大类资产回调背后的事件与逻辑

核心观点 ⚫大类资产走势：本周股、债、商均呈现出震荡下行趋势，在后半周（5月22日开始）集体下行。大类资产主逻辑依然稳定，外围事件的纷杂使短期影响大类资产的边际因素的影响或有所放大可能是推动本周股债商同步震荡下行的原因。 大同证券研究中心分析师：段进才执业证书编号：S0770519080003 ⚫A股配置建议：当前A股的震荡局势或是增配的窗口期，在市场主逻辑不变的情况下，依然坚持红利资产打底，继续关注质量好、估值相对较低的优质资产。 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn ⚫债市配置建议：市场“非理性”交易影响或已消失，短期波动下建议继续关注短久期债券。 ⚫商品配置建议：黄金的货币属性或继续占优，总体上涨趋势不变。 风险提示：经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧、美联储“降息”预期不确定风险 一、大类资产总体表现：大类资产本周回调明显 本周股、债、商均呈现出震荡下行趋势，在后半周（5月22日开始）集体下行。大类资产主逻辑依然稳定下，外围事件的纷杂使短期影响大类资产的边际因素的影响或有所放大可能是推动本周股债商同步震荡下行的原因。 数据来源：Wind，大同证券 二、一周重要事件及简要逻辑分析 国内投资市场，大类资产的主逻辑依然维持经济回暖背景、地方债和国债供给增强下A股或将受益，对债市可能偏空，同时考虑制造业景气度持续回升再叠加出口亮眼，对商品也在一定程度上呈现利好支撑。当前这条主逻辑尚未出现较大的变动，但是短期内，多发的外部事件可能在当前成为造成市场震动的较强边际力量。 （一）美联储“放鹰”或是股债商走势震荡的最强扰动事件【扰动或将持续】 美时间5月22日，美联储最新政策会议纪要出炉，会议显示，美联储官员出于对通胀黏滞的担忧，对启动降息呈保留态度，同时美国通胀数据始终高于长期目标，且呈现继续抬头迹象。 （二）特别国债遭受“非理性”大涨大跌【扰动影响已 经告一段落】 5月22日，30年期特别国债分别在上交所和深交所上市，在持续上涨并两次触发临时停牌后，上交所特别国债在收盘前最后五分钟大幅回落，最终小幅收涨，而深交所特别国债在5月23日下行，最终回归面值附近。 特别国债的“过山车”式走势反映出市场中可能仍然存在一定的炒作心理，并以此驱动了特别国债的非理性走势，但是在经过震荡之后最终回归理性。展望后市，特别国债也将在理性的逻辑下继续交易，短期的扰动或已经告一段落。 （三）两岸关系短暂紧张而引发市场担忧【扰动短期内或依然存在，但影响力度较小】 5月20日赖清德就职，并发表“台独”演讲，大陆随即开始“联合利剑—2024A”演习给予回应。再叠加不久前“中菲”黄岩岛出现民间层面的对峙，由此可能导致市场对国内与国际的关系产生不确定性的担忧，从而对市场产生一定程度的负面影响。 （四）地产政策密集出台【利好，且影响较大】 自5月17日中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰对房地产行业提出重要指示外，央行同步发布调整个人住房贷款最低首付款比例，以及商业性个人住房贷款利率政策的通知，此后，北京、上海、广州、深圳、武汉、西安、重庆等多地也在逐步落实一系列地产政策。地产行业如能在政策推动下恢复，对宏观经济的复苏将起到重要的支持作用，在短期内，地产政策的影响逻辑是先从市场信心上开始传导，而真正起到实质上的作用还需一定时间，因此，地产短期的波动也属于正常现象。 三、权益市场数据跟踪：A股全面收跌，后半周大幅调整 本周【20240518-20240525】，A股全面收跌，上证指数全周下行2.07%，万得全A下行2.64%，创业板指收跌2.49%，科创50和北证50分别下跌3.61%、0.80%。 资金与交易层面，本周杠杆资金依然保持稳定，两融余额与上周微幅提升，主力资金流出额度继续放大，日均A股成交额也与上周基本持平，不到9000亿元。 行业角度，上周表现强势的金融地产本周显著回调，尤其是房地产行业，申万一级房地产本周大幅下跌5.26%，而煤炭与公用事业本周相对表现较好，资金也主动流入到公用事业行业中。 国际视角上，本周港股回调明显，MSCI香港收跌3.63%，日本股市5月整体低迷，本周继续下行0.53%，总体而言，本周A股和港股在全球范围内均呈现弱势。 A股配置建议：当前A股的震荡局势或是增配的窗口期，在市场主逻辑不变的情况下，依然坚持红利资产打底，继续关注质量好、估值相对较低的优质资产。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（数据截至5月23日） 四、债券市场数据跟踪：债市震荡，超长期与超短期债券下行 本周，一年期以下债券和30年期超长债券收益率下行明显，但是其余期限债券收益率呈现上行趋势，尤其以1年期国债最为明显。 当前，债券整体进入到波动期，本周超长期国债的“非理性”涨跌助推了30年期国债收益率的下行，而短期债券本身的抗风险能力较强，在市场震荡下配置需求增加。 债市配置建议：依然建议关注短久期债券。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 五、商品市场跟踪：商品市场本周震荡，贵金属冲高后显著回落 本周商品市场呈现震荡局势，美联储“放鹰”表述直接导致商品资产的后半周回调。 美国近期的经济数据仍然强势，从而推动美元与美债，由此导致了当前黄金价格的波动，但是我们认为，黄金的配置主逻辑依然未变，美国“降息预期”难以预测，同时与美元脱钩的抗风险逻辑依然存在，全球央行购金需求仍然明显，再叠加当前全球制造业回暖而带来的补库存周期，黄金的配置价值仍然较高。 商品配置建议：黄金的货币属性或继续占优，总体上涨趋势不变。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（数据经过标准化处理，故单位为1） 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。