2016年第3季度–已知的净利润疲软，收入正在改善

亚洲日报报告只是做出投资决定的单一因素。中国联通香港有限公司维持优于大市表现2016年第3季度–已知的疲弱的净利润，收入是改善EPS：◄►TP：◄►加利福尼亚州科林·麦卡勒姆/研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com Ricky Chui /研究分析师/ 852 2101 6529 / ricky.chui@credit-suisse.com●9M16结果迅速反应：运营有所改善，但净利润“未实现”。联通16年首9个月服务收入人民币1,828亿元，同比增长1.7％;净利润16亿元，同比下降80.6％。底线不足为奇，因为联通在10月18日上市后的“盈利警告”中预先宣布了其数字。●从积极的一面来看，2016年第三季度手机业务收入同比增长至1.5％。更好的4G吸引力以及没有引入新政策（例如增值税或数据过渡）的事实为这提供了帮助。固网收入也同比增长3.5％。●然而，由于（1）联通沉重的3G和4G投资阶段，（2）较高的营销成本以帮助重振收入以及（3）中国铁塔公司的令人失望的贡献，EBITDA和净利润仍然承受着巨大的压力。●但是随着收入牵引力的恢复，我们维持了（最新修订的）2016财年预测。联通极高的运营比率可能反过来帮助推动17财年的收入增长。我们维持联通A股中性评级和762 HK优于大盘评级。价格（20 O TP（上一个T美东时间。锅。 ％52周Mkt上限（Hct 16，HK $）9.43PHK $）16.00chg。到TP 70Ë（港元）10.24 -K $ / US $bn）225.8/表演者铈1M3M1200万bbg / RIC762香港/ 0762.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）23,947每日交易量-600万平均（百万）46.1日交易价-600万平均（百万美元）51.9自由流通量（％）50.3大股东中国联合网络通讯集团（71.35％）绝对值（％相对百分比)3.616.94.37.6(5.3)(5.9)年12 / 14A12 / 15A12 / 16E12 / 17E12 / 18E收入（人民币百万元）285,225277,049299,649315,570335,419EBITDA（人民币百万元）93,31587,50288,21694,441102,203净利润（百万元）12,59910,5623,7377,94115,999每股收益（人民币调整的人民币）0.510.440.160.330.67-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.220.390.53每股收益增长（％）20.4(13.2)(64.6)112.5101.5市盈率（x）16.218.652.624.812.3股息收益率（％）2.40.60.81.64.0EV / EBITDA（x）3.33.73.62.92.5市净率（x）0.90.90.80.70.7净资产收益率（％）5.64.61.63.26.0净债务（现金）/权益（％）48.955.150.930.222.3注1：ORD / ADR = 10.00。注2：中国联通（香港）有限公司在中国经营固定电话和蜂窝电话服务。联通现已发布了完整的9M16结果。联通的净利润同比下跌80.6％至15.88亿元人民币，是在10月18日发布的盈利预警中向市场发布的。但是，如果我们以运营为重点，首先关注于2016年第三季度，我们发现尽管季节性因素和下半年环比下降0.7％，但蜂窝服务收入仍同比增长1.5％。扩展的4G覆盖范围以及改进的营销工作正在吸引一些关注。 ARPU环比下降1.3％，但同比增长11.7％，部分原因是2015年第4季度用户清理，部分原因是4G用户比例增加。截至9月30日，联通的4G用户群达到8890万，占联通总用户数2.621亿的33.9％。考虑到中国移动57.0％的用户已经在使用4G服务，联通已经落后很多，并且仍有很大的增长空间。至关重要的是，鉴于缺乏无限的数据计划，所有三家中国电信公司都希望通过增加数据使用量来赚钱，联通表示，2016年首9个月的4G ARPU为人民币79.3元/月，较2016年第二季度的混合平均水平增长了67.7％。 ARPU为人民币47.3元/月。随着收入最终恢复增长趋势，联通在随后几个季度的同比增速可能会进一步提高，因为考虑到去年的数据翻转影响，该公司的2015年第4季度收入将提供非常轻松的同比增长。在固网方面，联通继续保持相对良好的表现，固网服务收入环比增长0.1％，同比增长3.5％。因此，尽管2015年12月中国移动（listco）获得了固网牌照，而广电总局于2016年1季度获得了广电总局的固网牌照，我们仍继续看到有证据表明联通的固网宽带业务正在增长而不是下降。尽管4G用户的增加和收入轨迹显示出了更好的运营吸引力，但这是有代价的。 2016年前9个月，营销支出同比增长14.3％。引入增值税后，补贴支出被大幅削减，这加剧了这种影响，这短暂地提高了2015年首九个月的EBITDA（而该公司正在失去难以重燃的顶峰势头）。此外，联通于2015年10月将其铁塔资产出售给了中国铁塔公司（未上市），该公司已指导2016年应计约180亿人民币的铁塔租赁费用，占总租金同比增长32.0％。网络和运营成本。由于这些因素，2016年前9个月EBITDA同比下降16.8％。联通的复兴在2015年的资本支出方面也被证明是昂贵的，因此尽管出售了塔楼，折旧仅同比下降了1.0％。因此，运营负债不利于联通，2016年前9个月的净利润同比下降80.6％。但是，对于刚从投资J曲线（包括3G和4G）刚刚起步并在不断增长的市场中接近现金流量收支平衡的公司，我们认为短期收益不是衡量公司价值的最佳方法。因此，尽管9M16净利润疲弱，我们仍是联通762 HK的买主，目标价为16.0港元，尽管我们将较昂贵的A股评级为“中立”。漫游收入。这代表了从 2016年第二季度录得0.1％的同比增长，这实际上是八个季度以来服务收入的首次同比增长。 （随着增值税的引入，从手机补贴向通话时间折扣的转变，以及数据过渡的引入，联通的蜂窝服务收入在2016年第二季度之前已连续七个季度同比下降）。正如公司最近发布的那样，总订户基数环比增长0.6％，带动收入同比增长的回升图1：中国联通9M16业绩人民币百万元9M16 9M15同比服务收入182,752179,7511.7%息税折旧摊销前利润61,74974,249-16.8%EBITDA利润率（％）33.8%41.3%-7.5pp净利润1,588 8,181 -80.6％资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应考虑这一点 亚洲日报-页2 之7-提及的公司（价格截至2016年10月21日）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 92.0，跑赢大市，目标价HK $ 123.5）中国电信（0728.HK，HK $ 4.15，跑赢大市，目标价HK $ 6.85）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 9.43，跑赢大市，目标价HK $ 16.0）中国联合网络通信有限公司（600050.SS，Rmb5.36，中立[V]，目标价Rmb5.0）重要的全球披露披露附录本人，加利福尼亚州科林·麦卡勒姆（Colin McCallum）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有直接或间接的关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国移动有限公司（0941.HK）的三年价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2013年10月21日85.05 100.00 O2013年12月30日80.5094.002014年3月20日67.0086.002014年5月2日73.1089.0014年7月31日85.90 94.502014年8月11日85.65 94.50牛14年8月14日88.30 102.00 O2014年11月4日96.65112.002015年1月27日102.70120.002015年4月17日107.70133.0015年7月13日95.75 137.002015年8月17日100.90130.002015年8月20日98.15133.0015年10月15日93.70125.172016年7月11日88.70 123.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。输出性能中性中国电信3年价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2013年11月7日3.97 4.42牛2013年12月30日3.924.262014年2月6日3.53 4.26 O2014年5月2日3.984.7014年7月31日4.39 5.152014年11月4日4.955.802015年1月5日4.545.702015年4月17日5.466.702015年8月17日4.226.3815年10月15日4.087.932016年4月13日4.297.552016年7月11日3.59 6.85*星号表示覆盖范围的开始或假设。中性绩效 亚洲日报-页3 之7-中国联通香港有限公司（0762.HK）的3年价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2013年11月7日11.94 18.20 O2013年12月30日11.6819.102014年2月28日10.3418.402014年5月2日11.6819.6014年7月31日13.60 20.402014年11月4日11.4818.852015年3月4日12.2017.802015年4月17日13.6825.682015年6月25日12.6824.002015年8月17日10.4022.7015年10月15日10.5422.382015年10月22日9.9620.352016年4月13日9.9819.332016年7月5日8.01 18.002016年7月11日7.88 16.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效中国联合网络通信有限公司（600050.SS）的三年价格和评级历史600050.SS收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级14年10月20日3.54 6.05 O *2014年11月4日3.725.602015年1月2日4.95 5.60牛2015年3月4日5.405.302015年4月17日7.077.692015年6月25日7.807.332015年8月17日7.437.2015年10月15日6.687.102015年10月23日6.96 6.28 U2016年2月25日4.07 6.28澳2016年4月13日4.445.982016年7月5日3.91 5.602016年7月11日3.90 5.002016年10月14日5.17 5.00牛*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国开发计划署负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S.