有色金属策略日报：铅锌领涨有色 人民币贬值促进沪伦比值回升

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 游洋 021–60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 锌矿供应趋紧 环保治理“火上浇油（湖南地区铅锌调研报告） 2016-08-16 国内锌供应端收缩强支撑 把握买沪锌抛伦锌机会 2016-07-20 铜基本面不支持价格转势 需警惕价格攀升后的风险 2016-07-14 铜消费步入淡季叠加美元走强因素 铜价趋弱 2016-05-23 中信期货研究|有色金属策略日报 2016-10-25 铅锌领涨有色 人民币贬值促进沪伦比值回升 策略跟踪 观点： 品种 建议 合约 进场日期 进场点 止损点位 止盈点位 目标点位 铜 卖出 LME 9月27日 4820 - 4750 - 铝 观望 - - - - - - 锌 多单轻仓持有 Zn1612 9月20日 - 参考60日均线 - - 铅 观望 Pb1701 10月24 - 参考20日均线 - - 备注：沪伦两市可根据便利性选择操作市场，但需注意上期所合约换月。 表中点位可根据沪伦两市对应时间平移后参考 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年10月25日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 铜 观点： 国内商品偏强氛围未能带动铜价攀升 基本面偏弱压力明显 （1）日内公布的美国10月制造业PMI数据表现强劲，且美联储官员再次发表加息言论，令美元指数受到提振，美元延续高位震荡。美元偏强势头压制铜价，伦铜周一冲高5日均线受阻，收盘微跌0.5美元至4643.5美元。但由于近期美元偏强令人民币贬值势头加剧，推升沪伦比值回升，沪铜表现偏强，关注沪铜10月14日跳空缺口是否能够回补。 （2）现货市场，SMM报升水230-升水280元/吨，早市投机商入市活跃，大量现货被吸收，导致升水日内大幅推高。下午时段盘面继续拉涨，持货商坚挺报价不变，好铜升水250-270元/吨，平水铜报升水230-240元/吨，但市场缺乏追高者，仅为零星采买，市场明显高位成交受限。日内成交依旧活跃于中间商之间，料明日现铜升水恐就趋向300元/吨。 （3）进口铜市场，受到人民币大幅贬值至6.7718影响，沪伦比值显著抬升至8.03一线，叠加日内内贸升水均值较上周五上涨55元/吨推动，进口铜现货出现盈利50元左右，主力月亏损缩窄至300元/吨以内。洋山铜溢价报80-90美元/吨。由于近期人民币贬值显著，叠加进口现货出现盈利受到内贸高升水贡献，故整体报关收益依然较难锁定，故市场成交一般。 （4）五矿资源公布，截至9月底止第三季，生产电解铜3.99万吨，按年跌11%；铜产量10.84万吨，按年增13.04倍；Las Bambas第三季度生产铜精矿含铜10.61万吨，显示出自7月1日实现商业化生产以来的首个季度就达到额定产能。2016年全年产量指导目标保持不变，MMG预计全年铜产量41.5万至47.7万吨。 （5利马10月24日消息，MMG公司周一表示，旗下位于秘鲁的Las Bambas矿铜发货工作应于10月底或11月初恢复，此前政府恢复了同封锁道路的安第斯山城镇的谈判。MMG在一份声明中表示，“基本的基础设施重新开放正在进行中。精矿的卡车运输预计将在未来几天逐渐恢复。” 逻辑：消息显示秘鲁Las Bambas矿铜发货工作应于10月底或11月初恢复，表明供应扰动可控，矿山盈利驱动生产仍在继续。海关数据，中国精铜进口同比31%，出口精炼铜同比增长122%。周一大宗商品市场整体呈现普涨格局，煤焦带动商品市场氛围，但从铜价来看，跟涨幅度有限，表明市场依然担忧铜基本面偏弱状态。操作上，空单继续持有，以4750美元作为离场参考。 偏弱 空单持有 观望（反套主要交易人民币贬值逻辑） 铝 观点：运输问题仍存 黑色带动沪铝大涨 （1）昨日，沪铝主力合约开于12770元/吨。开盘后多头集中离场导致沪铝小幅下挫，但受周末库存继续下行、黑色系品种暴涨影响，空头主动减仓，沪铝一路上行，终收于12930元/吨。夜盘开于12920元/吨，空头继续平仓离场，多头抓住机会一举将沪铝推至13030元/吨，创下年内新高，随后略有回调，终收于12995元/吨。 （2）现货方面，昨日库存数据公布，华南库存略有增加，但总体水平仍然较低，因此两市贸易商依然挺价态度坚决。长江有色均价报涨210元/吨至13440元/吨。南储华南均价报涨100元/吨至13830元/吨。氧化铝价格昨日各地报平。华南铝棒加工费均价涨60元/吨至110元/吨。 （3）库存数据显示，周末全国社会库存再降0.4万吨至23.6万吨，创下年内新低。 （4）统计数据显示9月份铝棒产能环比上升，目前在产产能略超1000万吨，总产能约1370万吨。 震荡 趋势：观望 套利：观望 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年10月25日 3/12 逻辑：成本上行态势趋缓，但运输问题短期内仍未有效解决。同时成本上行意味着产能扩张节奏存在不确定性，而环保压力意味着成本可能进一步实质性提高。短期多空纠结格局不变。操作上建议观望为主。 锌 观点：9月国内精炼锌和锌矿进口同比降幅均扩大 锌价强势上涨 （1）昨日日内锌价表现平稳，日内收盘后，外盘开始明显上涨，并带动夜盘锌价高开高走，内外锌价经过数日的蓄势震荡后，再度显现出强势迹象 （2）中国9月精炼锌进口同比大幅下降60.14%，至1.6486万吨；1-9月累计进口35.05万吨，累计同比14.18%；9月锌矿进口15.253万吨，累计大幅下降56.1%，1-9月锌矿进口累计140.6万吨，大幅下滑40.39%。锌内外比值仍处于较低水平，故精炼锌进口增速持续下滑；而进口加工费处于较低水平，进口矿亏损仍较严重，故锌矿进口量下滑幅度继续扩大 （3）根据我的有色网数据显示，国内锌锭社会库存继续回落，至24日总库存为21.93万吨，环比上周库存减少1.29万吨 （4）国内锌现货方面，昨日锌现货价有所下调，现货升水与上一交易日持平，炼厂维持正常出货，贸易商积极报价，下游多维持观望态势，市场整体成交一般 （5）昨日LME锌库存继续回落825吨至45.41万吨，且昨日注册仓单大幅减少3.1275万吨，或7.4% 逻辑： 昨日9月进口数据显示国内锌锭和锌矿进口呈现同比大幅下滑的态势，以及LME锌库存注册仓单大幅下降，加上国内锌锭去库存化良好，现货升水坚挺不改，尤其是年底冬储备矿将推动锌矿短缺预期持续发酵，因此锌基本面向好态势不改，推动了昨日锌价强势上涨，且沪锌量能配合有所增加。我们预计短期锌价有望转为偏强格局，此外锌价内强外弱格局维持。 偏多 沪锌多单持有，止损位参考60日均线；多单可当加仓 套利：轻仓持有买沪锌抛伦锌反套机会策略 铅 观点：铅价企稳回升 多单轻仓介入并持有 （1）国内现货方面，对于上海地区，贸易商挺价，下游畏高减少拿货，以提长单为主，整体交投相对清淡 （2）昨日LME铅库存小幅回落800吨至18.8925万吨 （3）海关数据显示，9月铅矿进口同比大幅下降53.16%至10.85吨，1-9月累计进口103.15万吨，累计同比下滑18.08% 逻辑： 昨日9月铅矿进口数据同比下降幅度再度扩大，目前铅矿原料紧张态势仍相对凸显，且市场对于铅矿原料紧张的共识加强；环保督查组再次进驻各地，预计部分铅冶炼生产将再度受限，或将导致国内铅现货货源更为紧张；而年底铅蓄电池置换需求将季节性回暖，故未来两三个月铅供需格局有望阶段性继续好转。目前铅价现企稳回升迹象，预计短期有望再度呈现偏强态势。 偏多 沪铅多单持有，止损位参考20日均线 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年10月25日 4/12 二、期货市场监测 1.铜 表1:铜市场指标日度监测 2016/10/186.739311075-21.25-222.377.942016/10/196.739313075-21-104.717.962016/10/206.739615080-19.5-61.287.992016/10/216.759920082.5-20.75-113.087.992016/10/246.771825585-2058.038.03总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2016/10/183480005000280024437535625680002016/10/193506255950332524127535550738002016/10/203485750205023970035350735252016/10/213467752400420023827535150733502016/10/24339950068252318003495073200伦铜库存沪伦两市套利人民币即期汇率现货升贴水（元/吨）洋山铜溢价（美元/吨）LME0-3 （美元/吨）现货进口盈亏（元/吨）主力沪伦比值 数据来源：Wind 中信期货研究部 注：LME0-3升贴水数据更新至前一日，下同 图1: 铜现货升贴水 单位：元/吨 图2: LME铜现货升贴水 单位：美元/吨 -500-300-100100300201 6/0 1/0 6201 6/0 2/1 0201 6/0 3/1 6201 6/0 4/2 0201 6/0 5/2 5201 6/0 6/2 9201 6/0 8/0 3201 6/0 9/0 7201 6/1 0/1 2上海物贸现货升水 -30-20-10010203040201 6/0 1/1 3201 6/0 2/1 3201 6/0 3/1 5201 6/0 4/1 5201 6/0 5/1 6201 6/0 6/1 6201 6/0 7/1 7201 6/0 8/1 7201 6/0 9/1 7201 6/1 0/1 8LME铜现货升贴水（0-3） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（有色） 2016年10月25日 5/12 图3: 洋山铜溢价 单位：美元/吨 图4: 铜期货合约间结构 单位：元/吨 40701001