白糖期货周报：郑糖年内仍存“南下”空间

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2024年5月22日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 郑糖年内仍存“南下”空间 【策略观点】 本次4-5月份的内外糖价大跌已经极大程度上消化了巴西与印度的利空影响，ICE原糖经过两轮下跌最低已经跌至了18个月新低，虽然说最近一周投机客所持有的ICE原糖期货与期权空头头寸继续增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，致ICE原糖7月份合约在5 月20日当天出现了大幅反弹，所对应的国内加工糖厂进口采购成本 有所增加，对国内现货市场支撑作用增强。郑糖2409与2501短期走内外价差修复逻辑，但预计郑糖2409强于2501，虽然目前不好推演2024年全年糖价的走势，但全球已经步入增产周期，巴西已经连续两个榨季增产，印度2024/25榨季也预计增产且有放开出口的可能，反弹过后依然持偏弱对待。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析1 2.1巴西新榨季开局顺利，有望连续增产1 2.2印度2023/24榨季减产传言基本被证伪3 2.3投机空头连续数周增长中夹杂投机买盘涌入3 三、国内白糖供需格局分析4 3.1原糖大幅下跌后，配额外进口窗口打开4 3.22023/24榨季我国食糖产需两旺6 四、后市展望7 一、行情回顾 自2024年4月1日郑糖主力创下6583元/吨年内高点之后，没有给市场参与者过多的 反应时间，于清明节后第四个交易日4月11日展开了一轮顺畅的下跌，此次下跌幅度过大， 基本已经接近了2023年12月低点，下跌幅度接近500点，下跌启动时间较之前预计提前了一个月，主要利空因素在于巴西的开榨且新榨季预计继续增产、印度减产幅度大幅缩小或产量持平且有望放开出口。本次4-5月份的内外糖价大跌已经极大程度上消化了巴西与印度的利空影响，ICE原糖经过两轮下跌最低已经跌至了18个月新低，虽然说最近一周投机客所持有的ICE原糖期货与期权净空头头寸继续增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，致ICE原糖7月份合约在5月20日当天出现了大幅反弹，所对应的国内加工糖厂进口采购成本有所增加，对国内现货市场支撑作用增强。 国内外糖价走势图 （元/吨） 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 （美分/磅） 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 期货收盘价(活跃合约):白砂糖左轴 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖右轴 图表1国内外糖价走势图 数据来源：Wind、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西新榨季开局顺利，有望连续增产 2024年5月15日Unica公布的数据显示，4月下半月巴西中南部的甘蔗压榨总计为3457万吨，较上年同期增长61.3%，乙醇总量增长51.86%，达到15.1亿升，糖产量184万吨，同比增长84.25%，高于市场预估的173万吨。制糖比达到46.96%，高于上榨季同期的41.12%。2024/25榨季中4月份巴西食糖出口数量为188.92万吨，在近7个榨季中处于同期高位，后 续随着北半球压榨结束，要重点关注巴西食糖生产与出口情况，5-9月基本上全球食糖贸易流都要依赖巴西。 （万吨） 70000 巴西双周累计甘蔗入榨量 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 2019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242024/2025 图表2巴西双周累计甘蔗入榨量 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 4500 巴西双周累计产糖量 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4/165/166/167/16 8/16 9/1610/1611/1612/161/16 2/163/16 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 图表3巴西双周累计产糖量 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 450 食糖：出口数量：巴西→全球（月） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月 2月3月4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 2018年度 图表4巴西月度食糖出口数量 2.2印度2023/24榨季减产传言基本被证伪 数据来源：Mysteel、国元期货 印度方面，2023/24榨季的减产基本被证伪，原因在于2023年10-12月之间的非季节性 降雨提高了印度甘蔗产量，目前马邦甘蔗压榨已经结束，本榨季累计产糖1101.7万吨，上 榨季马邦累计产糖1053.41万吨，产糖量同比增加48.29万吨，涨幅4.38%。印度糖厂协会ISMA在印度糖产量增加之后，呼吁印度政府在本榨季放开200万吨的出口配额，在2024/25榨季取消出口禁令，并放宽乙醇生产的限制，目的在于防止糖价下跌。 2.3投机空头连续数周增长中夹杂投机买盘涌入 据CFTC公布的最新数据显示，截至5月14日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为25891手，较之前一周减少2670手，连续第六周减少，创四年多低点。非商 业多头持仓209791手，较之前一周增加9728手，空头持仓183900手，较之前一周增加 12398手。 虽然说巴西新榨季开局强劲，印度泰国2023/24榨季收尾的产量大大高于预期，投机空单不断增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，致ICE原糖7月份合约在5月20日当天出现了大幅反弹，所对应的国内加工糖厂进口采购成本有所增加，对国内现货市场支撑作用增强。 图表5ICE11号糖非商业多空持仓 （张） 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 ICE11号糖非商业多空持仓 ICE：11号糖：非商业净多头持仓 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量 数据来源：Wind、国元期货 ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 （张） 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减 图表6ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 2024-05-04 数据来源：Wind、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1原糖大幅下跌后，配额外进口窗口打开 2024年5月21日，ICE原糖收盘价为18.57美分/磅，人民币汇率为7.2377。经测算， 配额内巴西糖加工完税估算成本为5177元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6631元/ 吨；配额内泰国糖加工完税估算成本5271元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为6754元 /吨。加工糖厂主流报价区间为6740-6900元/吨，配额外进口窗口打开，后期包括全年的进口量都有可能增加。 （元/吨） 10000 巴西配额内外进口加工成本与利润 8000 6000 4000 2000 0 2020-07-022021-02-022021-09-022022-04-022022-11-022023-06-022024-01-02 -2000 白糖：巴西产：配额内：加工成本：中国（日） -4000白糖：巴西产：配额内：利润：中国（日） 白糖：巴西产：配额外：加工成本：中国（日） 白糖：巴西产：配额外：利润：中国（日） 图表7巴西配额内外进口加工成本与利润 数据来源：Mysteel、国元期货 （元/吨） 10000 泰国配额内外进口加工成本与利润 8000 6000 4000 2000 0 2020-07-02 -2000 2021-02-02 2021-09-022022-04-022022-11-022023-06-022024-01-02 -4000 白糖：泰国产：配额内：加工成本：中国（日） 白糖：泰国产：配额内：利润：中国（日） 白糖：泰国产：配额外：加工成本：中国（日）白糖：泰国产：配额外：利润：中国（日） 图表8泰国配额内外进口加工成本与利润 数据来源：Mysteel、国元期货 3.22023/24榨季我国食糖产需两旺 截至2024年4月底，2023/24榨季全国制糖生产即将结束，累计产糖995万吨，同比增 99万吨；累计销糖575万吨，同比增加60万吨；累计销糖率57.7%，同比基本持平。当月 产糖38万吨，同比增加14万吨；销糖101万吨，同比增加24万吨。全国制糖工业企业成 品白糖销售价格，当月6565元/吨，同比上涨182元/吨，比上月上涨23元/吨；累计平均 6596元/吨，同比上涨731元/吨。截至2024年4月底，我国食糖工业库存为420.74万吨，处于近7个榨季同期的偏低水平，仅高于2023/24榨季同期的381万吨的工业库存。 （万吨） 160 我国销糖量分月值 140 120 100 80 60 40 20 2024年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表9我国销糖量分月值 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 350 我国产糖量分月值 300 250 200 150 100 50 2024年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表10我国产糖量分月值 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 700 我国食糖工业库存 600 500 400 300 200 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表11我国食糖工业库存 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 本次4-5月份的内外糖价大跌已经极大程度上消化了巴西与印度的利空影响，ICE原糖经过两轮下跌最低已经跌至了18个月新低，虽然说最近一周投机客所持有的ICE原糖期货与期权空头头寸继续增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，致ICE原糖7月份合约在5 月20日当天出现了大幅反弹，所对应的国内加工糖厂进口采购成本有所增加，对国内现货 市场支撑作用增强。郑糖2409与2501短期走内外价差修复逻辑，但预计郑糖2409强于2501， 虽然目前不好推演2024年全年糖价的走势，但全球已经步入