加乐观，认为联邦公开市场委员会可能倾向于比其“更长的更高”消息更早降息。我们认为这种推断为时过早，下周强劲的通货膨胀可能会敲响警钟。 •美国国债收益率在很大程度上保持了前一周的跌幅，而“坏消息就是好消息”的动态帮助扩大了股市的早期涨幅，使金融条件的限制程度低于FOMC会议前夕。尽管本周初始索赔的激增和消费者信心的恶化似乎暗示了前景的疲软，但我们认为这还为时过早，在基本面支持的情况下，势头仍然很大。 •下周的通胀数据可能会提醒市场，未来几个月恢复通胀的前景仍然脆弱。我们预测，在二手车价格上涨的情况下，核心CPI将仅略微减速至0.34％m/m，并希望零售销售和工业生产在强劲的结转影响之后稍 作喘息。进入第二季度。 •联邦税收收入在4月的税收季节比CBO的预测要软，而FY24到目前为止的支出似乎因灾难资金和学生贷款成本而超出了预期。因此，我们将FY24赤字预测提高了0.1万亿美元，至 1.7万亿美元（占GDP的6.0%）。 固定下周通胀和硬数据之前的细节 这是一个缓慢的数据周，市场消化了上周劳动力市场放松的迹象，以及最新每周一次的初始索赔，5 月份消费者信心的初步读数，联邦赤字的最新数字和4月份的疲软数据高级贷款官员意见调查。 从表面上看，最新的初始索赔数据表明，劳动力市场的放缓速度可能比前一周对工资就业和职位空缺的估计中显示的逐渐减速更快。在截至5月4日的一周中，首次申请失业救济人数跃升22，至231，这是自2023年8月以来的最高水平，当时申请救济人数在230-250范围内徘徊了几周（图1）。随着这种增长在4月中旬相对疲软的读数之后，四周移动平均线为215，与4月初结束的前四周时期持平。详细信息显示，特质影响是前一周跳升的大部分原因，其中约12来自纽约，在两周的异常低印之后看到了回报。所有这些都来自大流行后送货行业合理化的纽约市地区。因此，我们认为基本趋势在很大程度上没有变化，恢复到一个水平，这有助于调和4月份较低的申领人数和较软的工资就业之间的明显不一致。 CORE 乔纳森·米勒 +12125264876 MarcGiannoni +12125269373 PoojaSriram +12125260713 科林·约翰逊 +12125268536 请参阅第8页开始的分析师认证和重要披露。 已完成：24年5月10日，格林尼治标准时间19:43发布：24年5月10日，格林尼治标准时间20:58限制-外部 这些迹象伴随着消费者信心的大幅下降，鉴于近期通货膨胀的坚挺以及FOMC信号显示利率将保持高位，家庭重新评估了自己的财务状况。5月份消费者信心指数下降近10点，至67.4点，反映出当前和预期状况的类似下降，同时全年通胀预期从3.2%跃升至3.5%（图2）。我们认为，这些事态发展回溯了自去年11月以来的大部分改善，当时，由于一系列有利的通胀影响，全年通胀预期短暂跃升至 4.5％，然后急剧下降。调查的细节表明，在最近衡量的通货膨胀重新抬头之后，家庭对自己的财务状况，购买力和利率表现出了新的担忧。话虽如此，我们注意到，在这次复苏中，到目前为止，情绪波动与实际PCE的测量增长几乎没有相似之处-包括11月（0.4％m/m）和12月（0.5％m/m）2023。 我们认为，基本条件仍然具有弹性 除了情绪，我们认为整体活动在第二季度带来了相当大的活力，这将与最新的亚特兰大联储GDPNow估计为 4.2％q/qsaar的基础的动量指标一致。我们预计下周的4月零售销售预期将出现疲软，在4月轻型汽车销售增长和汽油价格上涨的背景下，标题将上升0.3％m/m。根据巴克莱信用卡表格，我们认为对照组可能在3月份1.1％的m/m跃升之后小幅上涨0.1％，尽管鉴于最近几个月工资收入的净增长，我们认为上行风险。工业生产（巴克莱0.0%m/m；共识0.2%m/m）似乎也有望在3月份强劲的0.3%m/m增长后有所放缓 。即便如此，由于结转效应，2024年第二季度的活动似乎有望获得可观的增长，到3月份的每月PCE估计意味着，即使连续印刷在6月份左右，消费者支出也将增长2％。我们认为，支出基本面仍然稳固，工资收入从1月份的3亿萨尔4.6%加速到4月份的3亿萨尔5.8%，股市的最新涨幅通过家庭财富提供了额外的支持。 图1.纽约的特质读数夸大了最初索赔的跃升图2。由于对通货膨胀的担忧，5月份消费者信心明显恶化 索引% 1206 1005 804 603 402 192021222324 密歇根大学：消费者情感 密歇根大学：1年通胀预期（RHS） 来源：BLS，纽约州DOL，巴克莱Research来源：密歇根大学哈弗分析 下周似乎可能会有另一组坚定的通货膨胀印刷品 鉴于活动数据恶化的早期迹象，下周的通胀数据可能会对FOMC将比预期的更早开始降息感到乐观。我们预测4月CPI将相对稳定，整体涨幅为0.39％m/m（3.4％y/y），与前一个月相比变化不大，而汽油价格又上涨了一个月， 每月核心通胀率仅下降几个基点，至0.34%m/m（3.8%y/y）。我们的大部分注意力将放在核心服务上，尤其是除住房（“spercore”）部分，这是今年迄今为止通胀复苏的大部分原因。尽管我们预计核心服务将在3月份强劲的0.5％m/m（5.4％y/y）之后下降至0.4％/m（5.4％y/y），但随着医疗保健和运输部门的疲软，我们预计OER的通货膨胀速度和租户的租金将继续保持高位。无论我们在服务业看到什么放缓 ，核心商品的趋于平稳都应部分抵消，指标表明上个月二手车价格有所上涨。 这些CPI估算将在4月份对生产者价格的估算之前进行，我们预计最终需求部分将显示0.3％m/m（2.2％y /y）的增长，比3月份的0.2％m/m快（2.1％m/m），考虑到能源价格，食品和能源前读数稳定在3月份的0.2％m/m（2.3％y/y）。一如既往，PPI的重点将放在细节上，特别是各种服务价格，这些价格为美联储首选的PCE价格通胀措施提供了信息。我们继续预测4月份核心PCE价格将上涨0.28％m/m（2.8％y/y），并等待CPI/PPI详细信息。 高级贷款官员调查：更多短期r*高的迹象 4月的高级贷款官员对银行贷款行为的意见调查（SLOOS）显示，相对于2023年第四季度的发展喜忧参半，当时在美联储的鸽派转向下，贷款条件的收紧速度大大缓解。对于C＆I贷款，4月份的报告与1月份的报告相似，银行仍在收紧净标准，但优势明显低于一年前，当时许多人担心信贷紧缩迫在眉睫。大多数银行报告的需求同样疲软。对于商业房地产，住宅和消费贷款，报告收紧标准的银行净百分比在第一季度继续下降，在大多数类别中报告收缩需求的百分比较小。 即使SLOOS暗示信贷状况仍然紧张，但在最近几个季度中，经济仍继续以良好的速度增长，这可能表明企业已经能够绕过银行使用内部资金和私人非银行信贷来筹集资金。我们认为，这与较高的短期中性利率是一致的，贷款条件的限制低于之前的美联储加息周期。我们认为，关于FOMC内部金融条件是否有足够限制的猜测比鲍威尔在5月FOMC会议上提出的更为普遍，相对鹰派的卡什卡里（明尼阿波利斯）在本周的一篇文章中强调了这一风险。 我们提高了FY24联邦赤字预测 对4月份联邦政府收入和支出的估计比1月份CBO的预测要低一些，部分原因是4月份报税季节未预扣税款的反弹弱于预期。总而言之，截至4月份，年初至今的赤字为8550亿美元，比上一财年收窄约700亿美元，收入（29.6万亿美元，2780亿美元）和支出（3.82万亿美元，2080亿美元）均较上一财年有所上升。尽管这意味着赤字比前一年的官方数字有所收窄，但国会预算办公室承认，全年的赤字可能会超过其预测，反映出收入反弹和未偿学生贷款的额外成本弱于预期。作为回应，我们将FY24赤字预测从1.57万亿美元（占GDP的5.5％）上调至1.70万亿美元（占GDP的6.0％），因为我们正在等待国会预算办公室6月份的最新预算预测。 国会预算办公室本周还发布了新的估计，预计从2017年减税和就业法案中延长个人减税条款的成本。这些表明，从2025年到2034年，基本赤字的累计增幅增加了近3.3万亿美元，从而推动了年度 从2026年开始，每年的赤字大约为4,000亿美元，而根据现行法律，该年度的CBO基准约为6900亿美元 。 4700亿美元，从而使十年内的整体赤字增加了约3.7万亿美元。值得注意的是，这比原始法案中这些条款的估计成本要大得多，原始法案中估计的成本不到2018-2027年的1万亿美元。 图3.银行收紧C&I贷款贷款标准的净百分比变化不大图4。截至今年至今，截至4月，FY24赤字比FY23窄 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 $bil联邦盈余[+]或赤字[-] FY20FY21FY22FY23FY24 来源：美联储，哈弗分析，巴克莱银行Research来源：美国财政部，哈弗分析，巴克莱研究 美国数据审查和预览 MarcGiannoni,BCI,美国|JonathanMillar,BCI,美国|PoojaSriram,BCI,美国|ColinJohanson,BCI,美国 回顾上周的数据发布 主要指标周期上一页巴克莱实际注释 批发库存-f，%m/mMar-0.4P-0.4-0.43月份批发库存下降0.4%m/m。209R(210)210231（215）本周失业救济申请增加22k至231k 首次申请失业救济人数，k(4wma)May-045月4日结束。 索引 密歇根州消费者的“Flash”U.情绪,May77.277.067.4消费者情绪的初步估计 密歇根州1年通货膨胀的“闪电”U，%May3.2- 降至67.4，而消费者期望价格 3.5每年攀升至3.5%，下一次攀升至3.1% 密歇根州5-10年通货膨胀，%May3.0-3.15-10年。 即将到来的数据预览 周一,13May前期-3前-2前-1预测共识 5月14日，星期二 Period Prev-3 Prev-2 Prev-1 预测 共识 06:00NFIB小企业乐观 四月 89.9 89.4 88.5 - 88.1 08:30PPI，%m/m（y/y） 四月 0.4(1.0) 0.6(1.6) 0.2(2.1) 0.3(2.2) 0.3(2.2) 08:30核心PPI，%m/m（y/y） 四月 0.5(2.0) 0.3(2.1) 0.2(2.4) 0.2(2.3) 0.2(2.3) 10:00美联储主席鲍威尔(FOMC选民)和欧洲央行理事会成员克拉斯·诺特在荷兰“外国银行家协会”组织的特别活动上发言 PPI：我们预计4月最终需求PPI上升0.3%m/m（同比增长2.2%），略快于3月（0.2%m/m），能源领涨价格。我们预计，不包括食品和能源的最终需求PPI（核心PPI）将上涨0.2%m/m（2.3%y/y），与3月份持平节奏。5月15日，星期三 Period Prev-3 Prev-2 Prev-1 预测 共识 08:30EmpireStatemfg.index May -2.4 -20.9 -14.3 - -10.0 08:30CPI，%m/m（y/y） 四月 0.3(3.1) 0.4(3.2) 0.4(3.5) 0.4(3.4) 0.4(3.4) 08:30核心CPI，%m/m（y/y） 四月 0.4(3.9) 0.4(3.8) 0.4(3.8) 0.3(3.7) 0.3(3.6) 08:30CPI，NSA指数 四月 308.417 310.326 312.332 313.705 313.705 08:30零售额，%m/m 四月 -1.1 1.0 0.7 0.3 0.4 08:30汽车零售额，%m/m 四月 -0.8 0.7 1.1 0.3 0.2 08:30核心零售额，