银行依赖型经济体的宏观金融政策分析 ： 操作手册

BIS 银行依赖型经济体的宏观金融政策分析 ：操作手册 Pierre-RichardAgénor和LuizAPereiradaSilva 二月2024 国际清算银行（BIS） 本出版物中表达的观点是作者的观点，不一定反映其各自机构的观点。 ISBN978-92-9259-675-0（打印） ISBN978-92-9259-676-7（在线） 跟随我们 银行依赖型经济体的宏观金融政策分析 ：操作手册 Pierre-RichardAgénor和LuizAPereiradaSilva TimothyP.Jackson（第4章和第5章）和AlexandreTombini（第6章） 2024年2月 作者：AgustinCarstens 几年前，我在《综合通胀目标制》序言中写到国际清算银行（BIS）由Pierre-RichardAgénor和LuizAPereiradaSilva撰写的著作指出，货币政策制定的实践在某些领域已经超越了理论。确实，自大金融危机以来，决策者和学者在建设现在的标记为宏观经济和金融稳定政策框架(MFSPF)。 这些努力得益于危机的教训，使人们再次强调银行和金融摩擦在宏观经济波动中的作用，以及将宏观经济和监管政策结合起来应对国内外冲击的价值。他们还研究了中央银行和监管机构的机构授权应如何适应当价格稳定和金融稳定的目标交织在一起时。 货币政策与宏观审慎监管之间的相互作用 特别受到关注，特别是在中等收入发展中国家，这些国家对外部干扰的脆弱性已经确立。沿着这些路线，一个关键的重点是外汇干预和管理短期资本流动作为促进稳定的手段。 解决这些问题很复杂。正如我几年前所说，理论模型尚未纳入这些不同政策的渠道工具影响宏观经济和金融稳定。 在这本新书中，以他们过去的研究为基础，皮埃尔-理查德·阿格诺和LuizAPereiradaSilva“试图弥合理论与实践之间的差距。”他们的贡献集中在具有金融摩擦的宏观经济模型的规范上，因此对金融部门进行了明确的建模，以研究宏观经济和金融政策的表现。它还探索如何结合和调整这些政策以促进稳定。 这本书也回应了我们利益相关者的要求。在许多情况下，我们国际清算银行认为，来自中等收入发展中经济体的州长要求我们提供进一步的分析基础theircurrentpolicyresponsewhenfacingexternalfinancialsharpsandtheirdomesticimplicationsforpriceandfinancialstability.TogetherwiththeBISRepresentativeOfficesintheAmericasandAsia,theBIShasdonesignificant为G20，为这些地区的中央银行的区域集团，以及我们的2019年度经济报告。我们还在内部和外部讨论了这些问题，并认为这是一个新的贡献，更坚定的分析基础-特别是在各种政策工具的排序和组合方面-并适当考虑tooperationalimplications,wasresourted.Importlyalso,themodels这份贡献中提出的不是“一刀切”。它们可以适应每个机构的需求，例如，通过整合他们的一些现有运营模式中的组件。 更广泛地说，Pierre-RichardAgénor和LuizAPereiradaSilva的这一新贡献解决了我们利益相关者的一些问题。在综合和教学设置，它们系统地介绍了中央银行是如何 可以将货币政策与工具包中现有的一系列其他政策工具(包括宏观审慎政策、资本流动管理措施和外汇干预)，可能辅之以财政政策，以管理资本流动的大幅波动。 最后，作为一个为中央银行服务的机构，我们对国际清算银行的希望是，在单一手册中系统地介绍这些工具将为中央银行和国际经济学家提供分析支持金融机构使用和适应自己的需求，例如通过 将他们的一些组成部分整合到他们现有的运营模式中。有了这些，我们为当前利益相关者社区的前沿讨论做出了贡献，并在研究方面取得了进展，这样，理论最终会更接近实践。 Content Introduction和概述5 Chapter1.背景 9 1.1. 1.2. 1.3. 第二章简单的封闭经济模型 17 2.1.2.2.2.3.2.4. 2.5.2.6.2.7. 附录局部稳定性分析及FF和FF的边坡GG 59 第3章一个简单的开放经济模型 61 3.1.3.2.3.3.3.4. 3.5.3.6.3.7. 附录FG和XX的局部稳定性分析及FG时的边坡 <0 115 PD 第4章具有托管浮动的DSGE模型制度117 4.1. 4.2. 43.平衡和稳态135 44.参数化138 45.宏观金融政策分析140 4.6. 4.7. 附录银行优化问题157 第5章对外部金融冲击的政策反应：数值实验161 5.1. 5.2. 5.3. 5.4. 第6章对外部金融冲击的政策反应：国家经验181 6.1. 6.2. 6.3.6.4.6.5. 挑战前进 201 参考文献 203 简介和概述 自2007-08年全球金融危机以来，许多学术和政策导向研究都集中在宏观经济和金融政策框架的设计或重新设计上。这些文献突出了银行和金融摩擦在宏观经济波动中的作用。它还探讨了如何将宏观经济和监管政策结合起来以应对国内和外部冲击，以及当价格稳定和金融稳定对社会都很重要时，如何制定或修改中央银行和监管机构的机构任务。在这种情况下，货币政策和宏观审慎监管之间的相互作用——其重点是系统性风险，以及整个金融体系的稳定性——受到了特别的审查。1在中等收入国家，易受外部冲击的脆弱性一直是一个长期问题，外汇干预和短期资本管制在促进稳定方面的作用也得到了很多关注。 本手册介绍了我们在过去十年中进行的一些分析研究，无论是独立还是与其他同事和合著者合作。我们的大部分议程都集中在理论和定量的金融摩擦宏观经济模型的规范上，以研究宏观经济和宏观审慎政策的绩效，以及是否以及如何将这些政策结合起来并校准以促进宏观经济和金融稳定。2我们的研究还旨在为中央银行授权和宏观金融政策框架的设计带来新的见解，尤其是关于应如何调整通胀目标-并可能从根本上重新考虑-以反映新的困境政策制定者自全球金融危机以来面临。3 我们在本手册中的目标是，更具体地说，侧重于与中等收入国家（MICs）面临的政策挑战最相关的贡献。其中，管理短期资本流动的长期问题仍然是最紧迫的。毫无疑问，现在的环境与十年或二十年前不同：如今，这些国家中的许多国家都实行有管理的浮存。即使在那些采用通货膨胀目标制作为其货币政策框架的国家中，情况也是如此。在这种制度中，原则上应允许汇率自由浮动，以避免对通货膨胀目标的重要性和可信度提出质疑。在这些国家中的许多国家中，中央银行一直对外汇市场压力做出反应，并以冲销操作的形式进行频繁干预。此外，干预的决定似乎越来越多地由缓解汇率波动的目标驱动，而不是对汇率水平的担忧(例如，由于与竞争力和汇率传递程度有关的考虑)或出于预防原因建立外汇储备的必要性。4除了干预外汇市场外，各国还使用了一系列工具来管理资本流动 ，包括财政、货币和宏观审慎政策以及资本管制。这就提出了两个根本性和更广泛的问题:在一个受到各种金融摩擦影响的经济体中,这些政策是如何运作的?从这个角度来看，关键问题是是否存在一个“最佳”(可能是针对冲击的)政策组合，涉及同时使用几种工具，可以依靠这些工具来促进宏观经济和金融稳定。《手册》中开发的模型也有助于研究旨在应对通货膨胀冲击的宏观经济政策的绩效（或缺乏），这些通货膨胀冲击与不利的供应方中断和扩张性需求冲击相结合，这是世界各地的中央银行在撰写本文时面临的挑战。 解决这些问题并不简单。例如，正如Carstes（2019）所指出的，理论模型尚未充分说明外汇干预行为影响宏观经济波动的渠道。我们的分析反映了我们自己和其他人在研究如何将这种干预与其他手段相结合以促进经济稳定方面取得的最新进展。 与此同时，本手册没有在一开始就把重点放在一个相当复杂的模型上，并考虑到所有必要的成分，而是有意采取一种更加渐进的方法。它从一个简单的封闭经济模型开始，该模型经过分析求解，最后以一个开放经济动态随机一般均衡（DSGE）模型进行校准和数值求解。还提供了相应的软件工具（包括用于简单模型的Excel仿真电子表格和用于更高级模型的DYNARE代码）。The. 1参见Galati和Moessner（2018），Agénor（2020）和Martin等人（2021），以及其中的参考文献。 2在Agénor（2020）中提供了彻底的分析讨论，并更加强调理论基础，稍后在多个场合中提到了这一点。正如稍后也明确指出的那样，当前的贡献采取了一种有意的更具操作性的方法。 3关于这一问题的详细讨论，见阿格诺和佩雷拉·达席尔瓦(2019年，2022b)。 4例如，有关巴西的案件，请参阅Sandri（2020）和Patel和Cavallino（2019）以获得更广泛的证据。 希望这些工具将鼓励目标受众（即中央银行和国际金融机构的经济学家）使用基础模型，使其适应自己的需求，或将其某些组成部分集成到现有的运营模型中。本手册从一个简单的基本框架开始，该框架的属性可以使用标准的二维图进行说明，而不是一个相当复杂的定量模型，因此着重强调了清晰度和教育性。 该手册的组织如下。第一章简要介绍了分析的背景。它讨论了依赖银行的中等收入国家的关键结构特征，这些特征在《手册 》其余部分使用的模型中得到了体现（尽管是以程式化的方式）。它特别讨论了这些国家普遍存在的金融摩擦的性质，以及它们对全球金融周期的脆弱性。它还概述了我们建模方法的基本原理及其对运营考虑的刻意关注。 第二章和第三章描述了具有银行和金融摩擦的简单静态模型。这些模型可以通过分析明确解决，有助于为某些结果提供直觉 ，这些结果可以从第4章和第5章中介绍和使用的更高级的定量模型中进行衡量。这些模型的一个关键优势是它们相当透明。而且因为标准的二维图可以用来研究和说明政策冲击和外生冲击的影响，理解它们的属性，以及它们提供的基本见解，是相对简单的。5 第二章主要讨论封闭经济。在介绍了模型的结构及其解决方案，并对财政，货币和宏观审慎政策的传导机制进行了表征之后，研究了各种政策组合对实际和金融扰动的反应。还讨论了各种扩展，包括存在由银行借款提供资金的营运资金需求。首先，分析强调了实体经济和金融经济之间的相互作用，以及金融摩擦在冲击传导过程中的重要性，以及政策组合对恢复宏观经济和金融稳定的好处。 第3章将分析扩展到小型开放经济体，在该经济体中，中央银行实行有管理的浮动制度（与前面提到的证据一致）。再次对模型的结构及其解进行了逐步检查和解释。除了研究财政、货币和宏观政策的表现外，正如上一章所述，中等收入国家的政策制定者近年来经常使用的管理经济的另外两个工具也被考虑：外汇干预和资本管制。还研究了如何结合这五个政策工具以应对国内外各种暂时性干扰。了解这些组合如何运作以及它们如何应对各种冲击是应对当今全球经济中政策制定者面临的挑战的关键一步。同样，该模型可以通过分析解决，并且可以通过图形研究广泛的政策组合，这也使将分析与当前实践联系起来变得更加容易，特别是对外部金融冲击的管理。 然而，尽管分析的可处理性和进行图解分析的能力很重要，但它们对简单的宏观经济模型可以解决的问题范围施加了许多限制 。这些包括预期的处理，消费的动态，资产和实物资本积累等等。通过构建，简单的模型只能提供定性的见解，而不是涉及的量级感。 -尽管使用前面提到的Excel工具进行的说明性校准可以在这方面有所帮助-而且它们的静态性质阻止了对冲击和政策应对如何影响经济的全面评估。 因此，第4章和第5章通过提出具有金融摩擦和有管理的浮动制度的小型开放经济体的全面DSGE模型来扩展分析。与第2章和第3章中某些行为方程式采用的简单（尽管合理）规范不同，在大多数情况下都提供了微观基础。特别是，为家庭，公司和银行指定