4月社零报告专题：假日错月叠加高基数，4月社零弱复苏

2024年05月21日 行业研究 行业深度 超配假日错月叠加高基数，4月社零弱复苏 ——4月社零报告专题 证券分析师 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 证券分析师 商贸零售 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 联系人 陈涛 cht@longone.com.cn 联系人吴康辉 wkh@longone.com.cn 投资要点： 假日错月叠加高基数，4月社零弱复苏。2024年4月社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%，低于wind一致预期（+4.6%）；增速较上月下降0.8pct，主因为劳动节假期错 月叠加高基数。1）分区域来看，在农村居民收入较快增长、县域商业体系建设不断完善带动下，乡村社会消费品零售总额增速略快于城镇。2024年4月城镇社零同比增速为2.1%，增速较上月环比下降0.9pct；2024年4月乡村社零同比增速达3.5%，增速较上月环比下降 0.3pct。2）分渠道来看，4月线上消费增速环比回升，线下增速环比下降。①1-4月线上表现较好，维持高增速。截至4月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计同比分别达11.5%和11.1%，增速较上月环比下降0.9和0.5pct。分品类来看，4月网上零售额 吃、穿、用分别累计同比增长19.2%、10.5%、9.8%，较上月增速环比-1.9pct、-1.6pct、 +0.1pct。②线下弱复苏。根据社零、网上商品及服务零售额推算，4月线下社零同比+4.3%，增速较上月环比下降3.3pct。由于劳动节错月导致4月线下社零呈现偏弱复苏。 相关报告 3月社零专题：3月社零受季节扰动， 未来仍具增长韧性 1-2月社零专题：消费持续复苏，预期逐步改善 餐饮增速高于商品零售，体育、娱乐用品类表现亮眼。1）分商品及服务：餐饮、商品零售增长平稳，商品零售略弱于餐饮。4月社零餐饮服务总额3915亿元，同比上涨4.4%（环 比-2.5pct），在去年高基数下仍保持稳健增长。4月社零商品零售总额同比上涨2.0%，增速较上月下降0.7pct。2）细分品类：体育、娱乐用品类表现亮眼，地产后周期汽车类为当月社零主要拖累项。4月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增速分别达7.41%、 -1.08%、-4.05%、3.70%，增速分别较上月环比-1.22pct、-5.23pct、-1.90pct、+0.26pct。其中可选中体育、娱乐用品类表现亮眼，4月同比增速达12.7%（环比-6.6pct）；地产后周期汽车消费偏弱，4月同比下降5.6%（环比-1.9pct）。 CPI涨幅较上月温和回升，PPI同比下降。CPI同比上涨，增速环比提速。2024年4月CPI同比+0.3%（环比+0.2pct），增速环比提升主要受服务价格以及非食品价格上涨。4月PPI同比-2.5%（环比+0.3pct），主要受翘尾影响。1）分品类：食品中猪肉同比上涨，非食 品同比上涨。①食品类：猪肉价格受到能供给偏紧影响价格结束下跌，鲜菜价格逐步回暖。 其中蛋类、牛肉、鲜果价格分别同比下降10.6%、10.4%、9.7%，环比降幅均扩大；鲜菜、猪肉价格同比上涨1.3%和1.4%，增速环比均提速。②非食品类：受清明节假期影响服务和出行类同比表现较好，教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通和通信同比均上涨。2）PPI-CPI剪刀差缩小。4月PPI-CPI剪刀差为-2.8pct(环比+0.1pct)。 就业形势总体改善，消费意愿仍较好。1）就业：2024年4月全国城镇调查失业率5.0%，环比下降0.2pct，就业形势持续改善。2）收入与支出：2024年一季度居民人均收入同比增长6.2%，较上期累计环比下降0.1pct；居民实际消费支出累计同比达8.3%，较上期下降 0.7pct。2024年一季度收入增速-支出增速为-2.10%，环比+0.8pct，但相比去年同期下降 1.8pct，消费意愿仍维持较好。 投资建议：1）4月社会零售数据线上恢复表现好于线下，同时临近“618”促销，线上销售或表现强劲，建议关注跨境电商板块。2）化妆品国货品牌表现有所分化，建议关注强 alpha企业。医美板块渗透率提升、合规化趋严，重组胶原蛋白、再生类等新兴赛道具备布局价值，建议关注矩阵丰富的龙头企业。 风险提示：汇率波动风险；食品安全风险；产品价格大幅下降风险。 正文目录 1.整体社零：假日错月叠加高基数，4月社零表现偏弱4 2.分品类：餐饮、商品零售保持平稳增长5 3.价格表现：CPI同比温和回升，PPI同比下降10 4.就业情况：4月城镇失业率环比下降，与2019年同期持平12 5.居民收入和居民支出：2024年一季度居民人均收入同比增长6.2%，环比下降0.1pct14 6.投资建议17 7.风险提示17 图表目录 图1近两年社会消费品零售总额同比增速4 图2社会消费品零售总额累计同比增速4 图3城乡社零同比增速4 图4城乡社零同比增速环比变化情况4 图5分渠道社零同比增速5 图6线上社零累计同比增速5 图7线上社零吃穿用累计同比增速5 图8近两年社零商品零售同比增速6 图9近两年社零餐饮收入同比增速6 图10餐饮及商品零售对社零增长贡献比例6 图11不同类型社零同比增速7 图12不同品类对社零增长贡献比例7 图13不同品类社零同比增速8 图14近两个月分行业社零同比增速对比9 图15不同品类社零增长贡献比例排名9 图16CPI及PPI当期值10 图17CPI及PPI同比增速环比变化情况10 图18CPI及PPI变化趋势10 图19PPI-CPI剪刀差变化趋势10 图20分品类CPI当期值11 图21食品类CPI当期值11 图22分品类CPI同比增速环比变化情况（pct）12 图232019年至今城镇调查失业率12 图2431个大城市城镇调查失业率13 图25不同户籍城镇调查失业率13 图262022年以来不同户籍城镇调查失业率13 图27农民工就业情况14 图28人均可支配收入累计名义同比增速15 图29城镇及农村居民人均可支配收入累计同比增速15 图30人均收入及分项收入增速15 图31人均收入月度同比增速环比变化情况15 图32人均支出累计实际同比增速15 图33城镇及农村居民消费性支出累计同比增速15 图34整体名义收入-支出增速剪刀差（pct）16 图35工业企业利润当月同比16 图36农民工在总人口和劳动人口中占比16 图37农民工收入增速及农民工各细分行业收入增速17 表1社零各大类增速比较7 表2社零数据细分小类增速比较8 1.整体社零：假日错月叠加高基数，4月社零表现偏弱 （1）总体情况：市场规模持续扩大，2024年4月社零同比增长2.3%。2024年4月社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%，低于wind一致预期（+4.6%）；增速较上月下降0.8pct，主因为劳动节假期错月叠加高基数。 图1近两年社会消费品零售总额同比增速图2社会消费品零售总额累计同比增速 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 （2）分地域：在农村居民收入较快增长、县域商业体系建设不断完善带动下，乡村社会消费品零售总额增速略快于城镇。①城镇：2024年4月城镇社零同比增速为2.1%，增速较上月环比下降0.9pct；②乡村：2024年4月乡村社零同比增速达3.5%，增速较上月环比 下降0.3pct。 图3城乡社零同比增速图4城乡社零同比增速环比变化情况 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 （3）分渠道：4月线上消费增速环比回升，线下增速环比下降。①1-4月线上表现较好，维持高增速。截至4月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计同比分别达 11.5%和11.1%，增速较上月环比下降0.9和0.5pct。分品类来看，4月网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长19.2%、10.5%、9.8%，较上月增速环比-1.9pct、-1.6pct、+0.1pct。 ②线下弱复苏。根据社零、网上商品及服务零售额推算，4月线下社零同比+4.3%，增速较上月环比下降3.3pct。由于劳动节错月导致4月线下社零呈现偏弱复苏。 图5分渠道社零同比增速图6线上社零累计同比增速 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 图7线上社零吃穿用累计同比增速 资料来源：wind，东海证券研究所 2.分品类：餐饮、商品零售保持平稳增长 （1）分商品及服务：餐饮、商品零售增长平稳，商品零售略弱于餐饮。①餐饮保持平稳增长。4月社零餐饮服务总额3915亿元，同比上涨4.4%（环比-2.5pct），在去年高基数下仍保持稳健增长。②商品零售增长稳定，但略弱于餐饮。4月社零商品零售总额同比上涨 2.0%，增速较上月下降0.7pct。 图8近两年社零商品零售同比增速图9近两年社零餐饮收入同比增速 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 图10餐饮及商品零售对社零增长贡献比例 资料来源：wind，东海证券研究所 *贡献率通过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计算，因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长部分总额替代 （2）大类表现：必选、其他类共同拉动社零增长，地产后周期和可选有所拖累。4月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增速分别达7.41%、-1.08%、-4.05%、3.70%，增速分别较上月环比-1.22pct、-5.23pct、-1.90pct、+0.26pct。我们认为随着以旧换新政策和房地产新政策释放需求，预计地产后周期类有望回暖。同时，经济刺激政策持续传导，随着居民消费能力增强，可选仍有望恢复。 表1社零各大类增速比较 项目 必选消费 可选消费 地产后周期类 其他类 3月同比增速（%） 8.63 4.15 -2.15 3.44 4月同比增速（%） 7.41 -1.08 -4.05 3.70 增速环比改善（pct） -1.22 -5.23 -1.90 0.26 4月对社零同比增长贡献率（%） 184.59 -17.64 -180.28 113.33 资料来源：wind，东海证券研究所 图11不同类型社零同比增速图12不同品类对社零增长贡献比例 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 *贡献率通替代过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计算，因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长部分总额 （3）具体品类分析：体育、娱乐用品类表现亮眼，地产后周期汽车类为当月社零主要拖累项。①必选情况：表现较好，增长稳健。各细分品类同比均为正，度过春节后季节性特征，必选增长稳健，保持复苏态势。②可选情况：同比增长偏弱，体育、娱乐用品类表现亮眼。各细分品类除体育、娱乐用品类外同比均为负，其中体育、娱乐用品类在高基数下仍表 现亮眼，4月同比增速达12.7%，增速环比下降6.6pct。金银珠宝在黄金急速上涨背景下，消费者有延后购买黄金的需求，因此同比下降。③地产后周期：汽车类为当月社零主要拖累项。汽车消费偏弱，4月同比下降5.6%（环比-1.9pct）；除汽车类和建筑及装潢材料类以外，其余同比均正增长。④其他：文化办公用品类同比下降，其他各品类同比均增长。 增速环比 大类小类3月同比增速4月同比增速 （pct） 粮油、食品类 11.00% 8.50% -2.50 饮料类 5.80% 6.40% 0.60 烟酒类 9.40% 8.40% -1.00 日用品类 3.50% 4.40% 0.90 服装鞋帽、针、纺织品类 3.80% -2.00% -5.80 化妆品类 2.20% -2.70% -4.90 金银珠宝类 3.20%