业绩表现优于旅游大盘；上调全年净利润预测

业绩表现优于旅游大盘；上调全年净利润预测 携程1季度收入同比增29%，略超市场预期，经调整净利润41亿元，超市场预期 45%，利润率同比提升12个百分点至34%。国内/出境酒店及机票预定量同比增超 20%/100%，国际OTA业务收入同比增约80%。我们维持2024年全年收入预测不变，上调经调整净利润预测13%，给予21倍2024年市盈率，上调目标价至519港元 （9961.HK）/67美元（TCOM.US），维持“买入”评级。 报告摘要 1季度利润超预期：净收入119亿元，同比/环比增29%/15%，略超我们/市场预期 2%/3%，其中住宿预订/交通票收入同比增29%/20%，对净收入的贡献为38%/42%。经调整净利润为41亿元，超出我们/市场预期41%/45%，主要因营销效率优于预期，经调整利润率为34%，同比/环比提升12个/8个百分点，受益于收入强劲增长及经营效率优化。 国内机票及酒店维持高于行业的增速，用户精细化经营：1季度国内酒店及机票预订量同比增超20%（对比1季度国内旅游收入及人次同比均增17%）。国内酒店ADR同比下降，受行业趋势影响，主要因酒店供给恢复、出境游分流及下沉市场占比提升。旅游大盘常态化时期，携程强化用户侧的精细化运营，推出针对年轻用户的“演唱会+酒店住宿”套餐产品，及银发用户（占比10%）的“携程老友会”品牌。 出境游维持高速增长趋势：1季度出境酒店及机票预订同比增超100%，春节及五一假期出境游酒店及机票预订已完全恢复至2019年同期水平，恢复程度仍快于行业 （1季度民航出境客运量恢复至1Q19的78%）。出境机票价格因供给恢复而同比下降（估算约-12%），但仍较2019年同期增15%；出境酒店ADR同比稳定。文旅部预测2024年底出境游恢复至2019年的80%，公司指引其出境游恢复程度将超过行业 20%-30%。 公司动态分析 T Table_Title 2024年05月22日 携程集团（9961.HK/TCOM.US） 证券研究报告 在线旅行 投资评级：买入 目标价格：519港元 现价(2024-05-21)：440.00港元 总市值(百万港元) 300,752 流通市值(百万港元) 300,752 总股本(百万股) 684 流通股本(百万股) 684 12个月低/高(港元) 264.8/452.2 平均成交(百万港元)754.8 股东结构百度 9.4% TheCapitalGroup 9.3% 梁建章 5.0% 其他 76.3% 股价表现 国际OTA业务收入及盈利潜力仍有待释放：1季度国际OTA平台Trip.com总收入同比增约80%，对总收入贡献约为10%，亚洲市场为主要区域（收入占比超70%）。未来增长动力主要来自：1）机票酒店交叉销售提升（酒店预订收入占比已提升至35%）；2）入境游潜力持续释放（1季度入境游预订同比增超4倍，占Trip.com收入的20%）；3）一站式预订服务提升以获新客及提升订单频次。国际业务的变现率与出境游基本一致，已实现边际收益层面盈利（收入扣除可变成本），未来盈利水平取决于规模效应。 股价及恒指相对走势 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 11/24/23 12/8/23 12/22/23 1/5/24 1/19/24 2/2/24 0 成交额(百万港元) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 3/15/24 3/29/24 4/12/24 4/26/24 5/10/24 0 2/16/24 3/1/24 预测及估值：鉴于五一假期携程国内及出境预订创新高，国内旅行预定量双位数增长，出境机票及酒店预订较2019年超20%，我们预计2季度收入同比增15%，其中住宿预订/交通票务收入同比增15%/9%。我们维持2024年收入预测不变（527亿元，同比增18%），上调全年经调整净利润13%至148亿元（前值：131亿元），对应利 成交额（百万港元）9961.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -2.50 16.18 71.20 绝对收益15.9734.4770.02 润率为28.1%。我们看好携程国内业务稳健增长和效率优化前景，及出境+国际业务 中长期增长潜力，给予21倍2024年市盈率估值，上调目标价至519港元（9961.HK） 财务数据 财年截止12月31日 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入（百万元） 20,029 20,055 44,562 52,735 60,266 67,581 同比增长（%） 9% 0% 122% 18% 14% 12% 调整后净利润（百万元） 1,356 1,294 13,071 14,814 16,156 19,475 调整后净利润率（%） 6.8% 6.5% 29.3% 28.1% 26.8% 28.8% 调整后每股盈利（元） 2.11 1.97 19.45 21.92 23.90 28.81 市盈率（倍） NM NM 20.2 17.8 16.3 13.5 市销率（倍） 13.2 13.1 5.9 5.0 4.4 3.9 净资产收益率（%） -0.5% 1.2% 8.1% 11.2% 10.7% 14.3% 数据来源：公司资料，安信国际预测 /67美元（TCOM.US）（前值：437港元/56美元），维持“买入”评级。风险：国际业务拓展不及预期；消费疲弱影响居民旅游支出；竞争加剧。 数据来源：公司资料，彭博，万得 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 携程集团1Q23业绩概览 图1:1Q24收入同比增29%图2:1Q24经调整净利润率为34% （百万元） 180% 13,751 11,262 11,921 9,211 124% 10,338 105% 29% 99% 16,000 净收入同比 200% 12,000 8,000 150% 100% 4,00050% 00% 1Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源:公司资料，安信国际资料来源:公司资料，安信国际 图3:1Q24住宿预订收入同比增29%图4:1Q24交通票务收入同比增20% （百万元） 住宿预订收入同比 （百万元） 交通票务收入同比 6,000 5,000 140% 216% 4,285 5,589 3,903 4,496 250% 200% 150% 6,000 5,000 4,000 4,814 4,156173% 150% 5,367 4,106 5,000 200% 150% 4,000 3,000 2,000 1,4501,357 2,904 1,689 3,480 92% 131% 100% 50% 3,000 2,000 1,663 1,763 2,623 2,204 105% 86% 100% 50% 1,000 -8% 32% -12% 29% 0% -50% 1,000 10% 44%45% 20%0% 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 0-45% -100% 0-15% -50% 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 资料来源:公司资料，安信国际资料来源:公司资料，安信国际 图5:国内酒店预定量同比增超20% 200% 国内酒店预订量同比 170%+ 130%+ 100%+ 90%+ 20%+ 150% 100% 50% 0% 1Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源:公司资料，安信国际 图6:利润表预测 盈利预测更新 数据来源：公司资料、安信国际预测（注：财年截至12月31日） 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 （百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,029 20,055 44,562 52,735 60,266 67,581 现金，现金等价物及受限制现 21,196 18,487 43,983 45,302 46,209 47,133 营业成本 -4,598 -4,513 -8,317 -9,921 -11,579 -12,605 短期投资 29,566 25,545 17,748 22,717 23,399 24,101 毛利润 15,425 15,526 36,193 42,314 48,607 54,885 应收账款净额 4,649 5,486 11,410 15,820 17,477 19,599 销售费用 -4,922 -4,250 -9,202 -11,093 -14,404 -16,219 预付账款及其他流动资产 10,697 11,917 15,591 18,450 21,086 23,645 研发费用 -8,992 -8,341 -12,120 -13,771 -16,875 -17,571 流动资产合计 66,108 61,435 88,732 102,291 108,170 114,477 管理费用 -2,922 -2,847 -3,743 -3,974 -4,802 -5,238 物业、设备及软件 5,534 5,204 5,142 6,085 6,954 7,798 营业利润 -1,411 88 11,324 13,906 12,527 15,856 无形资产及土地使用 13,046 12,825 12,644 14,963 17,100 19,175 财务成本净额 567 532 23 358 1,990 2,063 使用权资产 777 819 641 759 867 972 税前利润 -471 2,635 10,680 15,023 15,018 18,419 投资 44,961 50,177 49,342 52,735 60,266 67,581 所得税 -270 -682 -1,750 -2,356 -2,253 -2,763 商誉 59,439 59,337 59,372 58,997 58,998 58,999 税后利润 -645 1,367 10,002 14,629 14,282 17,396 其他长期资产 371 545 688 814 930 1,043 少数股东权益 95 36 -84 -140 -112 -126 递延所得税资产 1,684 1,324 2,576 3,048 3,484 3,907 归母净利润 -550 1,403 9,918 14,490 14,170 17,270 非流动资产合计 125,812 130,231 130,405 137,401 148,600 159,476 Non-GAAP净利润 1,356 1,294 13,071 14,814 16,156 19,475 总资产合计 191,859 191,691 219,137 239,692 256,770 273,953 短期负债及长期负债的即期部 39,866 32,674 25,857 30,599 34,969 39,214 应付账款 6,019 7,569 16,459 19,478 22,259 24,961 客户预付款 7,535 8,278 13,380 15,834 18,095 20,292 其他流动负债 12,798 12,718 16,715 19,781 22,606 25,349 流动负债合计 66,218 61,239 72,411 85,691 97,930 109,816 递延所得税负债 3,527 3,487 3,825 4,527 5,173 5,801