核心业务稳健增长，AI成业务重要推动力

2024年05月22日 证券研究报告•2024年一季报点评 买入（维持） 当前价：100.80港元 百度集团-SW（9888.HK）计算机目标价：——港元 核心业务稳健增长，AI成业务重要推动力 1 投资要点 业绩总结：百度集团2024年一季度营收315亿元，同比增长1%；Non-GAAP 净利润70亿元，同比增长22%。 业绩保持增长，经营效率提升。从收入端来看，2024年一季度公司营业收入315亿元，同比增长1%。从利润端来看，一季度实现Non-GAAP净利润70亿元，同比增长22%。Non-GAAP净利润增速高于营收增速，主要得益于人工智能业 务高质量增长以及运营效率的提升。 广告收入稳健增长，百度APP活跃度提升。2024年一季度，百度核心在线广告收入170亿元，同比增长3%，百度致力于推动广告业务用户体验从传统移动产品向生成式人工智能体验转变，有望提升广告转化率从而吸引更多广告主投放。2024年3月，百度APP的MAU达到6.76亿，同比增加3%。托管页占 2024年第一季度百度核心在线营销收入的50%。 智能云需求增长、智能驾驶能力提升。2024年一季度，百度核心非营销收入68 亿元，同比增长6%，智能云业务驱动增长。截至2024年4月中旬，百度飞桨 平台已凝聚1300万开发者。智能驾驶方面，百度的自动轿车服务萝卜快跑截至 4月19日累计提供乘车服务超600万次，在2024Q1提供82.6万次乘车服务，同比增长25%；2024Q1，百度发布自动驾驶大模型ApolloADFM、上新萝卜快跑第六代无人车，进一步提升自动驾驶的安全性。 AI工具更新迭代，提升开发效率。文心大模型用户数超2亿，日均API调用量达2亿，2024Q1推出多个轻量级大语言模型；上线AgentBuilder、AppBuilder和ModelBuilder三大开发工具，帮助开发者和企业创建智能体、开发AI原生应用和定制模型；推出并改进了面向企业客户的MaaS平台工具，加速企业客户 的AI应用开发进程。百度AI能力持续提升，文心大模型有望为百度带来更多机遇。 盈利预测与评级：预计公司2024-2026年调整后EPS分别为10.56元、11.10元、11.69元，未来三年Non-GAAP净利润将实现持续增长。公司作为互联网综合服务领先提供商，积极建设AI新生态，AI能力持续提升，赋能广告、智能 云、智能驾驶业务发展，预计订单量在2024年将持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期、广告市场复苏不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元人民币) 134598.00 143602.74 153238.90 162295.62 增长率 8.83% 6.69% 6.71% 5.91% Non-GAAP净利润(百万元人民币) 28747.00 29616.57 31140.15 32778.94 增长率 39.01% 3.02% 5.14% 5.26% 调整后每股收益EPS 10.25 10.56 11.10 11.69 调整后PE 8.96 8.70 8.27 7.86 PS 1.91 1.79 1.68 1.59 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：张雪晴 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn 相对指数表现 百度集团-SW恒生指数 27% 17% 7% -3% -13% -23% 23/523/723/923/1124/124/324/5 基础数据 数据来源：聚源数据 52周区间(港元)92.5-152.9 3个月平均成交量(百万)9.35 流通股数(亿)28.46 市值(亿)2,869.17 相关研究 1.百度集团-SW（9888.HK）：核心业务稳健，AI成为增长新动力(2024-03-12) 2.百度集团-SW（9888.HK）：各项业务健康发展，持续强化AI能力 (2023-08-30) 2 附：财务报表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 36734.00 77009.23 99255.11 122657.36 营业额 134598.00 143602.74 153238.90 162295.62 应收账款 10848.00 12236.79 13057.91 13829.66 销售成本 65031.00 66215.22 68972.83 71750.89 预付款项、按金及其他应收款项 1424.00 3134.84 3345.19 3542.90 管理费用 24192.00 23369.22 26617.60 29170.24 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -5356.00 2892.55 2828.33 3104.30 其他流动资产 181249.00 174564.39 186278.17 197287.57 营业利润 50731.00 51125.74 54820.15 58270.19 流动资产总计 230255.00 266945.25 301936.39 337317.50 其他非经营损益 -25533.00 -26795.67 -26795.67 -26795.67 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 25198.00 24330.07 28024.48 31474.52 固定资产 27960.00 23579.60 19199.20 14818.80 所得税 3649.00 5569.15 6807.15 7834.71 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 税后利润 21549.00 18760.92 21217.33 23639.81 无形资产 18699.00 15582.50 12466.00 9349.50 归属于非控制股股东利润 1234.00 -1833.41 -2073.46 -2310.20 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利润 20315.00 20594.33 23290.80 25950.01 其他非流动资产 129845.00 129845.00 129845.00 129845.00 EBITDA 41299.00 34719.53 38349.71 42075.72 非流动资产合计 176504.00 169007.10 161510.20 154013.30 NOPLAT 41726.00 47787.03 50154.33 52767.05 资产总计 406759.00 435952.35 463446.59 491330.80 EPS(元) 7.24 7.34 8.30 9.25 短期借款 13061.00 14693.63 16489.51 16530.33 Non-GAAP净利润 28747.00 29616.57 31140.15 32778.94 应付账款 10105.00 10543.44 10982.54 11424.89 调整后EPS（元） 10.25 10.56 11.10 11.69 其他流动负债 53285.00 61646.37 65688.28 69449.52 流动负债合计 76451.00 86883.43 93160.33 97404.73 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 57357.00 57357.00 57357.00 57357.00 成长能力 其他非流动负债 10343.00 10343.00 10343.00 10343.00 营收额增长率 8.8% 6.7% 6.7% 5.9% 非流动负债合计 67700.00 67700.00 67700.00 67700.00 EBIT增长率 140.1% 37.2% 13.3% 12.1% 负债合计 144151.00 154583.43 160860.33 165104.73 EBITDA增长率 45.7% -15.9% 10.5% 9.7% 储备 244521.00 244521.00 244521.00 244521.00 税后利润增长率 186.0% -12.9% 13.1% 11.4% 归属于母公司股东权益 243626.00 264220.33 287511.13 313461.14 盈利能力 归属于非控制股股东权益 18982.00 17148.59 15075.12 12764.92 毛利率 51.7% 53.9% 55.0% 55.8% 权益合计 262608.00 281368.92 302586.25 326226.06 净利率 16.0% 13.1% 13.8% 14.6% 负债和权益合计 406759.00 435952.35 463446.59 491330.80 ROE 8.3% 7.8% 8.1% 8.3% ROA 5.0% 4.7% 5.0% 5.3% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC 16.0% 15.6% 17.4% 18.2% 税后经营利润 43384.49 39423.06 41504.33 43765.44 估值倍数 财务费用 -5356.00 2892.55 2828.33 3104.30 调整后P/E 8.96 8.70 8.27 7.86 其他经营资金 -22870.49 12384.79 -8264.25 -7775.27 P/S 1.91 1.79 1.68 1.59 经营性现金净流量 36615.00 62197.30 43565.31 46591.36 P/B 1.06 0.97 0.90 0.82 投资性现金净流量 -50397.00 -20662.14 -20287.00 -20125.63 EV/EBIT 16.14 10.30 8.38 6.76 筹资性现金净流量 -14162.00 -1259.93 -1032.44 -3063.49 EV/EBITDA 7.75 8.08 6.75 5.55 现金流量净额 -27944.00 40275.23 22245.88 23402.25 EV/NOPLAT 7.67 5.87 5.16 4.43 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10