大类资产回调背后的事件与逻辑

大类资产回调背后的事件与逻辑【20240518-20240524】 核心观点 大类资产走势：本周股、债、商均呈现出震荡下行趋势，在后半周（5月22日开始）集体下行。大类资产主逻辑依然稳定，外围事件的纷杂使短期影响大类资产的边际 因素的影响或有所放大可能是推动本周股债商同步震 大同证券研究中心分析师：段进才执业证书编号： 荡下行的原因。 S0770519080003 A股配置建议：当前A股的震荡局势或是增配的窗口期， 在市场主逻辑不变的情况下，依然坚持红利资产打底，继续关注质量好、估值相对较低的优质资产。 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 债市配置建议：市场“非理性”交易影响或已消失，短期波动下建议继续关注短久期债券。 网址：http://www.dtsbc.com.cn 商品配置建议：黄金的货币属性或继续占优，总体上涨趋势不变。 每周一图：股票市场近期下行调整 股票市场行情概述 区间起始日 2024-04-22 2024-04-29 2024-05-06 2024-05-13 2024-05-20 本周走势 区间结束日 2024-04-26 2024-04-30 2024-05-10 2024-05-17 2024-05-24 周行情特征 全面回暖 涨势收敛 走势分化 微幅回调 加速回调 后期走弱 主要指数区间涨跌幅 上证指数(%) 0.76 0.52 1.60 -0.02 -2.07 深证成指(%) 1.99 1.30 1.50 -0.22 -2.93 创业板指(%) 3.86 1.90 1.06 -0.70 -2.49 科创50(%) 2.97 2.02 -0.04 -1.66 -3.61 北证50(%) 2.64 0.68 -1.06 -1.89 -0.80 万得全A(%) 1.96 1.19 1.62 0.06 -2.64 市场成交情况 日均成交量(亿股) 787 1033 868 814 818 日均成交额(亿元) 8545 11260 9541 8490 8517 个股涨跌情况 上涨数(家) 3949 3943 3409 2325 922 下跌数(家) 1354 1341 1859 1354 438 9 数据来源：Wind，大同证券 风险提示：经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧、美联储“降息”预期不确定风险 一、大类资产总体表现：大类资产本周回调明显 本周股、债、商均呈现出震荡下行趋势，在后半周（5月22日开始）集体下行。大类资产主逻辑依然稳定下，外围事件的纷杂使短期影响大类资产的边际因素的影响或有所放大可能是推动本周股债商同步 震荡下行的原因。 图表1：大类资产代表指数今年以来走势 1.00 万得全A南华综合中债新综合-右 1.000 0.998 0.98 0.996 0.96 数据来源：Wind，大同证券 二、一周重要事件及简要逻辑分析 国内投资市场，大类资产的主逻辑依然维持经济回暖背景、地方债和国债供给增强下A股或将受益，对债市可能偏空，同时考虑制造业景气度持续回升再叠加出口亮眼，对商品也在一定程度上呈现利好支撑。当前这条主逻辑尚未出现较大的变动，但是短期内，多发的外部事件可能在当前成为造成市场震动的较强边际力量。 （一）美联储“放鹰”或是股债商走势震荡的最强扰动 事件【扰动或将持续】 美时间5月22日，美联储最新政策会议纪要出炉，会议显示，美联储官员出于对通胀黏滞的担忧，对启动降息呈保留态度，同时美国通胀数据始终高于长期目标，且呈现继续抬头迹象。 （二）特别国债遭受“非理性”大涨大跌【扰动影响已 0.994 经告一段落】 5月22日，30年期特别国债分别在上交所和深交所上市，在持续上涨并两次触发临时停牌后，上交所特别国债在收盘前最后五分钟大幅回落，最终小幅收涨，而深交所特别国债在5月23日下行，最终回归面值附近。 特别国债的“过山车”式走势反映出市场中可能仍然存在一定的炒作心理，并以此驱动了特别国债的非理性走势，但是在经过震荡之后最终回归理性。展望后市，特别国债也将在理性的逻辑下继续交易，短期的扰动或已经告一段落。 （三）两岸关系短暂紧张而引发市场担忧【扰动短期内 或依然存在，但影响力度较小】 5月20日赖清德就职，并发表“台独”演讲，大陆随即开始“联合利剑—2024A”演习给予回应。再叠加不久前“中菲”黄岩岛出现民间层面的对峙，由此可能导致市场对国内与国际的关系产生不确定性的担忧，从而对市场产生一定程度的负面影响。 （四）地产政策密集出台【利好，且影响较大】 自5月17日中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰对房地产行业提出重要指示外，央行同步发布调整个人住房贷款最低首付款比例，以及商业性个人住房贷款利率政策的通知，此后，北京、上海、广州、深圳、武汉、西安、重庆等多地也在逐步落实一系列地产政策。地产行业如能在政策推动下恢复，对宏观经济的复苏将起到重要的支持作用，在短期内，地产政策的影响逻辑是先从市场信心上开始传导，而真正起到实质上的作用还需一定时间，因此，地产短期的波动也属于正常现象。三、权益市场数据跟踪：A股全面收跌，后半周大幅调整 本周【20240518-20240525】，A股全面收跌，上证指数全周下行2.07%，万得全A下行2.64%，创业板指收跌2.49%，科创50和北证50分别下跌3.61%、0.80%。 资金与交易层面，本周杠杆资金依然保持稳定，两融余额与上周微幅提升，主力资金流出额度继续放大，日均A股成交额也与上周基本持平，不到9000亿元。 行业角度，上周表现强势的金融地产本周显著回调，尤其是房地产行业，申万一级房地产本周大幅下跌5.26%，而煤炭与公用事业本周相对表现较好，资金也主动流入到公用事业行业中。 国际视角上，本周港股回调明显，MSCI香港收跌3.63%，日本股市5月整体低迷，本周继续下行0.53%，总体而言，本周A股和港股在全球范围内均呈现弱势。 A股配置建议：当前A股的震荡局势或是增配的窗口期，在市场主逻辑不变的情况下，依然坚持红利资产打底，继续关注质量好、估值相 对较低的优质资产。 图表2：本周市场全面回调图表3：本周中小盘本周相对弱势 I%)№▲ƒI²0²405²0–²0²405²4) –0.80 –².07 –².49 –².64 –².93 –3.61 0.0 –0.5 –1.0 –1.5 –².0 –².5 –3.0 –3.5 I%)№ƒI²0²405²0–²0²405²4) №ƒ(%)№ƒ(%) –0.²0 –0.²5 1.0 0.5 0.0 –0.5 –1.0 –1.5 –².0 –².5 –3.0 –3.5 –4.0 中½²000 中½1000 中½800 中½500 300 中½100 –4.5 –4.0 ½½50½50万得全 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表4：本周A股和港股均表现不佳图表5：低估值表现出一定的抗风险性 ③№I²0²405²0–²0²405²4) M万③№I²0²405²0–²0²405²4) I%) 4 №ƒ(%)№ƒ(%) ².²3 ² 0 (0.75)(0.75)(0.77)(0.59) –²(1. (². –4 I%) 3 ² 1 0 –1 –² –3 –4 –5 №ƒ(%)№ƒ(%) 1.98 1.59 0.19 –1.01 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表6：本周金融地产剧烈回调 I%) №期 技长 消费医药 金融地产 4 2 0 -2 -4 -6 基钢有公交建建汽机煤石环础铁色用通筑筑车械炭油保化金事运材装设石 工属输料饰备化 电 电 计 通 农 家 食 纺 轻 医 商 社 综 传 美 房 银 非 子 力 防 算 信 林 用 品 织 工 药 贸 会 合 媒 容 地 行 银 设 军 机 牧 电 饮 服 制 生 零 服 护 产 金 备 工 渔 器 料 饰 造 物 售 务 理 融 -8 数据来源：Wind，大同证券 图表7：公用事业获得资金青睐，北向资金流入银行与电力设备 I亿) ▲力资金(亿) 融资净买入(亿) 向资金(亿) 重资金净流入合计(亿)-右 基钢有公交建建汽机煤石环电电计通农家食纺轻医商社综传美房银非础铁色用通筑筑车械炭油保子力防算信林用品织工药贸会合媒容地行银 化金事运材装设石工属输料饰备化 设军机牧电饮服制生零服 护产金 备工 渔器料饰造物售务 理 融 60 30 0 -30 -60 -90 -120 数据来源：Wind，大同证券 图表8：北向资金连续五周流入，本周流入继续收窄图表9：本周内北向后期加速流出 I亿)400 向资金I²0²405²0–²0²405²4) 通净流入(亿)通净流入(亿)向资金净流入(亿) I亿)60 №向资金I²0²405²0–²0²405²4) 通净流入(亿)通净流入(亿)向资金净流入(亿 300 ²00100 0 –100 –²00 –300 40 ²00 –²0 –40 –60 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表10：主力资金流入与流出额度较上周有所提升图表11：A股日均成交额与上周持平 I亿) 0 –²00 –400 №▲力资金I²0²405²0–²0²405²4) ▲力流入(亿)–右▲力流(亿)–右▲力净流入(亿) ²0,000 I亿) 18,000 16,000 I亿)交亿 ²000 11²85 11²60 11001 1000 108²3 10381 10513 10037 0000 9697 9913 966² 9409 9395 9541 9000 8545 84908517 8000 8076 7557 68517045 7000 6000 5000 1 1 1 –60014,000 –8001²,000 –1,00010,000 05–²4 05–17 05–10 05–03 04–²6 04–19 04–1² 04–05 03–²9 03–²² 03–15 03–08 03–01 0²–²3 0²–09 0²–0² 01–²6 01–19 01–1² 01–05 –1,²008,000 –1,400 1/51/1²1/191/²6²/²²/9²/²33/13/83/153/²²3/²94/54/1²4/194/²65/35/105/175/²4 6,000 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表12：本周融资净买入较上周小幅提升图表13：两融余额连续三周维持稳定 I亿)融资资金I²0²405²0–²0²405²4) 融资买入(亿) 融资(亿) 融资净买入(亿)–右 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 ²,500 I亿) 600 400 ²00 0 –²00 –400 –600 –800 ²,000–1000 数据来源：Wind，大同证券（数据截至5月23日）数据来源：Wind，大同证券（数据截至5月23日） 四、债券市场数据跟踪：债市震荡，超长期与超短期债券下行 本周，一年期以下债券和30年期超长债券收益率下行明显，但是 其余期限债券收益率呈现上行趋势，尤其以1年期国债最为明显。 当前，债券整体进入到波动期，本周超长期国债的“非理性”涨跌助推了30年期国债收益率的下行，而短期债券本身的抗风险能力较强，在市场震荡下配置需求增加。 债市配置建议：依然建议关注短久期债券。 图表14：本周短期与超长期国债收益率下行图表15：中美利差(10年)近期相对稳定 I%) 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 ².5 ².0 1.5 期债③№ ²0²4–05–²4²0²4–05–17–右 3M6M1Y3Y5Y10Y30Y IBP) 4 3 ² 1 0 –1 –² –3 –4 –5 I%)中美债(美–