4月财政数据解读：财政支出节奏加快

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《有色价格持续上行——实体经济图谱2024年第15期》2024-04-20 2.《政金债发行因何扩容？》2024-04-17 3.《5.3%的增速由谁拉动？——一季度经济数据解读》2024-04-16 证券研究报告 宏观月报/2024.05.21 财政支出节奏加快 ——4月财政数据解读 核心观点 财政支出提速、收入偏弱。4月财政第一本账收入增速降幅走扩，收入端的修复仍然偏缓，而支出节奏较上月提速，支出进度高于近三年平均水平。广义 财政方面，4月广义财政收入增速降幅扩大、广义财政支出增速降幅略有收窄，一方面，土地市场偏冷继续对政府性基金收入构成拖累，同时也制约支出端修复；另一方面，4月专项债发行仍缓，前四个月专项债较去年同期少发近9000 亿元，导致第二本账支出增速继续下探。 财政收支矛盾短期或仍明显。当前政府债的发行主导着财政支出的节奏，一方面，年内地方新增债剩余3.4万亿元额度（其中专项债2.9万亿元、一般 债4450亿元），5月以来，新增专项债发行短暂加速后再度放缓，地方债发行 高峰或在三季度；另一方面，超长期特别国债自5月开始发行，其中6-10月 是发行高峰，单月供给或超1500亿元，故下半年财政支出仍有支撑。收入方面，随着设备更新和以旧换新政策逐步落地，专项债发行加快和超长期特别国债启动，叠加地产新政重磅出炉，经济动能有望持续回升、带动通胀低位回暖和财政收入改善，但短期收支矛盾或仍较明显。 地产类税收增速边际改善。分税种来看，4月房产税表现较好，同比增长 16.8%，且4月契税收入增速降幅收窄，与4月地产销售增速边际回暖互为印证；4出口退税增速较为居前，与外需改善态势吻合。商品销售税收方面，4月增值税收入增速降幅收窄至-9.6%，但占当月税收收入的比重回落至32.3%，4月消费税和车辆购置税收入增速均有回升；所得税层面，4月企业所得税增速回落，个人所得税增速由正转负，主要受到此前春节错位带来的奖金个税冲高效应消退的影响。 基建领域支出贡献度提升。4月支出分项增速全面回升，尤其是科技和节能环保相关支出增速上行均超过30个百分点，交运、农林水和教育支出增速也 均有明显反弹。剔除基数效应的影响看，除债务付息相关支出增速略有回落以外，其余领域支出两年年均增速均有上行。4月城乡社区、交运和农林水支出增速均有不同程度的回升，对于财政支出增速的贡献大幅提升至1.5个百分点，但本月财政支出投向基建相关的占比继续缩减。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.财政收支和预算目标增速（%）3 图2.国债净融资和新增地方债发行累计进度（%）4 图3.全国一般预算收入增速（%）4 图4.主要税种当月同比增速（%）5 图5.全国财政支出增速（%）5 图6.支出分项当月同比增速及变化6 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%）6 财政支出提速、收入偏弱。4月财政第一本账收入增速降幅走扩，收入端的修复仍然偏缓，而支出节奏较上月提速，支出进度高于近三年平均水平。广义财政方 面，4月广义财政收入增速降幅延续扩大至-6%、广义财政支出增速降幅收窄至-5.3%，一方面，土地市场偏冷继续对政府性基金收入构成拖累，同时也制约支出端修复；另一方面，4月专项债发行仍缓，前四个月专项债较去年同期少发近9000 亿元，导致第二本账支出增速继续下探。 图1.财政收支和预算目标增速（%） 1-4月增速预算目标增速 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政收支矛盾短期或仍明显。当前政府债的发行主导着财政支出的节奏，一方面，年内地方新增债剩余3.4万亿元额度（其中专项债2.9万亿元、一般债4450亿 元），5月以来，新增专项债发行短暂加速后再度放缓，地方债发行高峰或在三季 度；另一方面，超长期特别国债自5月开始发行，其中6-10月是发行高峰，单月 供给或超1500亿元，故下半年财政支出仍有支撑。收入方面，随着设备更新和以旧换新政策逐步落地，专项债发行加快和超长期特别国债启动，叠加地产新政重磅出炉，经济动能有望持续回升、带动通胀低位回暖和财政收入改善，但短期 收支矛盾或仍较明显。 图2.国债净融资和新增地方债发行累计进度（%） 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 120 100 80 60 40 20 0 -20 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所，5月数据截至5月19日 财政收入增速延续走低。1-4月，全国一般公共预算收入8.1万亿元，同比下降 2.7%，仍远低于年初目标值（3.3%）。在去年同期基数走高的背景下，4月当月全国财政收入增速降幅延续走扩至-3.7%。若扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响，前四个月一般公共预算可比增速约2%，从历史同期看仍然偏缓。分项来看，4月中央收入同比增速降幅较上月收窄至-5.2%，地方收入增速由正转负至-2.5%；4月税收收入增速降幅较3月缩小至-4.9%，非税收入增速放缓至5.8%。从进度来看，目前2024年公共财政收入的完成进度为36.1%，略低于过去5年37.1%的平均水平。 图3.全国一般预算收入增速（%） 全国财政收入 中央财政收入 地方财政收入 80 60 40 20 0 -20 -40 20/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产类税收增速边际改善。分税种来看，4月房产税表现较好，同比增长16.8%，且4月契税收入增速降幅收窄，与4月地产销售增速边际回暖互为印证；4出口 退税增速较为居前，与外需改善态势吻合。商品销售税收方面，4月增值税收入增速降幅收窄至-9.6%，但占当月税收收入的比重回落至32.3%，4月消费税和车 辆购置税收入增速均有回升；所得税层面，4月企业所得税增速回落，个人所得税增速由正转负，主要受到此前春节错位带来的奖金个税冲高效应消退的影响。 图4.主要税种当月同比增速（%） 2024-032024-04 80 60 40 20 0 -20 -40 房出进 产口口 城耕关 镇地税 消企车城费业辆建 契增个土税值人地 税退环 土 占 税所购税 税所增 税节 地 用 得置 得值 税 使 税 税税 税税 收 用税 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政支出增速由负转正。1-4月，全国财政支出8.9万亿元，同比增速为3.5%，低于年初目标增速的4%。4月当月财政支出增速由负转正至6.1%，两年年均增 速也有上行。其中，中央支出增速较上月反弹至10.4%，地方支出增速由负转正至5.2%，两年年均增速也均有上行。从进度来看，目前2024年全国财政支出进度为31.3%，创2020年以来的同期次高水平，4月财政支出节奏较上月有所加快。 图5.全国财政支出增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 30 20 10 0 -10 -20 20/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 基建领域支出贡献度提升。4月支出分项增速全面回升，尤其是科技和节能环保相关支出增速上行均超过30个百分点，交运、农林水和教育支出增速也均有明显反弹。剔除基数效应的影响看，除债务付息相关支出增速略有回落以外，其余领域支出两年年均增速均有上行。4月城乡社区、交运和农林水支出增速均有不同 程度的回升，对于财政支出增速的贡献大幅提升至1.5个百分点，但本月财政支出投向基建相关的占比继续缩减。 图6.支出分项当月同比增速及变化 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 科节交农教技能运林育环水 保 45 3月增速（%）4月增速（%）变化（pct,右） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 城债卫文社乡务健旅保社付体就 区息育业 传媒 数据来源：WIND，财通证券研究所 政府性基金收支增速降幅扩大。1-4月，政府性基金收入增速录得-7.7%，不及年 初预算目标值的0.1%，4月当月增速降幅扩大至-18.2%，其中中央收入增速回升至4.5%、地方收入增速降幅走扩至-20%，国有土地使用权出让收入增速降幅扩大至-21.2%；从两年年均增速来看，4月中央、地方收入以及土地出让收入增速均有回升。1-4月，政府性基金支出增速为-20.5%，而年初目标增速为18.6%，4月当月增速降幅延续扩大至-35.9%，主要仍受到专项债发行节奏偏慢的影响， 今年前四个月新增专项债较去年同期少发近9000亿元。 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 全国政府性基金收入 土地出让收入 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 21/421/1022/422/1023/423/1024/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融