黄金：高位回落 白银：突破前高

期货研究 二〇 二2024年5月26日 四年度 黄金：高位回落 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：突破前高 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑： 本周贵金属表现有所回升，伦敦金上行1.27%，伦敦银上行3.63%。金银比从前周的回82.4回升至 81.5，美国5年期TIPS回落至2.12%（10年期TIPS回升至2.1%）。 我们上周提及，周度级别贵金属可能存在补涨的可能性，本周贵金属表现强势，周度级别呈现出上涨格局，白银上涨尤甚，金银比进一步下行。本周公布美国CPI数据和零售数据，其中核心服务通胀的环比软化进一步加强了上周周报里提及的逻辑，对于贵金属是进一步利好。往后看，经济数据环比走弱可能将取代一季度的韧性，重新成为宏观交易主线条，对于黄金来说，上涨逻辑从3月份的再通胀逻辑转为利率下行主导的格局，虽然驱动不同，但是对于黄金都是逻辑上的利多。 对于白银，在铜的强势带领以及经济尚且良好的情况下，表现抢眼。我们上周提示，关注金银行至高位是否能突破前方技术高位，若突破，即便驱动没有进一步走强，金银依旧可能走出下一阶段的连贯上涨行情。本周白银一举突破前高，创出12年以来高点，上方空间进一步打开。此轮上涨上方第一压力位看 35美元，对应内盘9100附近。本周观点及逻辑： 本周贵金属表现有所回升，伦敦金下行-2.49%，伦敦银上行3.07%。金银比从前周的回81.5回落至 76.3，美国5年期TIPS回升至2.2%（10年期TIPS回升至2.14%）。 本周贵金属表现出现分化，白银在有色板块的带领下表现强势，同时黄金在美元反弹的情况下回调更深。我们认为周度级别金银比可能重回上行通道，即黄金较白银更具韧性，更多锚定在工业金属表现的白银可能会因为海外经济数据的走软而终有一跌。往后看，经济数据环比走弱可能将取代一季度的韧性，重新成为宏观交易主线条，对于黄金来说，上涨逻辑从3月份的再通胀逻辑转为利率下行主导的格局，虽然驱动不同，但是对于黄金都是逻辑上的利多。我们提示，目前对于贵金属关注技术层面的支撑。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2408 7,976 4.45% 4380 -1.68% 白银T+D 7,995 4.52% 4351 -1.98% Comex白银2407 30.540 -3.89% - - 伦敦银现货 30.350 -3.62% - - 沪金2408 551.58 -1.89% 388.30 -0.49% 黄金T+D 551.17 -1.79% 386.86 -0.64% Comex黄金2406 2,335.2 -3.50% - - 伦敦金现货 2,333.8 -3.34% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2408 199,505 -112033 80,189 -101183 Comex白银2407 102,739 12901 146,683 2487 沪金2408 23,253 -216 22,236 -23273 Comex黄金2406 236,699 27975 152,197 -87407 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 54,959 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 13,104.33 58.27 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 832.21 -6.33 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 774,442 13232 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 298,514,895 514308 20.6% -1.24% 沪金（单位：千克） 7,719 411 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 17,563,551 103922 41.6% -0.33% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 19 13 6 黄金现货对期货主力价差 -0.41 -0.95 0.54 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 33 16 17.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 7.80 6.76 1.0 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 7 #N/A #N/A 黄金T+D对伦敦金的价差 7.59 #N/A #N/A 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 104.74 #N/A 美元兑人民币（CNY即期） 7.24 0.28% 美元兑人民币（CNH即期） 7.26 #N/A 欧元兑美元 1.08 #N/A 美元对日元 157.00 #N/A 英镑兑美元 1.27 #N/A 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金下跌2.49%，美债5年期TIPs回升至2.2%，前周五在2.12% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 30005 4 2500 3 2000 2 15001 0 1000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的11.99回落至11.93 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 300090 80 2500 70 2000 60 150050 40 1000 30 500 20 010 11-1112-1113-1114-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-1123-11 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储2024年降息25bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周有所放松 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少7353408百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差走窄图11：本周美日利差走窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年美国:国债收益率:10年 6日本:国债利率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走弱 170 160 150 140 130 120 110 100 90 美元兑日元欧元兑美元 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：4月新增就业17.8万人，小幅低于市场预期图15：4月失业率3.9%，劳动参与率为62.7% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6616 6514 6412 63 10 62 8 61 6 60 594 10-02 10-09 11-04 11-11 12-06 13-01 13-08 14-03 14-10 15-05 15-12 16-07 17-02 17-09 18-04 18-11 19-06 20-01 20-08 21-03 21-10 22-05 22-12 23-07 24-02 582 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：4月非农时薪同增小降，环增降低图17：4月美国非农每周工时同比小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：3月美国核心PCE同增反弹，PCE同增亦降图19：4月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：4月原油均价回落，3月核心PCE同增小降图21：4月储蓄率回升，核心物价走低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 12010 44 100 15 8033 20 60 22 25 40 30 11 20 08-06 09-03 09-12 10-09 11-06 12-03 12-12 13-09 14-06 15-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-12 19-09 20-06 21-03 21-12 22-09 23-06 24-03 08-06 09-03 09-12 10-09 11-06 12-03 12-12 13-09 14-06 15-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-12 19-09 20-06 21-03 21-12 22-09 23-06 24-03 00035 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图22：4月美国CPI同增小降，核心CPI同比小降图