策略观点A股短期顺风大于逆风

证券研究报告：策略报告 2024年5月26日 大盘指数 策略观点 4000 3000 12000 11000 10000 9000 8000 投资要点 A股短期顺风大于逆风 2000 上证指数深证成指 中小100创业板指 7000 本周A股渐次走低，主要指数均有较大跌幅。前半周A股市场在 对稳地产政策效果的博弈中以震荡为主，后半周因地缘政治方面局势不确定性连续两日大幅下跌。主要股指中偏向蓝筹权重的上证50和 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 上证指数等跌幅较小，科创50和中证1000等偏向科创风格和中小市值的指数表现相对较差。本周由于地缘政治影响，仅有稳定风格获得正收益，其余风格均有较大幅度下跌。 行业层面，地缘政治局势导致市场避险情绪浓厚，仅煤炭、公用事业和农林牧渔获得正收益。煤炭和公用事业主要是在反应夏季用电紧张的预期，农林牧渔则是在反应猪周期重启，本周猪肉平均批发价已回到21元/公斤以上，前期仔猪价格上涨带动的猪肉价格回升预期正在兑现。而上周因稳地产政策大幅上涨的地产链本周深度回调，显然市场对稳地产政策的有效性尚存疑虑。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《风格思辨(2)：大象起舞》-2024.05.20 展望后市，本周A股受到地缘政治因素扰动出现较大幅度回撤，但A股未来博弈重心依然还是稳地产政策是否有效。在本次稳地产政策利好程度超预期且尚有政策后手的情况下，地产未来边际好转已经成为标准假设，在稳地产政策验证期间A股顺风大于逆风，我们依然对短期A股行情有信心。 近期研究报告 研究所 配置方面，地产链估值修复边走边看，月度仍看好质量风格。本次地产政策的理想剧本为“稳价格预期—二手供给减少—去新房库存”，距离地产开发周期的重启还有较远距离，并且未来地产市场能剩下多大蛋糕也有较大不确定性。因此我们认为地产链估值的交易性机会更大于投资性机会，此时押注地产政策长期效果是高风险行为。需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增 速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以A50为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：ⅰ产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ⅱ产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中ⅰ刚刚走出右侧趋势可以介入，ⅱ毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾5 2重要事件及数据6 2.1东部战区位台岛周边开展“联合利剑-2024A”演习6 2.2美国PMI数据好于预期，打击对美联储降息预期6 2.3美联储5月FOMC会议纪要放鹰，仍将维持限制性货币政策7 2.4美国宣布将自8月1日开始对中国电动汽车、电池和芯片加征关税7 3后市展望及投资观点7 4风险提示8 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)5 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)5 图表3：申万一级行业周收益率(%)6 1市场表现回顾 本周A股渐次走低，主要指数均有较大跌幅。从节奏上来看，前半周A股市场在对稳地产政策效果的博弈中以震荡为主，后半周因地缘政治方面局势不确定性连续两日大幅下跌。主要股指中偏向蓝筹权重的上证50和上证指数等跌幅较 小，科创50和中证1000等偏向科创风格和中小市值的指数表现相对较差。本周由于地缘政治影响，仅有稳定风格获得正收益，其余风格均有较大幅度下跌。市值风格方面，大盘明显好于中小盘。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 本周上周 本周上周 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，地缘政治局势导致市场避险情绪浓厚，仅煤炭、公用事业和农林牧渔获得正收益。煤炭和公用事业主要是在反应夏季用电紧张的预期，近来煤炭价格也出现一定程度反弹，秦皇岛港动力末煤已从800元/吨的低点回升至884 元/吨。农林牧渔则是在反应猪周期重启，本周猪肉平均批发价已回到21元/公斤以上，前期仔猪价格上涨带动的猪肉价格回升预期正在兑现。而上周因稳地产政策大幅上涨的地产链本周深度回调，显然市场对稳地产政策的有效性尚存疑虑。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 15 10 5 0 -5 煤炭公用事业农林牧渔 银行石油石化电力设备交通运输食品饮料建筑装饰 通信环保钢铁 家用电器纺织服饰机械设备非银金融 电子有色金属医药生物国防军工基础化工 传媒社会服务商贸零售美容护理计算机汽车 建筑材料 综合房地产轻工制造 -10 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.1东部战区位台岛周边开展“联合利剑-2024A”演习 5月23日至24日，中国人民解放军东部战区组织战区陆军、海军、空军、火箭军等兵力，位台岛周边开展“联合利剑-2024A”演习，重点演练联合海空战备警巡、联合夺取战场综合控制权、联合精打要害目标等科目，舰机抵近台岛周边战巡，岛链内外一体联动，检验战区部队联合作战能力。东部战区新闻发言人李熹海军大校表示，这是对“台独”分裂势力谋“独”行径的有力惩戒，对外部势力干涉挑衅的严重警告。 2.2美国PMI数据好于预期，打击对美联储降息预期 5月23日周四，标普全球公布的数据显示，美国5月MarkitPMI数据全线好于预期，其中制造业PMI创两个月新高且突破50大关，服务业PMI创12个月新高，综合PMI创25个月新高。 美国5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50。美国5月Markit服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的 最高水平，预期51.2，4月前值为51.3。Markit综合PMI数据超过了媒体调查的所有经济学家们的估计。 2.3美联储5月FOMC会议纪要放鹰，仍将维持限制性货币政策 美联储5月FOMC会议纪要显示，美联储决策者认为，需要比之前预期更多的时间，才对通胀达标更有信心；通胀下降过程比之前预想得久；尽管货币政策有限制性，许多与会者仍不确定限制的程度；多人不确定当前金融环境限制程度及限制性不足的风险；与会者提及美国商业地产市场恶化和金融环境急剧收紧的经济下行风险，认为金融系统的脆弱性值得监控；几乎全体支持6月起放缓缩表且国债缩减规模砍过半。美联储官员因一季度通胀数据不佳而预计降息需要等更久，一些人还对通胀提速情况下加息持开放态度，不过4月通胀数据让人更放心无需加息。 2.4美国宣布将自8月1日开始对中国电动汽车、电池和芯片加征关税 美国贸易代表办公室（USTR）当地时间5月22日就对华加征301关税发布公告称，对电动汽车及其电池、电脑芯片和医疗产品等一系列中国进口商品大幅加征关税的部分措施将于8月1日生效。USTR在一份联邦通知中表示，为期30 天的公众意见征询期将于6月28日结束。此外，USTR还称，“建议对从中国进口的数百种工业机械类产品免征关税，包括太阳能产品制造设备”，USTR将在另一份通知中提供有关企业如何申请机械设备关税豁免的细节，对中国商品新关税的豁免将持续到2025年5月31日。 3后市展望及投资观点 展望后市，本周A股受到地缘政治因素扰动出现较大幅度回撤，但A股未来博弈重心依然还是稳地产政策是否有效。在本次稳地产政策利好程度超预期且尚有政策后手的情况下，地产未来边际好转已经成为标准假设，在稳地产政策验证期间A股顺风大于逆风，我们依然对短期A股行情有信心。 配置方面，地产链估值修复边走边看，月度仍看好质量风格。本次地产政策的理想剧本为“稳价格预期—二手供给减少—去新房库存”，距离地产开发周期的重启还有较远距离，并且未来地产市场能剩下多大蛋糕也有较大不确定性。因此我们认为地产链估值的交易性机会更大于投资性机会，此时押注地产政策长期效果是高风险行为。 需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下，既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能来源的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以A50为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：ⅰ产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ⅱ产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中ⅰ刚刚走出左侧趋势可以介入，ⅱ毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应