非常规天然气业务将迎来快速发展

中国石油（601857.SH） 非常规天然气业务将迎来快速发展 买入 公司研究·公司快评石油石化·炼化及贸易投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 薛聪 010-88005107 xuecong@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120001 事项： 近日，中国石油西南油气田非常规天然气勘探获得新进展，该油气田梓潼区块SXM组水平井文浅4井测试获日产致密气80多万方，无阻流量超200万方。 国信化工观点： 1）中长期角度我国天然气需求维持较快增长，非常规天然气成为增产重要力量：2023年我国天然气需求呈现恢复性增长，全年天然气消费量为3900亿立方米，同比增长7.2%。按照十四五现代能源体系规划，2025年天然气消费量将达到4200-4600亿立方米，复合增速达到7%左右，天然气的消费峰值预计出现在 2040年，约为7000亿立方米。非常规天然气占全国天然气产量比例自2018年的35%上升至43%，成为天然气产量重要增长力量。目前我国非常规天然气处于勘探中早期，探明率明显偏低，是未来增储上产的主力。 2）非常规天然气主要包括致密气、页岩气和煤层气，我国均实现了商业化开采：非常规天然气是指用传统技术无法获得自然工业产量、需用新技术改善储集层渗透率或流体黏度等手段才能经济开采的天然气，主要包括致密气、页岩气、煤层气等。我国致密气勘探处于早中期，致密气具有储量落实程度高、储层认识相对清楚、已形成适用的开发技术体系、开发风险相对较低的优势，鄂尔多斯盆地是致密气开发重点，远景产量规模为700-800万亿立方米。中国页岩气开发处于起步阶段，目前页岩气开采技术实现了独立自主，未来勘探开发重点为新区新领域的勘探开发和老区挖潜及提高采收率，新区带、新层系及新类型领域发展空间广阔，2030年页岩气产量有望达到400亿立方米。我国煤层气目前在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘成功建立了两大煤层气产业基地，未来发展方向为中浅层新区域开发及深层煤层气规模化开发，规划2030年实现煤层气产量达300亿立方米，长远时期逐步实现1000亿立方米年产量。 3）公司非常规天然气业务规划明确，增产前景广阔：公司矿权区页岩气、致密气及煤层气资源量分别为 46.7万亿立方米、19.96万亿立方米、13.4万亿立方米。公司“十四五”期间天然气增量部分主要来自非常规资源，预计非常规天然气产量比“十三五”末增长3倍。公司致密气在鄂尔多斯等区新增探明储量1.4万亿立方米，新建产能655亿立方米/年，2025年产量达到400-450亿立方米；页岩气预计在川南中-深层3500-4000m探明或基本探明储量4万亿立方米，新建产能350亿立方米/年，2025年产量达到270-300亿立方米；煤层气新增探明储量1100亿立方米，2025年产量达到30亿立方米。 4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测，摊薄EPS分别为 0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为10.6/9.9/9.1x，对于H股PE为7.5/7.0/6.4x，维持“买入”评级。 评论： 中国天然气需求维持较快增速 天然气是低碳化石能源。中国进入增量与存量替代并存的能源发展阶段，天然气肩负安全供给与绿色低碳双重使命。天然气主要成分是烷烃，甲烷含量95%以上，具有清洁低碳属性，是化石能源中相对低碳品种，天气标准热值与石油接近，远高于煤炭。在等热值情况下，燃烧天然气排放二氧化碳、氮氧化物、二氧化硫和粉尘量远低于石油和煤炭，是实现世界能源消费结构转型的关键。 图1：天然气二氧化碳排放较低 资料来源：何东博，贾成业，位云生等，《世界天然气产业形势与发展趋势》，天然气工业，2022,42(11):1-12.国信证券经济研究所整理 由于资源禀赋限制，我国天然气在一次能源中占比较低，但增增长空间巨大。煤炭一直是我国最大的主体能源，但地位在逐步下降，消费占比由2010年超70%的最高峰降低为2020年的60.69%。石油在一次能源中消费占比稳定在20%左右。天然气在三种化石能源中占比最小，但发展速度很快，在一次能源中占比由1990年的1.47%增长至2020年的7.57%。与世界平均水平相比，我国天然气在一次能源中占比较低，未来天然气在我国有着广阔的发展空间。 图2：中国一次能源占比 资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理 我国天然气需求预期维持高增。典型天然气市场发展历程基本都包含启动期、发展期和成熟期。从典型国家天然气发展历程可以发现，积极的政策、丰富的资源、完善的基础设施及合理的价格是天然气快速增长的主要驱动力。典型国家从启动期到成熟期通常要半个世纪以上，快速发展期一般经历30年左右。目前 中国天然气市场仍处在快速发展期。从2001年开始，中国的的天然气进入新时代，开始进入快速发展期，建成以鄂尔多斯、塔里木、四川和南海4大生产基地为代表的工业格局。2010年中国天然气消费量突破1000亿立方米，2022年受疫情影响，天然气表观消费量为3638亿方，同比下滑2.7%，为近20年来首次出现负增长。2023年我国天然气需求呈现恢复性增长，全年天然气消费量为3900亿立方米，同比增长7.2%。按照十四五现代能源体系规划，2025年天然气消费量将达到4200-4600亿立方米，复合增速达到7%左右，天然气的消费峰值预计出现在2040年，约为7000亿立方米。 图3：天然气表观消费量及增速（亿方） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 自产气产量增速不及消费增速，天然气保供压力凸显。随着“增储上产七年行动计划”的持续推进，全国天然气产量快速增长，但是近几年由于受到疫情影响，国内产量增速有所放缓。2022年全国天然气产量达到2178亿方，同比增长6%。未来我国将继续立足国内保障供应安全，推进天然气持续稳步增长，国家能源局预计我国天然气产量在2025年将达到2300亿立方米以上，2040年以及以后较长时期稳定在3000亿立方米以上水平。天然气对外依存度在2021年达到最高点44.76%。国内市场长期高比例依赖进口的状态将一直持续，天然气在能源安全中压力依然很大，保供压力凸显。 图4：中国天然气产量（亿方）图5：中国天然气进口量及进口依赖度 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 非常规天然气成为天然气产量重要增长极。2016年开始，受低油价冲击，国内油气勘探开发投资持续下降，天然气对外依存度快速攀升，国家能源安全隐患加剧。2019年，国家能源局正式实施油气行业增储上产“七年行动计划”，国内石油企业加大勘探开发资金和科技投入力度，上游勘探成果密集显现。天然气方面，我国煤层气、页岩气等非常规天然气资源非常丰富，具有很好的勘探开发前景。2018-2023年，非常规天然气产量快速增长，非常规天然气（致密气、页岩气、煤层气）产量占全国天然气总产量的比例由不足35%提升到约43%，成为天然气产量重要增长极。未来，随着勘探开发不断拓展和工程技术进步，非常规天然气的产量和经济性有望继续提升，有望成为未来我国天然气供应的重要组成部分。 图6：中国非常规天然气产量（亿方）图7：中国非常规天然气产量占比及增速 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 我国以页岩气为代表的非常规天然气探明率明显偏低，有较大增储空间。随着勘探程度的不断提高，天然气优质储量发现难度越来越大，低渗透致密气、页岩气等非常规天然气成为新增储量的主体。“十五”期间非常规天然气新增储量占比为72%，“十二五”时增长到92%，2019年为100%，预计至2030年占比将持续超95%。截至2020年底，全国累计探明天然气地质储量19.61万亿立方米，探明率仅7.00%。其中常规天然气和致密气探明地质储量为16.88万亿立方米，探明率为11.48%；页岩气探明地质储量为2.00万亿立方米，探明率为1.91%；煤层气探明地质储量为0.73万亿立方米，探明率为2.61%。中国致密气、页岩气、煤层气均处于勘探的早中期，是未来天然气增储上产的主力。 图8：中国新增探明石油天然气地质储量构成 资料来源：贾承造，《中国石油工业上游前景与未来理论技术五大挑战》，石油学报，2024，45(01)：1-14，国信证券经济研究所整理 中国非常规天然气产量预计2035年占比达50%。中国已经成为世界第4大天然气生产国与第3大天然气消费国。随着勘探开发程度的加深，目前勘探开发区域已拓展至全国大部分区域，主要包括四川、鄂尔多斯、塔里木、准格尔、柴达木、松辽、渤海湾等盆地。在中国天然气开发过程中，陆上常规气构成了天然气产量的主体，产量占比近60%。2023年中国天然气产量2297亿立方米，其中常规气1308亿立方米、致密气600亿立方米、页岩气250亿立方米、煤层气139亿立方米。预测到2035年中国的天然气产量将在3000 亿立方米水平稳产，其中，常规气产量为1500亿立方米、致密气产量为700亿立方米、页岩气产量为600亿立方米、煤层气产量为200亿立方米。中国非常规天然气资源十分丰富，未来产量的占比将有望超过50%。 图9：2023年中国非天然气产量构成图10：预测2035年中国非天然气产量构成 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：贾承造，《中国石油工业上游前景与未来理论技术五大挑战》，石油学报，2024，45(01)：1-14，国信证券经济研究所整理 中国非常规天然气是未来增储上产重要方向 非常规油气是指用传统技术无法获得自然工业产量、需用新技术改善储集层渗透率或流体黏度等手段才能经济开采的油气，非常规油气包括油砂、油页岩、致密油气、页岩油气、煤层气、天然气水合物等多种类型。非常规油气有两个关键标志（1）油气大面积连续分布，圈闭界限不明显；（2）无自然工业稳定产量，达西渗流不明显。非常规油气在流动方式上与常规油气十分不同。总的来说，开发过程中油气在储层中的流动可以分为达西流动、局限达西流动、滑脱流动、扩散4种流动模式。对于致密油气与页岩油气来说，其在开发过程中主要体现为局限达西流动。渗流机理上的差异直接导致了常规油气与非常规油气开发思路的不同。 图11：油气流动特征 资料来源：贾承造，《中国石油工业上游前景与未来理论技术五大挑战》，石油学报，2024，45(01)：1-14，国信证券经济研究所整理 非常规油气开采困难，需通过井间接替实现稳产增产。非常规油气储集层致密，一般无自然工业产量，需采用人工改造、大量钻井、多分支井或水平井等针对性的开采技术提高产能，主要具有8大开采特征：（1）油气连续性区域分布，局部发育“甜点”；（2）无统一油气水界面，产量有高有低；（3）开发方案编制主要基于油气外边界确定和资源预测；（4）典型的“L”型生产曲线，第1年递减率超50%，长期低产稳产； （5）需打成百上千口井，没有真正“干井”；（6）采收率较低，一次开采为主，靠井间接替；（7）以水平井体积压裂与平台式工厂化生产为主；（8）没有地质风险，但效益有高低。一般非常规致密储集层水平井体积压裂后，全生命周期油气生产可分为4个阶段，可分为高产期，产量递减期、低产低效期、低产无效期。独特的开采特征，决定了非常规油气开采追求累计产量、实现全生命周期的经济效益最大化、生产区油气产量稳定或增长主要通过井间接替实现。 图12：非常规油气开采“L”型生产曲线图 资料来源：邹才能，张国生，杨智，等，《非常规油气概念、特征、潜力及技术—兼论非常规油气地质学》，石油勘探与开发，2013，40(04):385-399+454.，国信证券经济研究所整理 表1：非常规与常规油气主要开发区别 油气类型 地质研究内容 技术攻关 勘探方法开发方式 开采模