国贸期货投研日报（2024-05-24）

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-05-24) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美联储放鹰，大宗商品普跌 周四（5月23日），国内商品期市收盘多数下跌，贵金属、基本金属领跌，沪银跌近5%，氧化铝、国际铜、沪铜、沪镍跌逾4%，沪金跌逾2%。黑色系多数下跌，线材跌近4%，硅铁跌逾2%；能化品多数下跌，燃油跌近3%，纸浆、烧碱跌逾2%；农产品涨跌不一，菜粕、郑棉涨逾1%，菜籽跌近2%；胶合板跌逾7%，集运指数（欧线）跌逾1%。 热评：周四国内商品多数下跌，主因是周四凌晨公布的美联储5月会议纪要基调偏鹰，美联储官员们对通胀快速回落缺乏信心，更倾向于保持高利率足够长的时间，这压制了市场的风险偏好，受此影响，国际大宗商品纷纷下跌，其中，黄金和铜受到直接影响，跌幅最大。不过，夜盘时段，部分多头回补仓位，商品出现低位反弹。 展望后市：在宏观因素短期的冲击过后，预计商品仍有望保持偏强运行的态势。首先，国内经济恢复呈现供强需弱的格局，这带来的直接影响是政策组合拳加快推出。随着超长期特别国债开闸发行、政府债券发行节奏加快、降息降准打开空间、房地产支持政策显著加码等一系列政策组合拳持续发力，内需有望加快恢复。其次，尽管市场对美联储的降息预期存在反复，但值得注意的是，本轮海外制造业补库周期对商品需求有直接的拉动，预计短期仍有较强的支撑。最后，世界地缘政治局势仍然复杂，俄乌冲突、中东局势悬而未决，美国对中国部分产品加征新的关税，能源、航运、供应链等持续面临干扰。 二、宏观消息面——国内 1、国家主席习近平主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话。他强调，进一步全面深化改革，要抓住主要矛盾和矛盾的主要方面。要坚持和发展我国基本经济制度，构建高水平社会主义市场经济体制，健全宏观经济治理体系和推动高质量发展体制机制，完善支持全面创新、城乡融合发展等体制机制，进一步解放和发展社会生产力、增强社会活力，推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础更好相适应。推进经济体制改革要从现实需要出发，从最紧迫的事情抓起，在解决实践问题中深化理论创新、推进制度创新。 2、国务院总理李强5月22日至23日在河南调研。他强调，农业现代化，种子是基础。要推进种业领域创新平台建设，加强重点品种前沿性研究，加快产业化步伐，培育更多良种，从源头上保障国家粮食安全。食品工业是最古老的行业，发展潜力巨大。要发挥龙头企业作用，带动全产业链联动融合发展，提升品质、打响品牌，做优做强特色食品产业。 3、国务院原则同意《新疆维吾尔自治区国土空间规划（2021—2035年）》，要求发挥独特区位优势，推进丝绸之路经济带核心区建设，把新疆的区域性开放战略纳入国家向西开放的总体布局中，加快建设对外开放大通道，更好利用国际国内两个市场、两种资源，打造内陆开放和沿边开放的高地。 4、国务院国资委主任张玉卓到保利集团调研。张玉卓强调，要守牢主责主业，聚焦中央企业在党和国家发展大局中要发挥什么功能、需要做强做优什么业务加强前瞻性谋划，推进战略性布局，更好担当职责使命。要增强价值创造能力，提高资本效率、全员劳动生产率、科技产出效率，促进市场价值实现。 5、据券中社，监管部门前不久对部分保险资管公司进行窗口指导，强调聚焦主业，以保险资金运用管理为核心，要求控制个人投资者投资保险资管产品的规模，并建议不新增发行面向个人投资者的保险资管产品。此次要求也意味着保险资管产品面向个人投资者的大门收紧，预期未来保险资管机构将进一步聚焦保险资金运用，个人业务将逐步收缩。 6、国家发改委等四部门发布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》，优化税费优惠政策，落实好研发费用税前加计扣除等结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展，强化企业科技创新主体地位。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；推动贷款利率稳中有降。制定关于完善市场准入制度的意见，修订新版市场准入负面清单，推动市场准入效能评估全覆盖。优化外商投资环境，继续缩减外资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施，放宽有关服务业市场准入。继续阶段性降低部分社会保险费率，延续实施阶段性降低失业保险、工伤保险费率政策，实施期限延长至2025年底。 7、乘联会表示，5月狭义乘用车零售市场约为165.0万辆左右，同比下降5.3%，环比增长7.5%，新能源零售预计77.0万辆左右，环比增长13.7%，同比增长32.7%，渗透率预计进一步提升至46.7%。 三、宏观消息面——国际 1、美国5月标普全球制造业PMI初值50.9，为2个月以来新高，预期50，4月终值50，初值49.9；服务业PMI初值54.8，为12个月以来新高，预期51.3，4月终值51.3，初值50.9；综合PMI初值54.4，为25个月以来新高，预期51.1，4月终值51.3，初值50.9。 2、美国截至5月18日当周初请失业金人数21.5万人，为4月27日当周以来新低，预期22万人， 前值22.2万人；四周均值21.975万人，前值21.78万人。截至5月11日当周续请失业金人数179.4 万人，预期179.4万人，前值179.4万人。 3、欧洲央行副行长金多斯表示，采取25个基点的降息将是谨慎的，关于降息次数和规模尚未做出决定，未来几个月利率上升并非基本情景；短期内价格会出现波动，并将持续趋近于对价格稳定的定义，即到2025年达到2%。 4、韩国央行维持利率在3.5%不变，符合市场预期。韩国央行预计2024年GDP增长率为2.5%（2月预测为2.1%），2025年GDP增长率为2.1%（2月预测为2.3%）；预计2024年CPI为2.6%（与2月预测相同），2025年CPI为2.1%（与2月预测相同）。 韩国央行行长李昌镛：降息时机变得更加不确定，需要更多时间获得CPI将放缓至目标水平的信心；随着通胀放缓，需要将紧缩的政策利率恢复正常化。 5、日本5月制造业PMI初值50.5，4月终值49.6；服务业PMI初值53.6，4月终值54.3；综合PMI 初值52.4，4月终值52.3。 6、欧元区5月制造业PMI初值47.4，为15个月来新高，预期46.2，4月终值45.7、初值45.6；服务业PMI初值53.3，预期53.5，4月终值53.3、初值52.9；综合PMI初值52.3，为12个月来新高，预期52，4月终值51.7、初值51.4。 德国5月制造业PMI初值45.4，为4个月来新高，预期43.1，4月终值42.5、初值42.2；服务业PMI初值53.9，为11个月来新高，预期53.5，4月终值53.2、初值53.3；综合PMI初值52.2，为12个月来新高，预期51，4月终值50.6、初值50.5。 法国5月制造业PMI初值46.7，为3个月来新高，预期45.8，4月终值45.3，初值44.9；服务业PMI初值49.4，为2个月来最低，预期51.7，4月终值51.3，初值50.5；综合PMI初值49.1，为2个月来最低，预期51，4月终值50.5，初值49.9。 7、英国5月制造业PMI初值51.3，为22个月以来新高，预期49.4，4月终值49.1、初值48.7；服务业PMI初值52.9，为6个月以来新高，预期54.7，4月终值55、初值54.9；综合PMI初值52.8，预期54，4月终值54.1、初值54。 四、贵金属 美联储会议纪要偏鹰，贵金属价格大幅调整 （1）重要消息：美联储会议纪要：（FOMC利率政策）限制性的程度面临“许多”不确定性。“许多”与会者愿意在必要时进一步紧缩。在提振对通胀（取得进一步进展）的信心方面，所需时间超过FOMC原来的想象。“大量”成员提及，存在金融条件太宽松这种风险。“几人”谈及私人信贷市场迅猛增长这个问题。“个别官员”本来可能会支持美联储维持当前的缩表速度不变。 欧元区5月制造业PMI初值47.4，创15个月新高，且高于预期；欧元区5月服务业PMI初值为53.3低于预期但持平前值。德国5月制造业PMI初值45.4，创4个月新高。德国5月服务业PMI初值53.9，创11个月新高。法国5月制造业PMI初值46.7，创3个月新高。法国5月服务业PMI初值49.4，创2个月新低。英国5月制造业PMI初值51.3，创22个月新高，高于预期；英国5月服务业PMI初值52.9，创6个月新低，低于预期。 美国5月18日当周首次申请失业救济人数21.5万人，低于预期和前值，且创下去年9月以来最大连 降记录；美国5月11日当周续请失业救济人数179.4万人，高于预期持平前值。 （2）行情回顾：5月23日（周四），沪金期货主力合约价格报收559.72元/克，跌2.61%；沪银期货主力报收7954元/千克，跌4.99%。 （3）逻辑观点：美联储公布的5月会议纪要显示美联储对通胀进展缺乏信心，许多官员表示愿意在必要时紧缩，与此前美联储主席鲍威尔基本否定加息的可能形成一定程度的反差，或意味着美联储内部远比市场预期的鹰派。受此影响，贵金属价格在周三夜盘至周四白天持续大幅回落，沪银下跌近5%，为近一年以来的最大单日跌幅。 整体来看，近期贵金属价格的上涨或更多的是受到有色金属价格上涨的情绪带动，尤其是白银。但由于美联储5月纪要偏鹰以及以铜为领头羊的有色金属集体熄火，市场情绪有所回落，贵金属价格整体 调整，与我们认为的近期贵金属价格涨幅过快或面临一度调整风险的判断一致。但由于欧洲5月制造业PMI普遍反弹，提振欧系货币，再度对美元构成压制，因此贵金属价格或难持续大幅下挫。故综合来看，我们预计贵金属价格在经历了周四的大幅调整后，短期或进入宽幅震荡走势，短期观望为主。 但长期来看，我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储9月仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性等都仍会加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700