季报点评：一季度业绩略有下滑，石油钻采等新业务提供增长动力

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 一季度业绩略有下滑，石油钻采等 新业务提供增长动力 ——利通科技(832225)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2024-05-22) 收盘价(元)9.63 一年内最高/最低(元)24.98/9.63 沪深300指数3684.45 市净率(倍)1.67 基础数据(2024-05-23)  每股净资产(元) 5.76 每股经营现金流(元) 0.22 毛利率(%) 40.18 净资产收益率_摊薄(%) 3.14 资产负债率(%) 21.79 总股本/流通股(万股) 12691.89/6916.72 B股/H股(万股) 0.00/0.00 流通市值(亿元)6.66 个股相对沪深300指数表现 利通科技 发布日期：2024年05月23日 投资要点：公司公布2024年一季报。一季度实现营业收入 1.01亿元，同比下滑4.24%，实现归属于上市公司股东的净利润1914.86万元，同比下滑26.52%；扣非后的净利润1767.12万元，同比下滑24.98%，基本每股收益0.18元。 一季度收入结构变化以及需求同比下降导致业绩下滑。公司主营业务为各类橡胶软管、连接件、橡胶软管总成、混炼胶及橡塑制品，产品主要用于各类设备动力传输或者流体介质的输送，下游主要包括工程机械、煤矿机械、农业机械、化工、石油天然气钻采、食品、风电等行业。2024年以来，由于订单交付的时间差异，导致一季度公司的工业管系列产品收入较去年同期有所下降；同时由于2023年一季度下游需求态势相对较好，2024年一季度下游行业需求同比有所下滑，导致公司液压软管订单同比减少， 78% 64% 51% 37% 24% 10% -3% -17% 2023.112024.012024.032024.05 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 收入有所下降。受两因素影响，一季度公司实现营业收入 1.01亿元，同比下滑4.24%。 盈利能力方面，一季度公司综合毛利率40.18%，同比下滑6.89个百分点，环比下滑7.36个百分点；净利率 18.98%，同比下滑5.74百分点，环比下滑8.78个百分点。盈利能力的下滑主要由于公司收入结构的变化，一季度高附加值的工业管系列产品收入占比有所下降，加上部分固定成本上升导致了毛利率的下滑。受收入和盈利能力下滑的影响，一季度公司实现净利润1914.86万元，同比下滑26.52%，环比下滑47.14%。 下游需求有望回暖，推动公司传统业务增长。公司传统产品主要包括各类液压橡胶软管及总成，下游主要用于工程机械、农业机械、煤矿机械等领域。房地产是工程机械最重要的下游市场，近年来房地产市场的下行对工程机械需求带来了较大的拖累。近期我国房地产扶持政策频出，刺激力度较大，有望改善工程机械需求。从我国挖掘机销售情况来看，2024年3月和4月，我国挖掘机国内月度销量内分别增长9.3%和13.3%，连续2个月同比正增长。4月份挖掘机产量同比增长17%。此外，2024年3月，我国推出了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》政策，亦有望对各类机械设备的需求带来一定推动。总体来看，未来我国工程机械需求有望出现回暖，从而推动公司需求的增长。 石油钻采软管等新业务不断发力，未来增长潜力较大。公 司积极拓展新业务，近年来以酸化压裂软管为代表的石油钻采软管及总成业务实现了快速发展。2023年公司胶管总成及配套管件业务（主要为石油钻采软管）实现收入 2.13亿元，同比增长73.76%，成为公司业绩增长的最大驱动因素。未来公司将继续开发石油钻采市场，推动新产品的更新迭代。此外，公司也在充分发掘超高压软管方面的技术优势，积极开发超高压装备、市政工程等领域市场，推动公司业务的转型升级，为公司未来成长提供充足动力。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为 1.15元和1.30元，以5月22日收盘价9.63元计算，PE分别为8.40倍和7.41倍。考虑到公司的发展前景和行业地位，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、需求不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万375 485 527 585 650 元） 增长比率（%） 13.05 29.50 8.65 10.92 11.07 净利润（百万元） 83 134 146 165 187 增长比率（%） 175.92 60.78 8.82 13.31 13.12 每股收益(元) 0.66 1.05 1.15 1.30 1.47 市盈率(倍) 14.70 9.14 8.40 7.41 6.55 资料来源：中原证券研究所、聚源数据 纤维增强橡胶软管混炼胶 3.8% 3.5% 其他业务 0.3% 缠绕胶管 17.9% 总成管 44.0% 编织胶管 30.5% 图1：公司历年业绩增长图2：公司收入结构 600200% 500 150% 400 100% 300 50% 200 0% 100 0 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 -50% 营业总收入（百万元）净利润（百万元）收入增速（%）利润增速（%） 总成管编织胶管缠绕胶管纤维增强橡胶软管混炼胶其他业务 资料来源：中原证券研究所、wind资料来源：中原证券研究所、wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分产品毛利率 60% 70% 50% 60% 40% 50% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0%2020A2021A2022A2023A 2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1总成管（%）编织胶管（%）缠绕胶管（%） 综合毛利率（%） 纤维增强橡胶软管（%）混炼胶（%） 资料来源：中原证券研究所、wind资料来源：中原证券研究所、wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 349 333 421 517 634 营业收入 375 485 527 585 650 现金 101 70 156 224 309 营业成本 232 253 276 303 334 应收票据及应收账款 111 116 111 123 137 营业税金及附加 2 6 6 7 8 其他应收款 2 1 1 1 1 营业费用 15 24 25 28 31 预付账款 5 3 4 5 5 管理费用 22 29 32 35 39 存货 124 131 134 147 162 研发费用 18 24 25 28 31 其他流动资产 6 11 14 16 19 财务费用 -1 -2 -1 -2 -3 非流动资产 323 447 467 490 510 资产减值损失 -4 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 4 3 3 3 固定资产 239 263 298 326 349 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 36 35 34 34 33 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 47 150 135 130 128 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 671 780 888 1,006 1,144 营业利润 96 153 166 188 213 流动负债 170 157 143 154 165 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 94 75 81 89 98 利润总额 96 153 166 188 213 其他流动负债 76 81 62 65 68 所得税 13 20 21 24 27 非流动负债 22 30 32 33 34 净利润 83 133 146 165 187 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 0 0 0 其他非流动负债 22 30 32 33 34 归属母公司净利润 83 134 146 165 187 负债合计 191 187 175 186 199 EBITDA 126 184 197 220 247 少数股东权益 2 2 2 2 2 EPS（元） 0.66 1.05 1.15 1.30 1.47 股本 106 106 127 127 127 资本公积 106 106 84 84 84 主要财务比率 留存收益 266 379 499 606 731 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 478 591 711 818 942 成长能力 负债和股东权益 671 780 888 1,006 1,144 营业收入（%） 13.05 29.50 8.65 10.92 11.07 营业利润（%） 186.91 59.95 8.71 13.33 13.14 归属母公司净利润（%） 175.92 60.78 8.82 13.31 13.12 获利能力毛利率（%） 38.00 47.84 47.67 48.15 48.63 现金流量表（百万元） 净利率（%） 22.19 27.55 27.59 28.18 28.71 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 17.39 22.64 20.47 20.16 19.80 经营活动现金流 105 141 161 181 203 ROIC（%） 16.92 21.35 19.79 19.43 19.05 净利润 83 133 146 165 187 偿债能力 折旧摊销 32 34 31 34 37 资产负债率（%） 28.49 23.99 19.69 18.52 17.40 财务费用 -1 -1 0 0 0 净负债比率（%） 39.84 31.55 24.52 22.72 21.07 投资损失 0 -1 0 0 0 流动比率 2.06 2.12 2.94 3.36 3.83 营运资金变动 -13 -30 -16 -18 -20 速动比率 1.27 1.21 1.90 2.29 2.73 其他经营现金流 4 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -30 -140 -51 -57 -57 总资产周转率 0.60 0.67 0.63 0.62 0.60 资本支出 -30 -59 -51 -56 -56 应收账款周转率 5.44 6.65 7.09 7.57 7.58 长期投资 0 -81 0 0 0 应付账款周转率 3.16 4.00 4.42 4.49 4.49 其他投资现金流 0 0 1 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -30 -29 -24 -27 -31 每股收益（最新摊薄） 0.66 1.05 1.15 1.30 1.47 短期借款 -10 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.83 1.11 1.27 1.43 1.60 长期借款 -11 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.77 4.65 5.60 6.44 7.42 普通股增加 24 0 21 0 0 估值比率 资本公积增加 -24 0 -22 0 0 P/E 14.70 9.14 8.40 7.41 6.55 其他筹资现金流 -9 -29 -24 -27 -31 P/B 2.56 2.07 1.72 1.49 1.30 现金净增加额 46 -26 86 67