白糖周报：巴西生产强劲 原糖破位下跌

巴西生产强劲原糖破位下跌 白糖周报2024/05/18 杨泽元（农产品组） 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02价差走势回顾 03国内市场情况 04国际市场情况 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际市场回顾：本周原糖价格下跌，截至周五ICE原糖7月合约收盘价报18.1美分/磅，较之前一周下跌1.16美分/磅，或6.02%。消息方面，4月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3457.5万吨，较去年同期的2143.6万吨增加了1313.9万吨，同比增幅达61.30%；同比增幅达51.86%；产糖量为184.3万吨，较去年同期的100万吨增加了84.3万吨，同比增幅达84.25%。2024/25榨季截至4月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为5061.2万吨，较去年同期的3529.1万吨增加了1532.1万吨，同比增幅达43.41%；累计产糖量为255.8万吨，较去年同期的154.2万吨增加了101.6万吨，同比增幅达65.91%。据巴西航运机构Williams发布的数据，截至5月15日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为113艘，此前一周为139艘。港口等待装运的食糖数量为466.89万吨，此前一周为519.25万吨。 国内市场回顾：本周郑糖价格下跌，截止周五郑糖9月合约收盘价报6160元/吨，较之前一周下跌187元/吨，或2.95%。2024年4月关税配额外原糖实际到港0吨，5月预报到港0吨。沐甜科技报道称，24/25制糖期内蒙古甜菜种植工作于4月中旬开始，目前已经基本完成。新榨季内蒙古甜菜种植面积大概170-180万亩，较本榨季的140万亩左右有较大幅度增长，但与历史最高值230万亩相比，仍有一定距离。 观点及策略：全球主要产糖国下年度增产的预期强化，原糖价格持续承压。近期内外价差大幅收窄，配额外进口窗口重启。本榨季以来进口食糖、糖浆和预拌粉增速明显，叠加国内库存转为同比增加，基本面转弱。长周期来看糖价或处于下行趋势，但短周期可能会受到市场一致性预期、国内强商品周期以及糖浆政策影响，糖价走势反复摇摆，策略上建议逢反弹逐步加空，急跌时平仓离场。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 基差 进口利润（较盘面） 原白价差 国内工业库存 国内进口量 数据（2024.05.17） 380元/吨 巴西配额内：1131元/吨 135美元/吨 4月食糖工业库存420.74万吨，同比增加39.27万吨。 1-3月份我国累计进口糖120.25万吨，同比增长25.55万吨 巴西配额外：-186元/吨 多空评分 +0 -1.5 +1 -0.5 -1 简评 基差走强 配额外进口窗口重启 原白价差收窄，但仍维持高位 全国工业库存在2月以前均同比下滑，3月转为同比增加；产销率从2月以前同比领先，到了3月转为同比落后 1-3月进口量同比大幅提高 小结 全球主要产糖国下年度增产的预期强化，原糖价格持续承压。近期内外价差大幅收窄，配额外进口窗口重启。本榨季以来进口食糖、糖浆和预拌粉增速明显，叠加国内库存转为同比增加，基本面转弱。长周期来看糖价或处于下行趋势，但短周期可能会受到市场一致性预期、国内强商品周期以及糖浆政策影响，糖价走势反复摇摆，策略上建议逢反弹逐步加空，急跌时平仓离场 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 等待反弹动力衰减再尝试做空 2:1 半年 气象条件恢复正常以及在高糖价的推动下，可预期下榨季全球增产 2024/03/29 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 蔗农制糖厂储备 菜农炼糖厂调控 替代品 生产商 择价购货 食品工业居民 进口原糖 储备原糖 现货市场期货市场批发市场 图1：全球食糖产量和消费(万吨）图2：全球食糖供需缺口（万吨） 产量消费 21,0001,000 19,000 17,000 500 15,0000 13,000 11,000 -500 9,000 7,000 -1,000 5,000-1,500 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 图3：全球食糖库存(万吨）图4：全球食糖库存消费比（%） 5,50035 5,000 30 4,500 4,00025 3,50020 3,000 15 2,500 2,00010 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产量消费 图5：国内食糖产量和消费(万吨）图6：国内食糖供需缺口（万吨） 1,700 300 1,500 200 1,300 100 1,1000 900 -100 700 -200 500 -300 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 图7：国内食糖库存(万吨）图8：国内食糖库存消费比 60040% 500 400 35% 30% 25% 30020% 200 100 15% 10% 5% 00% 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 02 价差走势回顾 图9：广西南宁一级白砂糖价格走势（元/吨）图10：广西南宁现货-郑糖主力合约基差（元/吨） 800 2020 2021 2022 2023 2024 600 400 200 0 -200 -400 2020 2021 2022 2023 2024 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 100 2020 2021 2022 2023 2024 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 300 2020 2021 2022 2023 2024 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11：广西糖-加工糖价差（元/吨）图12：产区-销区价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 600 2005-2009 2105-2109 2205-2209 2305-2309 2405-2409 500 400 300 200 100 0 9月16日10月16日11月16日12月16日1月16日2月16日3月16日4月16日 100 0 2009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 2409-2501 0 0 0 0 0 0 1月16日2月16日3月16日4月16日5月16日6月16日7月16日8月16日 0 0 0 图13：郑糖9-1价差（元/吨）图14：郑糖5-9价差（元/吨） 60 50 40 30 20 10 -10 -20 -30 -400 - -200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3,000 2020 2021 2022 2023 2024 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,500 2020 2021 2022 2023 2024 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 图15：配额内较盘面进口利润估算（元/吨）图16：配额外较盘面进口利润估算（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 图17：原糖5-7价差（美分/磅）图18：原糖7-10价差（美分/磅） 1.6 2019 2020 2021 2022 2023 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2019 2020 2021 2022 2023 10/3 11/3 12/3 1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 资料来源：ICE、五矿期货研究中心资料来源：ICE、五矿期货研究中心 图19：巴西原糖升贴水（美分/磅）图20：泰国原糖升贴水（美分/磅） 2.0 2020 2021 2022 2023 2024 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2020 2021 2022 2023 2024 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 图21：原糖较巴西含水乙醇生产优势（美分/磅）图22：原白价差（美元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 20250 15 200 10 150 5 100 2003/5/9 2004/5/9 2005/5/9 2006/5/9 2007/5/9 2008/5/9 2009/5/9 2010/5/9 2011/5/9 2012/5/9 2013/5/9 2014/5/9 2015/5/9 2016/5/9 2017/5/9 2018/5/9 2019/5/9 2020/5/9 2021/5/9 2022/5/9 2023/5/9 2024/5/9 0 50 -5 -100 资料来源：ESALQ、五矿期货研究中心资料来源：ICE、五矿期货研究中心 03 国内市场情况 图23：SR2409合约净多持仓变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 图24：SR2409合约净空持仓变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 图25：全国月度食糖产量（万吨）图26：全国累计食糖产量（万吨） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 3501,200 300 1,000 250 200 150 100 50 800 600 400 200 0 11月12月1月2月3月4月5月6月 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 图27：全国月度食糖进口量（万吨）图28：全国食糖年度累计进口量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 700 2020 2021 2022 2023 2024 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2020 2021 2022 2023 2024 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 图29：全国月度糖浆及预拌粉进口量（万吨）图30：全国糖浆及预拌粉年度累计进口量（万吨） 25160 140 20 120 15100 80 1060 40 5 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 图31：全国月度销糖量（万吨）图32：全国累计产销进度（%） 160 140 120 100 100 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 90 80 70 60 8050