宏观策略周报

宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346投资咨询从业证书号：Z0011885 2024年5月20日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 肖利娜 期货从业资格号：F3019331投资咨询从业证书号：Z0013350 目录 CONTENTS 大类资产走势回顾 01 02 03 04 国内经济跟踪海外经济跟踪资产配置建议 05本周重要数据及事件 01 大类资产走势回顾 A股震荡盘整商品走强美股反弹美债利率下行 13日当周，4月经济数据公布，继续呈现分化，内需与供给背离扩大。周五下午，国务院新闻办举行政策例行吹风会，楼市史上最宽松政策出炉。A股三大指数震荡盘整，沪深300和上证50小幅上涨，而中证500指数回调0.79%；港股延续偏强走势，恒指上涨3.11%突破19500点。10Y国债利率持续在2.3%上方，震荡收跌0.19%。商品周中开启强势上涨，本周南华商品指数收涨2.01%，黄金价格上行，沪金周内上涨0.54%。美元兑人民币中间价报7.1045，人民币继续区间波动。 当周，随着美国CPI数据如期放缓，市场开始重新对降息规划，整体反应积极。贵金属再度上行，Comex金主力周内上涨2.23%，考验冲击前期高点。美股集体上行，标普500和道指周内分别上涨1.54%和1.24%。美债收益率一度下跌至4.36%后有所回升。美元指数跌破105，非美货币主要升值，欧元、英镑分别升值0.92%、1.4%，日元升值幅度较小。商品方面，CRB商品指数总体上涨1.48%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02 国内经济跟踪 经济数据整体平稳但结构仍有所分化 4月，工业增加值同比增长6.7%，较3月4.5%回升；季调后环比增长0.97%，为2020年9月以来新高。其中，4月高技术产业增加值同比增长达11.3%。4月工业企业出口交货值同比增长7.3%，创21个月新高，外需对国内增长贡献上升。主要工业品产量中，原煤、钢材、水泥等仍负增长，显示内需依然相对偏弱。 1-4月，固定资产投资累计同比增长4.2%，较3月回落0.3个百分点，单月增速也有回落。其中，房地产、基建和制造业投资累计同比分别回落0.3、0.5、0.2个百分点。地产投资降幅扩大在-9.8%，销售面积当月同比跌幅仍在扩大，且新开工和竣工增速仍在较低区间，拖累仍大。1-4月专项债及城投发行节奏偏慢，给基建投资造成一定拖累。制造业投资消费回落但仍增长9.7%，处于高位增长，对整体有一定支撑。 4月，社零增速回落至2.3%，较上月回落0.8个百分点；季调环比为0.03%，是除2021和2022年以外的同期低点。主要消费品中，同比负增长的主要是汽车、建材、文化办公用品、化妆品，大件消费品表现较弱，消费品以旧换新政策效果尚待显现。后期，随着房地产政策放松程度加大，政府债券发行节奏加快，内需可能企稳回升。 图2.1规模以上工业增加值当月同比及环比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2固定资产投资中的三大投资累计同比（%）图2.3限额以上主要消费品零售额当月同比（%） 地产销售趋势初现回暖乘用车销售五月走弱 13日当周，30大中城市商品房成交环比连续第二周反弹，当周日均成交面积环比上涨23.75%，同比降幅收窄至28.6%。五一假期后，随着全国多地放松优化楼市调控，市场信心出现改善，商品房销售趋势初现回暖，30大中城市商品房日均成交面积7MA五一假期后见底以来持续上涨。 乘联会公布数据显示，5月1-12日，乘用车市场零售55.9万辆，同比去年同期下降9%，较上月同期增长28%，今年以来累计零售692.6万辆，同比增长6%；5月1-12日，全国乘用车厂商批发40.3万辆，同比去年同期下降11%，较上月同期下降10%，今年以来累计批发795.3万辆，同比增长9%。 图2.4：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.5：乘用车销量当周同比增长（%） 猪肉价格持稳水果价格反弹 13日当周，国内主要食用农产品价格环比表现分化，其中，需求弱势下，养殖端惜售挺价，猪肉价格总体持稳，当周日均价格环比微降0.05%；天气影响减弱，蔬菜价格环比回落，当周日均价格环比下降2.69%，部分水果减产价格走高的影响下，水果价格出现反弹，当周日均价格环比上涨0.26%。 图2.6：国内猪肉、果蔬日均价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.7：国内猪肉、果蔬日均价周环比（%） 银行市场资金宽松央行持续维稳流动性 13日当周，央行分别进行了100亿元逆回购及1250亿元MLF投放，当周分别有100亿元逆回购及1250亿元MLF到期，当周零投放零回笼。在超长期特别国债发行启动背景下，5月央行等量平价续作MLF而4月末以来，央行总体维持货币零投放，体现了央行在银行市场资金宽松的背景下，维持流动性稳定的政策意图。13日当周银行市场利率环比延续回落，DR001周均值环比下降2BP至1.73%，DR007周均值环比下降3BP至1.82%。 图2.8：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.9：银行间质押式回购加权利率（%） 地产政策再加码 5月17日，国务院召开全国切实做好保交房工作视频会议，对保交房、消化存量商品房等政策作出部署，国务院副总理何立峰强调要继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作，当前，要着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付，保障购房人合法权益。相关地方政府酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。要继续做好房地产企业债务风险防范处置，扎实推进“三大工程”。 同时，央行、金融监管总局发布三大地产促进政策，分别为调整个人住房贷款最低首付款比例政策（首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%）；下调个人住房公积金贷款利率（2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点）；调整商业性个人住房贷款利率政策（取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、各辖区自主确定房贷利率下限及水平、银行确定每笔贷款具体利率水平）。 同日，国新办举行国务院政策例行吹风会上，央行进一步宣布设立保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。保障性住房再贷款规模3000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期4次，发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性银行。银行按照自主决策、风险自担原则发放贷款。人民银行按照贷款本金的60%发放再贷款，可带动银行贷款5000亿元。 517地产组合政策意在需求端和供给端两方面形成推动，需求端看，随着首付比例及房贷利率下限的下调，距离政策下限水平较大的一线城市购房政策可能进一步放开，短期有望拉动地产销售的一波反弹，同时，政府、国企土地回购及商品房收购政策将帮助开发商缓解资金压力，推动地产施工及竣工建设。但考虑到存量房收购以市场化方式进行，后续需持续关注政策推进及落地情况。 03 海外经济跟踪 美国通胀销售双双降温 美国4月CPI同比上涨3.4%，较前值3.5%小幅回落，符合市场预期，CPI环比核心上涨0.3%，低于0.4%的预期和前值。剔除食品和能源的核心CPI同比增长下滑0.2个百分点至3.6%，为2021年4月以来最低涨幅，符合市场预期，核心CPI环比涨幅由0.4%回落至0.3%，为6个月来首次下降，但高于0.2%的市场预期。结构上，新车二手车及服装价格环比增长放缓推动服务价格走低是通胀放缓的主要推动，住房、能源价格高企及教育娱乐价格反弹抑制通胀回落。总体看，目前通胀呈结 构分化，服务业价格坚挺阻碍美国通胀回落，而消费走低另核心商品价格连续2个月环比回落。后市看，预计随着房租价格的进一步下行，美国通胀下行仍有动力。 美国4月零售销售环比增长0%，较3月的0.6%显著回来，低于0.4%的市场预期，其中日用杂货销售转跌是主要拖累，食品及能源价格走高下，居民相关消费支出增加，进而减少商品消费，一定程度上反映居民实际收入增长放缓，消费能力下降信心走低对销售的影响。去年四季度以来，消费需求一直是美国经济韧性的重要支撑。二季度以来，美国零售增长停滞将显著削弱美国经济增长韧性，对经济增长形成压力。 图3.1：美国CPI环比图3.2：美国零售销售环比 资料来源：Wind、一德宏观战略部 欧元区经济增长转正经济预期延续回暖 受德国经济增长止跌反弹的拉动，欧元区一季度GDP环比增长0.3%，摆脱了去年下半年以来的持续负增长，符合市场预期。在全球经济景气改善及欧元区工资增长的推动下，出口回暖与服务消费增长是欧元区经济的主要拉动。但高利率下，制造业景气持续收缩仍对经济形成压力。同时，随着通胀的回落，欧元区工资增长面临压力，工业经济依旧下滑的情况下，欧元区经济尚缺乏强劲反弹的动能。 5月，欧元区ZEW经济景气指数上涨3.1至47，今年以来已连续第四个月上涨，ZEW经济现况指数回升10.2至-38.6，为近一年新高。欧元区主要经济体德国5月ZEW经济景气指数47.1,较前值42.9进一步上涨，好于市场预期的46,,德国5月ZEW经济现况指数回升至-72.3，前值-79.2，预期值为-75.9，欧元区经济预期延续回暖，投资者对德国经济回暖预期不断增强。 图3.3：欧元区GDP环比图3.4：欧元区ZEW经济景气指数 资料来源：Wind、一德宏观战略部 “维持和等待”成为联储的共识 13日当周公布的通胀数据符合预期推升市场乐观情绪，联储官员观点部分转向“积极”驱动降息预期回升：美联储观察工具显示的年内降息预期升至2次，仍低于3月点阵图委员们预计的3次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，6、7月两次会议按兵不动概率均超七成。 图3.5：美联储未来几次会议降息概率图3.6：周内联储官员讲话要点 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04 资产配置建议 国内市场风险情绪震荡持稳 13日当周，国内市场风险情绪先升后降，总体持稳，其中，股债收益率差稳定于历史 77.3%的分位数水平；股债收益比由历史83.35%的分位数水平微升至历史83.67%的分位数 水平。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 13日当周，A股探底回升高位整理为主，主板走势连续2周强于创业板。日均成交额继续回落，连续 2周位于万亿下方，北向资金连续4周回流，周度赚钱效应明显回升。海外权益市场风偏维持高位，持有成本两端同时回落，降息预期再度回升，外因对A股支撑增强。内因方面，市场风险偏好维持高位，但量能萎缩隐忧犹存，板块短期仍聚焦蓝筹主线，题材轮动开始加快，空间迟迟未能打开，需警惕情绪退潮带来的指数回踩风险。策略上，持仓为主，指数接近3200一线可适度减仓。 市场热度过冷平衡过热 图4.3：近10日市场热度图 资料来源：wind、一德宏观战略部 图4.4：近10日北向资金表现 北向资金近十个交易日净流入（亿元） 130 90 50 10 -30 -70 国债 13日当周，国债市场震荡收涨，国债收益率较前一周普遍收跌，周前期在4月社融走低及市场流动性宽松的支撑下，国债收益率震荡回落，后期在地产政策密