港股晨报
港股晨报 2024年5月21日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 港股市场情绪持续转好 2.公司点评DoorDash（DASH.US）：1季度业绩符合预期；稳健增长前景不变 1.安信视点：港股市场情绪持续转好 上一交易日，港股小幅高开后，全天震荡。截至收盘，恒生指数涨0.42%，报19636.22点，恒生科技指数涨0.55%，报4135.38点，恒生中国企业指数涨0.44%，报6964.99点，恒生香港中资企业指数涨0.52%，报4067.24点，全日市场成交额为1564.77亿港元。南向资金净买入额为 24.90亿港元。 个股来看，李宁2331.HK大涨7.27%。24Q1李宁（不包括YOUNG）全平台零售流水同比低单位数增长，线下渠道同比低单位数下降，其中直营同比中单位数增长，批发同比中单位数下降；电商同比20-30%低段增长，表现超预期。童装由于高基数影响录得单位数增长。渠道库存处于健康状态，折扣持续改善。Q1线下渠道库存周转4-4.5个月，6个月新品占比约80%，线下渠道与电商渠道零售折扣同比改善低单位数，直营渠道同比改善中单位数，综合折扣为6折高段。一季度表现基本符合预期，全年指引维持。此前因窜货问题和业绩不及预期等事件带来了估值承压，随着库存水平回归健康，相信公司的增长将回归稳健的水平。伴随巴黎奥运的到来，公司也将开展一系列营销活动以提高品牌声量。外资回流港股，李宁外资占比高，优先受益。建议关注 宏观来看，4月我国美元计价出口同比增速1.5%，较3月大幅回升9个百分点。出口活动持续改善分国家看，中国对美国、欧盟、东盟的出口出现广泛抬升，对印度、巴西、俄罗斯等发展中经济的出口也在恢复。在经历了一年半时间的减速后，从2023年年中开始，全球制造业从底部恢复，这一恢复的主要动力源于疫情防控放开后制造业大幅下行，超跌后向均衡水平靠拢，这一趋势有望在二季度延续。尽管美国大选会对我国出口活动在预期层面形成冲击，但至少上半年地缘政治不确定性对出口活动的实际影响有限。因此，由全球制造业恢复带来的中国出口增速回升在二季度有望延续，这一过程也对相关行业的盈利、股票价格形成有效支撑。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2024-5-21 2.公司点评 DoorDash（DASH.US）：1季度业绩符合预期；稳健增长前景不变 DoorDash1季度业绩符合预期，外卖日均单量/总交易额同比增20%/21%，单均经调整EBITDA提升至0.6美元。公司指引2季度交易额同比增15-18%，最低工资法案对骑手成本及用户订单的影响较为可控。DoorDash是美国市占率第一的外卖平台，品类及海外拓展有望支撑稳健增长前景，建议保持关注。 DoorDash为美国市占率第一的外卖平台：DoorDash为3P模式外卖平台，主品牌为DoorDash，以美国市场为主（1Q24美国收入占比88%）。2022年通过收购芬兰外卖平台Wolt，快速拓展欧洲布局，目前覆盖超30个海外国家，包括加拿大、澳大利亚、德国等。除3P模式业务外，DoorDash还提供白牌配送服务、商户解决方案、在线订单服务等。据SecondMeasure，2024年3月DoorDash美国餐饮外卖市占率为67%（交易额口径），领先于UberEats(23%)及Grubhub(8%)。 1季度业绩符合预期：总收入25.1亿美元，同比/环比增23%/9%，较市场预期略高2%。归母净亏损2,300万美元，对比1Q23/4Q23亏损为1.6亿美元/1.5亿美元，同比及环比大幅收窄。ContributionProfit（经调整经营利润概念）为7.5亿美元，同比增41%，维持快于收入的增速趋势，反映成本控制及效率提升。经调整EBITDA为3.7亿美元，位于公司指引中高线（3.2-3.8亿美元），与市场预期一致，对应利润率为14.8%，同比提升5个百分点。1季度自由现金流4.9亿美元，同比增54%。 单量及交易额创新高：1Q24季度单量为6.2亿单，对应日均单量680万单，同比/环比增20%/9%。纽约及西雅图最低工资保护法案生效，骑手成本提升，对1季度单量的拖累约为1%。GOV（总交易额）为192亿美元，较指引/市场预期高3.4%/2.7%，同比/环比增21%/9%，对比同期美国食品饮料大盘同比增6%，GOV增速与单量增速一致，反映客单价维持稳定。美国市场餐饮外卖GOV同比增速虽较4Q23放缓，但市占率同比环比均有所提升，非餐外卖GOV同比增速维持超100%。 变现率及单均盈利能力同比改善：1季度变现率为13.1%，同比提升27个基点，环比稳定，同比提升主要受广告收入贡献增加所驱动。从单均盈利模型角度看，单均收入4.0美元，单均经调整毛利2.0美元，ContributionProfit为1.2美元（1Q23为1.0美元），经调整EBITDA为0.6美元（1Q23为0.4美元）。 业绩指引及预期：公司预计2季度GOV为190-194亿美元，同比增15-18%，经调整EBITDA为3.25-4.25亿美元，对比2Q23为2.8亿美元，预计2024全年折旧及摊销费用5.6-5.9亿美元。目前市场一致预期2024全年收入同比增20%，经调整EBITDA17亿美元（利润率17%）。 投资建议：我们认为，DoorDash单量及GOV的增长前景仍稳健，主要受交易频次、品类拓展、及海外扩张驱动。美国市场领先的市占率有望带动UE水平优化，部分城市的骑手成本提升或通过整体单量增长及运营效率优化所消化。现价对应26.9x/19.9x2024年/2025年经调整EBITDA，后续关注单量边际变化、市占率提升幅度、广告进展等。 风险：最低工资法案对骑手成本、单量增长的影响扩大；新类品、海外市场拓展不及预期。分析师：王婷 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司 （安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
