在手订单270亿！新能源汽车弄潮儿，中小型压铸件“隐形冠军”，汽车零部件吾股NO.1实力几何？

导语：新一轮扩产来临，烧钱在所难免。作者：市值风云APP：贝壳XY 在手订单270亿！新能源汽车弄潮儿，中小型压铸件“隐形冠军”，汽车零部件吾股NO.1实力几何？ 5月份，汽车行业最热闹的事莫过于北京车展，千家企业参展，百款车型首发，百万人次参观，可谓盛况空前。车展俨然成为各大车企竞技的舞台，而广阔的国内汽车消费市场也俨然成为国内外车企的兵家必争之地。 （动图） 此次车展以“新时代·新汽车”为主题，一个“新”字贯穿了整个车展，“新”字背后又往往蕴含着机遇的出现。 至于机遇在哪儿，恐怕很难有人给出定论，那作为汽车行业的直接关联方——汽车零部件行业，会出现这个机遇吗？ 当然，汽车零部件是个老生常谈的话题。从动力系统到冷却系统，从安全气囊到橡胶轮胎，从密封条到连接器，大大小小的领域基本都已被市值风云研报覆盖，还对这些零部件公司进行了一个吾股排名。 在列入榜单的145家公司中，谁能问鼎第一宝座？ （分隔线） （来源：市值风云APP） ——答案是爱柯迪（600933.SH），一家市值不到200亿、在业内并不算大的零部件厂商，今天就来瞧瞧它德能配位吗？ 一、中小型压铸件“隐形冠军” 1、中小件产品超市，营收规模排第一 爱柯迪成立于2003年，最早是一家中日合资企业，由国合旭东、APM、山森洋子（日本国籍）、山森文雄（日本国籍）共同设立，2017年在上交所上市。 二十年来，爱柯迪一直从事汽车铝合金精密压铸件业务，产品主要包括雨刮系统、传动系统、转向系统、发动机系统、制动系统及其他系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。 （来源：爱柯迪招股书） 汽车铝合金压铸件，在新能源汽车浪潮初期曾一度是个热门话题，比较知名的几家龙头厂商是广东鸿图（002101.SZ）、爱柯迪、文灿股份（603348.SH）和旭升集团（603305.SH），后两家公司早已被市值风云研报覆盖。 （来源：市值风云APP） 单从营收规模来看，爱柯迪以59.57亿元收入位居第一，但另外三家厂商的收入 也均在50亿元上下，彼此差距并未完全拉开。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 但细究各自的产品布局，差距还是相当明显的。 爱柯迪与众不同的是，其主攻种类繁多的中小型零件，截至2023年末产品类型 约4,800种，号称中小零件的“产品超市”。 而文灿股份、旭升集团、广东鸿图则多以中大型零部件为主。 这从四家厂商的销量及单价数据也能得到证明。2023年，爱柯迪的销量达4.82万件，与三家同业相比一骑绝尘，产品单价又明显偏低，属于典型的多品种、小批量、多批次。 （制表：市值风云APP） 2、产品打入全球知名Tier1厂商 对于如此低价的中小型零件，或许普遍会认为没有什么技术含量，但事实恰恰相反。 制造中小型压铸件的精密度明显要高于大型零件，背后需要更为复杂的工艺路线和生产技术做支撑。同时需要耗费更多的人工及制造费用，也就需要厂商进行严格的成本控制和效率管理。 （制表：市值风云APP） 爱柯迪在这两方面都做得不错，其生产所需的模具和加工夹具均为自主设计和生 产，生产产线向机器人集成的智能化、自动化推进，灵活满足客户需求的同时还能提高产品良率和生产效率，更好地控制生产成本。 近几年，即使在愈发内卷的汽车产业背景下，爱柯迪的毛利率也基本稳定在30%左右，相较几家以大中型压铸件为主的同业厂商而言要略高一些。 （来源：市值风云APP） 早在2016年，爱柯迪核心产品雨刮系统零部件的全球市占率就已达到35%以上，意味着全球每三辆车中就有一辆车使用爱柯迪的雨刮系统。 后续几年公司虽未明确披露其市占率，但也在年报中数次表示其转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等中小件产品的市占率在不断提高中，也因此被业内赋予了中小件“隐形冠军”的称号。 爱柯迪的产品也已打入法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特、大陆、克诺尔、马勒、博格华纳等世界知名汽车零部件厂商的供应链中，而这也是其工艺技术的侧面证明。 或许也是产品类别的差异，文灿股份与旭升集团的客户多以整车厂商为主，客户集中度也更高一些，较爱柯迪高出了15-20个百分点。 （制表：市值风云APP） 二、新能源转型见效，手握订单270亿1、新能源压铸件全覆盖，贡献约30%营收 新能源转型是近几年汽车产业的“主旋律”，新能源汽车对轻量化的铝合金压铸 件需求量提升也已成为行业共识，背后的三大主要逻辑是新能源汽车产销量增长、单车用铝量大幅上升、行业洗牌后集中度提升。 据券商测算，2025年国内汽车铝压铸市场空间超2200亿元，相较2020年复合增速达14.8%。 （来源：中泰证券，制图：市值风云APP） 爱柯迪自然也没有错过这波浪潮，于2017年开始向新能源领域布局，产品从传统小件向新能源中大件扩张，产品单价则从10-100元（传统中小件）向100-2000元（多合一壳体、大型车身结构件）提升。 截至2023年末，爱柯迪已基本实现新能源汽车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD系统）等用铝合金压铸件产品全覆盖。 据此，爱柯迪成功打入蔚来、理想等国内新能源车企以及宁德时代等新能源巨头的供应链中。 （来源：爱柯迪公告20240306） 随着新能源汽车的快速起势，爱柯迪的扩张战略取得了不错的实际成效。2023年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收 入占比约为90%，相较2022年提高了20个百分点。其中，新能源车身结构件、新能源三电系统、智能驾驶与热管理系统项目占比分别约30%、40%、10%。 （制图：市值风云APP） 同期，爱柯迪新能源汽车用产品收入占比约为30%，相较2022年提升了10个百分点，并计划在2030年将这一比例提升至70%。 以2022-2023年的总营收规模粗略测算，其2023年新能源业务收入约为17.87 亿，相较2022年翻了一倍多，相较同期广东鸿图的11亿也要高出一大截，而旭升集团和文灿股份均未明确披露新能源营收数据。 截至2023年9月，爱柯迪手握新能源产品订单268.9亿元，也为后续4-7年的业绩持续性提供了保证。 （来源：爱柯迪公告20240306） 2、出海与扩产两手抓 订单已在手，产能自然也要跟上。 2020年至今，爱柯迪的平均产能利用率超过80%，而这也是不断扩产的结果。爱柯迪自2017年上市以来，先后通过IPO、可转债、定增等方式共计募集资金 42.92亿元，主要都用在汽车零部件的产能扩建中。 （来源：爱柯迪公告、西部证券） 国内，爱柯迪先后在广西柳州、浙江宁波、安徽马鞍山买地建厂，前两地已经建成投产。安徽马鞍山工厂一期项目也已于23年投入量产，二期项目则预计于25 年3月建成投产。 同时，为了响应新能源出海的浪潮，爱柯迪也开始布局全球化产能，在墨西哥、匈牙利、马来西亚规划建厂，以供应北美、欧洲及东南亚市场。 其中，墨西哥一期项目已于23年7月投入量产使用，二期项目预计在25年投入生产，马来西亚生产基地已基本建成，匈牙利项目则在如火如荼推进中。 值得一提的是，爱柯迪的海外客户资源一向比较丰富，这从前文也能得到佐证，其每年的外销收入都在五成以上。并且，外销毛利率通常高于内销，海外建厂或将进一步发挥该优势。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 扩建的火热在资本开支上也得到了体现，特别是2021年以来，连续三年投入金 额都在10亿以上且逐年增长，2023年已增至18.73亿元。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 三、业绩增势明显，现金流失血中1、营收与利润齐领先 业务布局已然清晰，不妨再来看看业绩。 过去十年里，公司营收从12.98亿元增至59.57亿元，年复合增长率18.45%。 特别是自2020年以来，随着新能源业务的起量，公司营收增长明显提速，四年里复合增速为31.98%。2024年一季度，实现营收16.42亿，同比增长30.69%。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 倘若与同业相比，爱柯迪的营收增长会更加明显。 2020-2022年，爱柯迪的营收体量一直都位列第二、三位左右，要略微落后于广东鸿图和文灿股份。2023年，爱柯迪的业绩实现超车，成功上位至第一宝座。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 切换到归母净利润，爱柯迪的领先会更加明显，2023年为9.13亿，较同业几家公司要高出一大截。 相较十年前（2014年），归母净利润复合增长15.23%。2024年一季度，实现 2.32亿，同比增长36.92%。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 2、烧钱扩产 这些利润基本都以现金形式顺利收回，2014-2023年经营性现金净流入额合计达65.35亿，是同期利润总额的1.37倍。 但也正如前文所言，压铸行业终归是个重资产行业，需要不断投入大额资金投入 以支撑规模扩大。 随着近几年资金投入力度的加大，公司现金流开始入不敷出，近十年 （2014-2023年）的自由现金流合计-7.47亿元。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 除了增发募资以外，公司也多次举债缓解资金问题，截至24年3月末的资产负债率和有息负债率分别为41%、28%。 上市至今，爱柯迪共计派发分红14.56亿元，分红率接近40%，远远低于股权募资额。 （来源：市值风云APP） 另外，翻阅公司的往年公告，减持也并不算少，但减持股东多为早前的外资持股部分，减持金额超过18亿元。 实控人张建成及控股股东爱柯迪投资反倒是近两年进行了几次小额增持，增持金额接近1亿元。