社会服务行业专题研究：从招聘需求回暖看顺周期预期改善

│ 社会服务 从招聘需求回暖看顺周期预期改善 行情复盘：板块当前估值较低 复盘2022年至今社服板块的基本面与股价走势，2023年初由于市场提前博弈顺周期，对宏观经济复苏有较高预期，当复苏呈现结构性而非全面复苏时，股价开始调整以消化高估值及高预期。社服板块在经过一年多的消化高估值及高预期的调整之后，当前已经较有吸引力。具体到人力资源服务公司上，5月22日股价对应北京人力/外服控股/科锐国际2024年PE分别为12.9x/16.8x/17.0x。 人才招聘：招聘需求同比回暖趋势延续 2024年5月19日为止一周（5.13~5.19）国内新增招聘公司数量44584家，达到2019/2021/2023年同期水平的53%/48%/171%，环比前一周下降13%；国内新增招聘帖数量106527个，达到2019/2021/2023年同期水平的42%/37%/175%，环比前一周下滑16%；招聘年均薪资14.82万元，达到 2019/2021/2023年同期水平的126%/108%/99%，环比前一周上升0.18%。 人服出海：中企出海背景下海外人服市场增长空间大 随着中企加速出海，中国企业在境外雇佣的员工数量不断增长。2022年底中国企业在境外雇佣的员工数量超410万人。灼识咨询预计到2026年底， 中国境外企业雇佣的员工数量预计将接近500万人。中国企业境外雇佣员工数量持续增长，催生了出海人力资源服务解决方案的需求。中国出海人力资源服务市场规模从2017年的16.8亿元人民币增长至2021年的35.0亿元人民币，对应CAGR为20.2%，预计2021-2026的CAGR为23.5%。 公司对比：两大国企经营韧性强 北京人力和外服控股营收和毛利贡献分别主要来源于需求相对稳定的外包和传统薪酬人事服务。科锐国际毛利贡献主要来源于灵活用工和中高端人才访寻，中高端人才访寻作为人才招聘易受宏观经济影响，因此两大国企经营韧性较强。境外业务方面，北京人力有大客户华为在海外的体量优势以及过去和Adecco十多年的合作经验，我们预计其境外业务方面有较大增长空间。 投资建议：关注攻守兼备、高分红的人服龙头北京人力 北京人力外包业务管理属性更强、招聘属性弱，因此韧性更强，业绩增长稳健。若宏观经济复苏，顺周期行情下，北京人力估值提升弹性大；若宏观经济出现波动或弱复苏，北京人力在逆周期中亦有较强阿尔法。同时公司作为国企充分考虑对投资者的回报，公司章程规定每年向股东分配的股利不少于当年实现的可分配利润（剔除盈余公积后）的50%，且优先采用现金分红的利润分配方式。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，政府补贴力度减弱，大客户业务波动风险。 证券研究报告 2024年05月24日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 社会服务 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/52023/92024/12024/5 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人：郭家玮 邮箱：guojw@glsc.com.cn 行业报告 行业专题研究 相关报告 1、《社会服务：推动旅游业高质量发展，旅游强国渐行渐近》2024.05.19 2、《社会服务：旅游花费创历史新高，入出境旅游快速恢复》2024.05.06 正文目录 1.人力资源服务：人才招聘同比回暖3 1.1行情复盘：板块当前估值较低3 1.2招聘数据：招聘需求同比回暖趋势延续4 1.3人服出海：中国企业出海催生海外人服需求4 2.公司对比：两大国企经营韧性强6 2.1业务结构：外包业务均为各家公司营收基本盘6 2.2客户结构：北京人力大客户优势突出8 2.3境外业务：北京人力增长空间大9 3.投资建议：关注攻守兼备、高分红的人服龙头北京人力9 4.风险提示10 图表目录 图表1：2022年以来社会服务板块股价及估值表现3 图表2：2022年至今外服控股和科锐国际动态PE3 图表3：2022年至今北京人力股价和预测PE3 图表4：2019年至今新增招聘公司数量4 图表5：2019年至今新增招聘帖数4 图表6：2019年至今招聘年均薪资（元）4 图表7：2019年至今企业招工前瞻指数vsPMI（月度）4 图表8：中国对外直接投资存量及同比增速5 图表9：2022年中国对外直接投资存量地区分布情况5 图表10：中国境外企业年末雇佣员工总数及同比增速5 图表11：中国出海人力资源服务市场规模及同比增速5 图表12：北京人力/外服控股分业务营收结构对比6 图表13：北京人力/外服控股分业务毛利结构对比6 图表14：科锐国际营收结构对比7 图表15：科锐国际毛利结构对比7 图表16：北京人力、外服控股、科锐国际分业务营收对比7 图表17：北京人力、外服控股、科锐国际大客户CR5对比（%）8 图表18：外服控股前5大客户8 图表19：北京人力前5大客户8 图表20：北京人力、外服控股、科锐国际分地区营收9 1.人力资源服务：人才招聘同比回暖 1.1行情复盘：板块当前估值较低 社服板块股价前期调整主要由于消化高估值及高预期，目前主要人服公司估值均处于历史较低水平。复盘2022年至今社服板块的基本面与股价走势，2023年由于市场提前博弈顺周期，对宏观经济复苏有较高预期，当复苏呈现结构性而非全面复苏时，股价开始调整以消化高估值及高预期。社服板块在经过一年多的消化高估值及高预期的调整之后，当前已经较有吸引力。具体到人力资源服务公司上，5月22日股价对应北京人力/外服控股/科锐国际2024年PE分别为12.9x/16.8x/17.0x，其中北京人力相较于行业内其他公司估值较低。 图表1：2022年以来社会服务板块股价及估值表现 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 收盘价（点，左轴）PE-TTM（倍，右轴） 140 120 100 80 60 40 20 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 00 资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表2：2022年至今外服控股和科锐国际动态PE图表3：2022年至今北京人力股价和预测PE 外服控股科锐国际 60 收盘价预测PE 30 5025 4020 3015 2010 105 00 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所； 注：因公司在2023年发生资产重组，预测PE值时间序列选取2023年6 月至今，预测年度为2024年 1.2招聘数据：招聘需求同比回暖趋势延续 招聘需求同比回暖趋势延续：2024年5月19日为止一周（5.13~5.19）国内新增招聘公司数量44584家，达到2019/2021/2023年同期水平的53%/48%/171%，环比前一周下降13%；国内新增招聘帖数量106527个，达到2019/2021/2023年同期水平的42%/37%/175%，环比前一周下滑16%；招聘年均薪资14.82万元，达到2019/2021/2023年同期水平的126%/108%/99%，环比前一周上升0.18%。 图表4：2019年至今新增招聘公司数量图表5：2019年至今新增招聘帖数 160,000 201920202021 202220232024 800,000 201920202021 202220232024 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：通联招聘，国联证券研究所资料来源：通联招聘，国联证券研究所 图表6：2019年至今招聘年均薪资（元）图表7：2019年至今企业招工前瞻指数vsPMI（月度） 201920202021 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 202220232024 80 70 60 50 40 30 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 20 中国:BCI:企业招工前瞻指数中国:制造业PMI 中国:非制造业PMI:服务业 中国综合PMI:产出指数中国:非制造业PMI:建筑业 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：通联招聘，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3人服出海：中国企业出海催生海外人服需求 中国对外投资规模持续增加,境外企业已覆盖全球超过80%的国家和地区。伴随着2013年“一带一路”倡议提出、2021年11月RCEP协定正式生效等，中国对外投资规模持续增加。2012-2022年中国对外直接投资存量从5319.4亿美元增长至2.75 万亿美元，对应占全球累积存量金额的比重从2012年的约2.3%提升到2022年的约 7%。中国对外直接投资存量已连续六年排名全球前三，次于美国和荷兰。截止2022 年末，中国境内投资者共在全球190个国家和地区设立境外企业4.7万家，遍布全球 超过80%的国家和地区。从境外企业的国家（地区）分布情况看，近60%分布在亚洲，北美洲占13%，欧洲10.2%，拉丁美洲7.9%，非洲7.1%，大洋洲2.6%。其中，在共建“一带一路”国家设立境外企业1.6万家。 图表8：中国对外直接投资存量及同比增速图表9：2022年中国对外直接投资存量地区分布情况 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 中国对外直接投资存量（万亿美元）同比增速（%，右轴） 20122013201420152016201720182019202020212022 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 非洲7.1% 拉丁美洲7.9% 欧洲10.2% 北美洲13.0% 大洋洲2.6% 亚洲59.2% 资料来源：中国对外直接投资统计公报，国联证券研究所资料来源：中国对外直接投资统计公报，国联证券研究所 中国企业境外雇佣员工数量不断增长，催生了出海人力资源服务需求。2012- 2022年中国境外企业年末雇佣员工总数从149.3万人增长至410.8万人，对应CAGR为10.65%。灼识咨询预计到2026年底，中国境外企业雇佣的员工数量预计将接近500万人。中国企业境外雇佣员工数量持续增长，催生了出海人力资源服务解决方案 的需求。灼识咨询测算中国出海人力资源服务市场规模从2017年的16.8亿元人民币增长至2021年的35.0亿元人民币，对应CAGR为20.2%，预计2021-2026的CAGR为23.5%。 图表10：中国境外企业年末雇佣员工总数及同比增速图表11：中国出海人力资源服务市场规模及同比增速 500 400 300 200 100 0 中国境外企业年末雇佣员工总数（万人）